宏观金融资讯周报

2024.12.30-01.05 一、【宏观】缺乏明确指引，商品市场或继续震荡 观点：缺乏明确指引，商品市场或继续震荡。 逻辑：本周国内大宗商品先涨后跌，维持区间震荡走势。现阶段宏观消息面偏少，而基本面供需矛盾不足，商品市场缺乏明确的方向，整体维持区间震荡走势。 展望未来，缺乏明确指引，商品市场或继续震荡。1）国内部分，财经方面的重要会议结束后，市场关注的焦点在于看政策的落地规模和节奏。现阶段刚好处于岁末年初的时点，处于政策落地的真空期，因此缺乏明确的指引。同时，国内淡季效应越发明显，基本面供需矛盾不足，对市场的驱动也不强。2）海外部分，美联储12月FOMC释放了超预期鹰派信息，下调了2025年的降息预期，对市场的风险偏好存在压制，当前最大的不确定性在于特朗普上台后将如何兑现自身的政策承诺，因此市场的观望情绪较浓，叠加“双旦”假期，市场交易较为清淡。3）地缘政治方面，现阶段地缘局势趋于缓和，没有新的爆发点，对市场的扰动有限。 二、【股指】流动性驱动因素阶段性减弱 观点：短线操作难度大，建议投资者策略上以长线思维应对为主。中长期内仍可积极看待。 逻辑：近期“降准降息”预期带来的流动性驱动因素存在减弱迹象。一是，上周美联储会议暗示未来降息步伐放缓，预计分别在明年一季度、三季度降息25bp，2025年共降息50bp。美联储的超预期转鹰提振了美元，并给国内的货币政策空间、风险资产、汇率带来扰动。二是，继政治局会议明确了货币政策转为“边际宽松”的基调后，市场快速定价利率下行、流动性释放的利好，十年期无风险利率在短短半个月内快速下行20bp至1.7%，短期市场预期存在修复需求，也对流动性敏感品种、如中证1000带来较大冲击。 短期内，流动性驱动因素的阶段性减弱，削弱了股指上行动能，但同时，政策空窗期内，“小作文”的不定期推出，将带来股指的短期拉升，短线操作难度大，建议投资者策略上以长线思维应对为主。中期内，经历了三年下行，9月底股指在估值驱动下转势，在2025年政策仍将进一步加码的情形下，预计本轮股指上涨仍未结束，中期内仍可积极看待。 三、【贵金属】金银短期或震荡偏弱运行 观点：短期：金银或以震荡偏弱运行为主。长期：贵金属价格仍有上涨空间，建议回调做多为主。 逻辑：因海外适逢圣诞假期，市场消息寡淡，美国核心耐用品订单强劲、初请失业金人数低于预期，但续请失业金人数回升至3年高位，好坏参半的经济数据支撑美联储在明年3月进一步降息，从而支撑贵金属价格；其次，全球地缘政治不确定性和美国债务问题再度发酵等也对贵金属价格构成一定支撑。但美联储官员对于降息的谨慎态度和日本央行行长偏鹰表态明年可能加息，导致日本和美国的10年期国债收益率双双走强，则对贵金属价格构成压制，终贵金属价格维持震荡偏弱走势。 展望后市，短期市场或维持宽幅偏弱震荡走势，关注美元指数、美股和美债收益率的波动对贵金属价格市场的扰动。其次，海外内黄金、白银库存有所攀升，或进一步现在贵金属价格短期的上涨空间。 但中长期来看我们认为贵金属价格仍有进一步上涨空间，长线仍建议以回调做多为主。首先，美联储等全球央行仍处于宽松货币政策周期，加上全球地缘局势仍旧动荡复杂，且特朗普上台仍大概率会加剧全球政治经济格局的不确定性，都将长期支撑贵金属价格。再者，在逆全球化加剧和长期美元信用削弱背景下全球央行仍会维持净购金需求，黄金长期配置价值仍在。 目录 【宏观】缺乏明确指引，商品市场或继续震荡--------------------4【股指】流动性驱动因素阶段性减弱-----------------------------15【贵金属】金银短期或震荡偏弱运行-----------------------------20 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 缺乏明确指引，商品市场或继续震荡 宏观·周度报告2024年12月30日星期一 展望后市：缺乏明确指引，商品市场或继续震荡。1）国内部分，财经方面的重要会议结束后，市场关注的焦点在于看政策的落地规模和节奏。现阶段刚好处于岁末年初的时点，处于政策落地的真空期，因此缺乏明确的指引。同时，国内淡季效应越发明显，基本面供需矛盾不足，对市场的驱动也不强。2）海外部分，美联储12月FOMC释放了超预期鹰派信息，下调了2025年的降息预期，对市场的风险偏好存在压制，当前最大的不确定性在于特朗普上台后将如何兑现自身的政策承诺，因此市场的观望情绪较浓，叠加“双旦”假期，市场交易较为清淡。3）地缘政治方面，现阶段地缘局势趋于缓和，没有新的爆发点，对市场的扰动有限。 国贸期货·研究院宏观金融研究中心 郑建鑫投资咨询号：Z0013223从业资格号：F3014717 （1）本周国内大宗商品先涨后跌，维持区间震荡走势。现阶段宏观消息面偏少，而基本面供需矛盾不足，商品市场缺乏明确的方向，整体维持区间震荡走势。 （2）央行缩量平价续作MLF。1）从价格方面来看，12月中期借贷便利中标利率与11月持平。由于近两个月宏观经济景气度上行，主要政策利率保持稳定，MLF利率维持不变符合市场预期。从数量方面来看，12月MLF净回笼11500亿元，为连续第5个月缩量续作，且单期缩量规模是2014年以来最大，但并不意味着流动性紧缩。早在9月份，央行行长潘功胜表示“预计年底前视市场流动性情况，择机进一步下调存款准备金率0.25-0.5个百分点”，12月末或1月份有较大的可能性通过降准释放流动性。2）全国财政工作会议在北京召开，会议总结了2024年的财政工作，从六大方面布置了2025年重点任务，指出坚决落实积极财政政策和预算执行管理。3）全国住房城乡建设工作会议在北京召开，会议总结了今年的工作，对深化住房城乡建设领域改革做出全面部署，明确了2025年重点任务，重点抓好五方面工作。 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 （3）美国房屋销售增长不及预期，日本央行暗示加息。1）美国11月新屋销售量较10月修订后数据环比增长5.9%至66.4万套，不及预期值67万户；同比增长8.7%，为去年10月以来的最大涨幅。12月美联储FOMC会议基调偏鹰，预示2025年美联储或仅有两次降息，降息预期放缓给房贷利率造成了上行压力，这对于未来成屋供应和销售可能仍将形成一定压制作用，美国房价短期可能将继续维持高位。2）日本央行行长植田和男在东京向商业游说团体经济团联合会演讲时表示，如果经济活动和价格继续改善，央行将提高政策利率并相应地调整货币宽松程度。3）12月前20日韩国出口保持正增长态势，可能意味着目前全球需求虽仍有韧性，但边际下滑趋势在逐步显现。 期市有风险，入市需谨慎 一、宏观和政策跟踪 1.1央行缩量平价续作MLF，财政政策发力方向确定 1、央行缩量平价续作MLF 12月25日，中国人民银行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，人民银行开展3000亿元中期借贷便利（MLF）操作，期限1年，最高投标利率2.30%，最低投标利率1.90%，中标利率2.00%。操作后，中期借贷便利余额为50890亿元。同日，央行公告称，以固定利率、数量招标方式开展了1923亿元逆回购操作。 1）从价格方面来看，12月中期借贷便利中标利率与11月持平。由于近两个月宏观经济景气度上行，主要政策利率保持稳定，7天逆回购利率保持不变，12月的1年期、5年期LPR均维持不变，同月MLF中标利率持平也符合市场预期。另外，Shibor隔夜拆借利率基本在1.5%以下运行，中债商业银行1年期同业存单的到期收益率已降至不足1.7%，反映各期限资金供给均较充裕。 2）从数量方面来看，12月MLF操作量为3000亿元，到期量14500亿元，净回笼11500亿元，为连续第5个月缩量续作，且单期缩量规模是2014年以来最大，但并不意味着流动性紧缩。早在9月份，央行行长潘功胜表示“预计年底前视市场流动性情况，择机进一步下调存款准备金率0.25-0.5个百分点”，12月末或1月份有较大的可能性通过降准释放流动性。此外，今年以来，央行增加了买断式逆回购、国债买卖等期限品种更灵活的公开市场操作工具来管理流动性，为满足跨年资金需求，预计12月新工具的总操作量或大于MLF到期量。 2、全国财政工作会议明确六大任务 12月23日至24日，全国财政工作会议在北京召开，会议总结了2024年的财政工作，从六大方面布置了2025年重点任务，指出坚决落实积极财政政策和预算执行管理。具体来看，一是扩大国内需求。提高城乡居民基础养老金和医保财政补助标准，大力支持消费品以旧换新，提升国内综合货运枢纽质效，加大政府投资力度；二是建设现代化产业体系。支持攻克关键核心技术，落实专精特新中小企业的奖补政策，杜绝执法乱象；三是保障改善民生。 重点完善就业、教育、人口和卫生健康等领域的社会保障体系，攻克人民群众急难愁盼的问题；四是城乡区域融合发展。保卫国家粮食安全，有序推动新型城镇化和区域协调发展；五是建设生态文明。促进重点行业领域绿色低碳转型，实现碳达峰碳中和目标；六是高水平对外开放。积极参与多双边财经议题研讨，完善相关进出口税收政策，深化与“一带一路”国家的合作交流。 12月11日至12日，中央经济工作会议着重提出要在2025年实施更加积极的财政刺激政策，主要包括提高赤字率、发行超长期特别国债和增加地方政府专项债发行使用。此次财政会议同样指出，更加积极的一揽子财政政策将在2025年持续发力。目前赤字空间仍有提升空间，我国2025年的赤字率有望超过3%，初步预计达到3.6%-4%左右；专项债限额有望进一步增加，预计将增至4万亿元左右，使用范围继续扩大，用作资本金的比例也将提高。25日，国务院办公厅发布《关于优化完善地方政府专项债券管理机制的意见》，实行专项债券投向领域“负面清单”管理，未纳入“负面清单”的项目均可申请专项债券资金，并且在专项债券用作项目资本金范围方面实行“正面清单”管理，以省份为单位，可用作项目资本金的专项债券规模上限由该省份用于项目建设专项债券规模的25%提高至30%。地方政府专项债券管理机制的优化完善有望解决近年来符合专项债收益条件项目欠缺的问题，进一步提高专项债的使用效率；超长期特别国债发行规模将达到1.5-2万亿元左右，主要用来支持两重、两新项目。 3、供需两端政策持续发力，推动房地产市场止跌回稳 12月24日至25日，全国住房城乡建设工作会议在北京召开，会议总结了今年的工作，对深化住房城乡建设领域改革做出全面部署，明确了2025年重点任务。会议指出2025年需重点抓好五方面工作，一是持续用力推动房地产市场止跌回稳。需求端，落实“四个取消、四个降低、两个增加”政策，加力实施城中村和危旧房改造，推进货币化安置，在新增100万套的基础上继续扩大城中村改造规模，供给端，商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量，并增加保障性住房供给；二是构建房地产发展新模式。加快发展保障性住房，以人定房、以房定地、以房定钱，并且有力有序推行现房销售，优化预售资金监管；三是大力实施城市更新。以“新城建”为引擎打造高水平“数字住建”，全方位提升数字化、网络化、智能化水平；四是打造“中国建造”升级版。更大范围推广智能建造、绿色建造、装配式建筑；五是建设安全、舒适、绿色、智慧的好房子。 近期，在房地产政策刺激下，房地产市场出现积极变化，国房景气指数从4月的91.83稳步增长至11月的92.62，连续7个月走高，商品房销售有好转迹象，11月商品房销售面积和销售额同比分别由上月下降1.6%和1%转为上涨3.2%和1%。此外，价格端也有所改善，11月70个大中城市中，商品住宅销售价格环比上涨城市个数增加，一线城市商品住宅销售价格环比总体上涨，二三线城市环比降幅均收窄；各线城市同比降幅今年以来首次均收窄。2025年房地产政策的重心仍在供需两端，需求端继续落实“四个取消、四个降低、两个增加”政策，供应端加快地方政府收储，有望促进房地产市场止跌回稳。 1.2海外：美国房屋销售增长不及预期，日本央行暗示加息 1、美国11月新