12月MLF缩量续作，专项债管理机制迎来优化完善

摘要 西 南证券研究发展中心 S1.重要事项：（1）12月MLF继续缩量续作，净回笼1.15万亿元。据中国人民银行公告，为保持银行体系流动性充裕，12月25日，人民银行开展3000亿元MLF操作，期限1年，最高投标利率2.30%，最低投标利率1.90%，中标利率2.00%。而12月15日MLF的到期规模为1.45万亿元，12月MLF净回笼1.15万亿元。（2）国办印发《关于优化完善地方政府专项债券管理机制的意见》。12月25日，国务院办公厅印发《关于优化完善地方政府专项债券管理机制的意见》提及专项债7方面完善措施：扩大专项债券投向领域和用作项目资本金范围、完善专项债券项目预算平衡、优化专项债券项目审核和管理机制、加快专项债券发行使用、强化专项债券全流程管理、加强专项债券监督问责和强化保障措施。 联系人：叶昱宏电话：18223492691邮箱：yeyuh@swsc.com.cn 相 关研究 1.历史如何重演？——基于DTW算法的转债择时初探(2024-12-25)2.逆回购放量对冲MLF到期，支持性货政关注具体操作落地(2024-12-23)3.市场震荡回调，止步三周连涨(2024-12-23)4.2025年货币政策定调适度宽松，10年国债收益率下行突破1.8%(2024-12-15)5.政策定调积极，估值快速修复(2024-12-15)6.交易盘抢跑，如何看待后市险资行为？(2024-12-09)7.估值持续修复，关注重要会议(2024-12-09)8.公募月末大幅净买入，30年国债抵近2.2%(2024-12-02)9.地缘政治风险尚存，转债赎回触发放缓(2024-11-25)10.保险机构配置超长国债边际放缓(2024-11-25) 2.资金市场：受跨年影响，本周7日资金价格相对上周有明显提升。截至2024年12月27日收盘，R001、R007分别为1.511%和2.138%，DR001、DR007分别为1.385%和1.803%，较2024年12月20日收盘分别变化-3.07BP、38.58BP、-3.06BP和23.14BP。从利率中枢来看，截至2024年12月27日收盘，较上周分别变化约-0.26BP、-0.18BP、-0.27BP和-0.28BP。 3.债券市场：本周利率债长端表现更优，1-5年期中短债面临小幅调整。其中，1年、3年、5年、7年、10年和30年国债收益率分别变化5.86BP、3.82BP、3.32BP、-1.21BP、-0.89BP和-0.50BP，10Y-1Y国债到期收益率由上周五的72.11BP变化为65.36BP。同期限国开债收益率分别变化-10.83BP、-3.56BP、1.25BP、1.12BP、-0.50BP和0.74BP，10Y-1Y国开债到期收益率曲线由上周五的42.12BP变化为52.45BP。隐含税率方面，本周五10年期国开债隐含税率为3.61%，较上周五的3.38%小幅提升。本周信用债收益率表现分化，高等级表现更佳。1年、3年、5年AAA级中债中短期票据收益率周内分别变动-1.14BP、-1.98BP、-2.48BP，1年、3年、5年AA+级中债中短期票据收益率周内分别变动0.36BP、0.02BP、-1.18BP；1年、3年、5年AAA级中债城投收益率周内分别变动-1.89BP、-2.34BP、-1.10BP，1年、3年、5年AA+级中债城投收益率周内分别变动-0.89BP、-0.34BP、-0.10BP。 4.机构行为：券商本周有一定止盈行为，农商行、保险和基金净买入较多。利率债方面，本周农商行、保险、券商和基金的日均净买入规模分别为123.64亿元、72.94亿元、-138.46亿元和161.74亿元；信用债方面，本周农商行、保险、券商和基金的日均净买入规模分别为8.46亿元、-15.93亿元、-25.33亿元和50.53亿元。 5.后市展望：短期来看，利率债方面，随着保险公司保费靠开门红收入正式进入保险负债端，超长端面临的配置需求可能进一步加强，曲线或有走平可能性；信用债方面，化债相关政策利好信用债市场基调不变，2027年6月以前到期的各等级城投债信用利差仍有继续压缩基础，但需关注中低等级信用债可能存在的流动性风险。 风险提示：经济运行超预期，政策效果存在不确定性。 目录 1重要事项.........................................................................................................................................................................................................11.1全国层面.................................................................................................................................................................................................11.2地方层面.................................................................................................................................................................................................12资金市场.........................................................................................................................................................................................................22.1公开市场逆回购及资金利率走势....................................................................................................................................................22.2存单利率走势及回购成交情况.........................................................................................................................................................33债券市场.........................................................................................................................................................................................................53.1利率债市场............................................................................................................................................................................................53.2信用债市场............................................................................................................................................................................................64机构行为跟踪................................................................................................................................................................................................85高频数据跟踪..............................................................................................................................................................................................106后市展望.......................................................................................................................................................................................................117风险提示.......................................................................................................................................................................................................11 1重要事项 1.1全 国层面 （1）12月MLF继续缩量续作，MLF净回笼1.15万亿元 据中国人民银行公告，为保持银行体系流动性充裕，12月25日，人民银行开展3000亿元MLF操作，期限1年，最高投标利率2.30%，最低投标利率1.90%，中标利率2.00%。而12月15日MLF的到期规模为1.45万亿元，12月MLF净回笼1.15万亿元。 （2）国办印发《关于优化完善地方政府专项债券管理机制的意见》 12月25日，国务院办公厅印发《关于优化完善地方政府专项债券管理机制的意见》，旨在更好发挥专项债券强基础、补短板、惠民生、扩投资等积极作用，并提及7个方面。一是扩大专项债券投向领域和用作项目资本金范围。实行专项债券投向领域“负面清单”管理，未纳入“负面清单”的项目均可申请专项债券资金；在专项债券用作项目资本金范围方面实行“正面清单”管理，提高用作项目资本金的比例，以省份为单位，可用作项目资本金的专项债券规模上限由该省份用于项目建设专项债券规模的25%提高至30%。二是完善专项债券项目预算平衡。优化专项债券额度分配，做好项目融资收益平衡，确保专项债券实现省内各市、县区域平衡，严防专项债券偿还风险。完善专项债券项目“一案两书”制度。三是优化专项债券项目审核和管理机制。开展专项债券项目“自审自发”试点，在10个省份以及雄安新区下放项目审核权限，省级政府审核批准本地区项目清单。打通在建项目续发专项债券“绿色通道”。建立“常态