有色金属行业报告：美债务上限临近或引发黄金和利率同向上行

l投资要点 贵金属：本周伦敦金继续在 2600 美金左右形成支撑，等待一月美国债务上限事件落地。上周周报中我们提示黄金得到央行增持，成本线在 2600 美金左右，因此可以将 2600 美金看作短期底部积极布局，本周金价虽震荡但依然在 2600 美金上方：COMEX 金价下跌0.15%，白银下跌 0.33%。本周两年美债继续高位震荡，收于 4.34%，两年美债未跟随 12 月 FOMC 点阵图定价的原因有二：一是美国政府在四季度主要通过短期国债进行融资，导致短期债券供给相对较多，二是美国债务上限豁免将在月初失效，市场在对美政府进一步发债进行定价。因此黄金下一波上行行情可能出现在 1 月，债务上限问题落地之后，美债对于黄金配置资金的影响落地，可能出现美债利率和黄金同向上行的局面。黄金的价格底部依然是 2600 美金左右，因此即使出现调整，未来下行的空间也相当有限，黄金依然是目前胜率最优的有色金属品种。 铜：继续震荡，价格上行概率不大。上周我们对铜的观点较为悲观，本周观点不变。铜的主要逻辑是交易新任美国政府预算案，市场对于 25 年贸易壁垒强化背景下的全球需求依然存在一定担忧，因此可能的上涨或出现在 25Q1 之后。本周铜继续震荡，上涨了 0.42%，并未出现明显反弹。铜目前已经被打到了 C3 完全成本 95%分位线，但宏观情绪继续恶化的情况下，可能继续下行，直至 7500 美金的 C2 成本 90%分位线获得支撑，未来大概率在 7500 美金-9000 美金之间持续震荡。总体来看，铜在 Q4 的表现大概率不如贵金属。 铝：氧化铝拐点将至，电解铝利润压力缓解。我们之前判断氧化铝的价格拐点在 11 月末，主要逻辑系铝土矿供应的边际宽松，本周氧化铝继续出现回落，预计电解铝利润开始逐步缓解。本周铝价上涨0.59%，成本端同样出现利好，氧化铝价格下跌了 55 元/吨，在淡季以及下游停产预期下价格出现下跌趋势，虽然绝对值并不多，但是显示价格拐点或已经出现，电解铝企业盈利反转在即。 锂：短期弱势震荡，看好节后锂价表现。本周锂价止跌企稳，库存处于相对地位，出货压力较小，目前正处明年长协谈单时间节点，因此上游锂盐厂挺价情绪仍较为坚挺。下游材料厂近期采买情绪有所走强，考虑到 2025 年 1 月年前备货，部分材料厂近期成交情况较为活跃，但更多是与贸易商进行成交。目前看春节前部分上游锂盐厂有检修计划，供应量级有所减少，下游材料厂后续订单也存减量预期。 供需双减情况下，预计锂价节前维持弱势震荡，节后有待观察澳矿减产影响以及国家新一轮以旧换新政策力度。 钨：钨价企稳，短期震荡为主。本周各钨企长单报价陆续结束，总体以稳为主，65%黑钨精矿报价暂稳在 14.3 万元/标吨，持货商信心充足，冶炼厂受成本高企的影响，APT 散货报价积极性不高。下游方面，钨粉末市场询盘有增，下游市场年前补仓操作有望进场。目前看钨价企稳有助于促进交易成交，但供需博弈尚未明朗，短期以震荡为主。 l投资建议 建议关注中金黄金、紫金矿业、兴业银锡、神火股份、云铝股份等。 l风险提示： 宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。 1板块行情 根据长江一级行业划分，有色金属行业本周涨幅为-0.5%，排名第 15。 图表1：本周长江一级行业指数涨跌幅 本周有色板块涨幅排名前 5 的是东阳光、力量钻石、博威合金、华达新材、四方达；跌幅排名前 5 的是*ST 利源、吉翔股份、罗平锌电、合金投资、韶钢松山。 图表2：本周涨幅前 10 只股票 图表3：本周跌幅前 10 只股票 2价格 基本金属方面：本周 LME 铜上涨 0.42%、铝上涨 0.59%、锌上涨 2.27%、铅下跌 0.76%、锡上涨 0.91%。 贵金属方面：本周 COMEX 黄金下跌 0.15%、白银下跌 0.33%、NYMEX 钯金上涨 0.71%、铂金上涨 3.63%。 新能源金属方面：本周 LME 镍下跌 0.29%、钴下跌 1.70%、碳酸锂价格不变。 图表4：LME 铜价格(美元/吨) 图表5：LME 铝价格(美元/吨) 图表6：LME 锌价格(美元/吨) 图表7：LME 铅价格(美元/吨) 图表8：LME 锡价格(美元/吨) 图表9：COMEX 黄金价格(美元/盎司) 图表10：COMEX 白银价格(美元/盎司) 图表11：NYMEX 铂价格(美元/盎司) 图表12：NYMEX 钯价格(美元/盎司) 图表13：LME 镍价格(美元/吨) 图表14：钴价格(元/吨) 图表15：碳酸锂价格（元/吨） 3库存 基本金属方面：本周全球显性库存铜去库 4039 吨、铝去库 20149 吨、锌去库 23705 吨、铅去库 4029 吨、锡去库 70 吨、镍累库 274 吨。 图表16：全球交易所铜库存(吨) 图表17：全球交易所铝库存(吨) 图表18：全球交易所锌库存(吨) 图表19：全球交易所铅库存(吨) 图表20：全球交易所锡库存(吨) 图表21：全球交易所镍库存(吨) 4风险提示 宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。