焦炭焦煤月报：高库存压力 盘面承压波动

高库存压力盘面承压波动 焦煤焦炭 2024年12月29日 主要结论 焦煤焦炭：高库存压力盘面承压波动 宏观面，北京时间周四（12月19日）凌晨，美联储宣布降息25个基点，值得关注的是，相较于9月议息会议官员们普遍认为2025年会降息四次，12月会议透露出了更加“鹰派”的信号，或与特朗普就任后的执政路径息息相关。根据特朗普过往的执政主张，其贸易保护主义叠加关税政策，或将推高国内通胀水平，进而影响美联储降息节奏。同时，美联储降息放缓提振美元，使得大宗商品价格承压。 国内12月政治局会议释放明显的利好信号，提振市场情绪，但考虑到政策基调到执行需要时间，而对产业链供需在短期影响较小，黑色盘面高开后出现回落。从政策角度来看，定调提振市场信心，而放量则决定政策力度。我们认为，接下来一段时间将进入宏观政策真空期，而真正的政策落地仍要等到2025年3月两会召开。 产业面，产业面，供应端，国内焦煤供应受到阶段性扰动，整体保持稳定。进口方面，监管区库存高位，蒙煤通关回落，但供应能力不减，港口澳煤价差倒挂国内买家接货积极性不高。需求端，焦企保有合适利润开工平稳，钢厂铁水小幅下滑，下游原料库存低位，但保持谨慎采购，焦煤整体库存偏高压制价格。综合来看，宏观预期或对盘面形成短期提振，但考虑到政策落地仍有时间窗口，而基本面支撑不足，我们认为焦煤价格在黑色产业链中仍是较弱一环，盘面承压波动为主。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号分析师：邵荟憧从业资格号：F3055550投资咨询号：Z0015224电话：021-55007766-305168邮箱：15219@guosen.com.cn 焦炭方面，目前焦化产能宽松，钢联数据显示年内焦化差能仍保持净增长，焦炭供应弹性较大，根据利润调节开工，以销定产。近期部分焦企遭遇限产约束，开工被动下滑。需求方面，钢厂淡季缺乏提产动能，铁水产量持续回落。焦炭基本面表现供需双弱，价格仍将跟随成本以及成材价格波动。 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 一、宏观 1.1美联储降息步伐放缓跟随特朗普政策 北京时间周四（12月19日）凌晨，美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间从4.5%至4.75%调低至4.25%至4.5%，符合市场预期。2024年，美联储先后在1月、3月、5月、6月和7月这5次议息会议上“按兵不动”，在9月降息50个基点，在最近的11月和12月两次议息会议上分别降息25个基点。 美联储最新的点阵图显示，2025年累计降息幅度从4次100bp下调至2次50bp，相较于9月议息会议官员们普遍认为2025年会降息四次，12月会议透露出了更加“鹰派”的信号，或与特朗普就任后的执政路径息息相关。根据特朗普过往的执政主张，其贸易保护主义叠加关税政策，或将推高国内通胀水平，进而影响美联储降息节奏。同时，美联储降息放缓提振美元，使得大宗商品价格承压。 1.2政策定调积极，关注落地情况 根据新华社12月9日的报道，中共中央政治局召开会议，分析研究2025年经济工作。会议指出，实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好。会议指出，明年要坚持稳中 求进、以进促稳，守正创新、先立后破，系统集成、协同配合，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节，打好政策“组合拳”提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。 政治局会议释放明显的利好信号，提振市场情绪，但考虑到政策基调到执行需要时间，而对产业链供需在短期影响较小，黑色盘面高开后出现回落。 从政策角度来看，定调提振市场信心，而放量则决定政策力度。过去一周资本市场走势也显示出了市场对于从定调到放量的关注的转变。我们认为，接下来一段时间，宏观情绪上或持续受到相关冲击，而真正的政策落地仍要等到2025年3月两会召开。 二、焦煤焦炭行情回顾 四季度以来，焦煤焦炭主力合约整体走势冲高回落，重心下移。 9月26日，中央政治局会议召开。随后央行等跟进降低首付、降息等一揽子政策出台后，给予市场以极大信心，市场情绪积极，权益以及商品市场同涨，其中，黑色板块集体大幅拉升，带动双焦期货主力合约上行。十一节后，伴随前期乐观情绪消退，市场回归理性，盘面高位回调，此外，煤焦供应端保持平稳呢，国内煤矿虽有阶段性供应扰动，但整体开工窄幅波动，进口方面，蒙煤通关高位，海运煤进口通畅，焦煤进口同比保持高速增长。但终端消费逐步走弱，钢厂开工积极性下降，高炉开工率与铁水产量下滑，原料真实消耗量走弱，叠加海外不确定性增强以及国内财政政策力度不及预期，市场情绪回落。12月中央政治局召开会议再次定调积极的宏观政策以及内需改善等政策方向，带动盘面出现短期小幅反弹，但由于基本面支撑不足，双焦价格承压运行为主。 数据来源：文华财经、国信期货 二、焦煤市场基本面分析 3.1国内焦煤产量同比下滑，但降幅逐步收窄 国家统计局数据显示，原煤生产增速加快。原煤生产稳步增长。原煤生产稳定增长。11月份，规上工业原煤产量4.3亿吨，同比增长1.8%；日均产量1426.6万吨。1—11月份，规上工业原煤产量43.2亿吨，同比增长1.2%。 高频数据显示，2024年洗煤厂开工率普遍处在历年同期偏低位。2月7日山西印发《关于开展煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治的通知》，决定从2024年2月7日起至2024年5月31日在全省范围内开展煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治。《通知》发布后，山西部分区域煤矿超产情况有所好转，部分国有大矿生产有所减量。 国内煤炭整体供应稳定，但煤炭保供更多支持电煤，叠加焦煤主产地山西查超产等因素影响，焦煤产量同比明显回落。汾渭数据显示，1-10月，焦煤累计产量3.92亿吨，同比下降4.81%，下降幅度较上月继续收窄。高频数据显示，截至12月27日，110家样本洗煤厂开工率67.86%，周环比下降2.09%，月环比下降0.77%。 数据来源：WIND、Mysteel、国信期货 数据来源：WIND、Mysteel、国信期货 3.2进口同比保持正增长，2025年增量可期 据海关总署最新数据显示，截止10月底，2024年中国进口量炼焦煤总计9924.74万吨，同比上涨23.26%，预计全年焦煤进口总量将达到接近1.2亿吨。分国别来看，蒙古及俄罗斯仍是我国焦煤最大的进口来源国，1-10月蒙古进口炼焦煤4735.24万吨，进口占比达47.71%，俄罗斯次之，焦煤进口量2263.44万吨，进口占比达25.83%，两者合计占比达73.54%。 展望2025年，蒙古国仍计划加大煤炭出口力度，此外，俄罗斯副总理亚历山大·诺瓦克在11月15日举行的俄罗斯-中国互利合作“萌芽”论坛上表示：“去年我们向中国供应了超过1亿吨煤炭，我完全同意，到今天为止，这一潜力还没有耗尽。我们准备通过铁路、海运以及边境口岸增加供应量。”除了蒙俄外，澳煤等其他海运煤进口绝对量偏低，预计2025进口量将保持平稳，波动随价差而定。 综合来看，焦煤国内产量下滑，进口同比增加，综合2024年1-10月焦煤总有效供应：4.91亿吨，同比下滑0.34%，几乎达与去年总供应水平持平。 数据来源：WIND、Mysteel、国信期货 数据来源：WIND、Mysteel、国信期货 3.3上游以及港口库存累积，下游按需增库 除个别煤矿因自身原因减产外，整体主产区供应稳中有增，下游采购偏谨慎，导致上游库存出现明显累积。截至12月27日，钢联数据显示110家样本洗煤厂精煤库存210.76万吨，较9月末增加20.57万吨。港口方面，澳煤报价回落，但国内黑色系普跌，贸易商接货积极性一般，俄罗斯焦煤进口保持平稳，四季度焦煤港口焦煤库存继续累积。截至12月20日，主要港口焦煤库存479.05万吨，月环比增加10.29万吨。 数据来源：WIND、Mysteel、国信期货 数据来源：WIND、Mysteel、国信期货 2024年，钢厂利润普遍不佳，尤其三季度成材价格下跌导致钢厂亏损加剧，长流程钢厂开始减产。焦炭价格下跌也导致焦企出现亏损，开工率周环比下跌。下游焦钢企业利润不佳，主动降低厂内原料库存。长周期趋势来看，下游也在主动降原料库存阶段。伴随时间推移，四季度末至农历春节前，下游对原料有补库空间，进而对原料形成阶段性需求提振。截止12月20日，样本焦企焦煤库存888.48万吨，月环比增加119.22万吨，样本钢厂焦煤库存758.99万吨，月环比增加15.12万吨。 数据来源：WIND、Mysteel、国信期货 数据来源：WIND、Mysteel、国信期货 四、焦炭市场基本面分析 4.1焦化产能宽松，动态调节开工 2024年，焦企开工宽幅震荡，限产约束影响逐步趋弱，焦企各阶段主要根据自身利润情况调节开工，整体来看，焦企平均开工水平略低于去年同期。 今年焦化产能仍会出现净新增，根据钢联调研数据显示，截至2024年10月8日，2024年已淘汰焦化产能1248万吨，新增1918万吨，净新增670万吨；预计2024年淘汰焦化产能2162万吨，新增3836.5万吨，净新增1675万吨。（2023年已淘汰焦化产能4578万吨，新增4036万吨，净淘汰543万吨）。从产能来看，焦化产能仍处于相对过剩状态。 国家统计局数据显示，2024年11月份，全国焦炭产量4068万吨，同比增长0.6%。2024年1-11月份，全国焦炭产量44671万吨，同比下降0.9%。钢联数据显示，截至12月20日，钢联调研230家样本焦企产能利用率72.25%，周环比下降1.27%，月环比下降0.92%。 4.2焦炭出口同比小微降，总量影响较小 根据海关总署公布的出口焦炭数据，1-10月中国焦炭出口总量为726.7万吨，较去年同期减少54.9万吨，降幅7.0%，其中9月焦炭出口83.0万吨，环比下降3.7%，较去年同期增长65.0%。从海外需求来看，2025仍旧面临地缘政治冲突对全球经济复苏的影响，焦炭出口或将继续承压。而且从焦炭净出口总量上看，对国内供需影响较小。 数据来源：WIND、Mysteel、国信期货 数据来源：WIND、Mysteel、国信期货 4.3焦企库存小幅累积，港口库存窄幅波动 2024年，焦企焦炭库存始终处在历年同期偏低位。焦企根据自身利润情况以及下游钢厂需求动态调节开工，厂内始终维持在低库存状态。截至12月20日，钢联调研数据显示样本焦企焦炭库存47.1万吨，周环比增加1.56万吨。港口方面，2024年焦炭库存整体呈现区间震荡走势，大概率位于150-200万吨区间波动。截至12月20日，钢联调研主要港口焦炭库存合计167.16万吨，较年初下降10.02万吨。 数据来源：WIND、Mysteel、国信期货 数据来源：WIND、Mysteel、国信期货 4.4下游春节前有补库需求 2024年，钢厂延续主动去库存策略，在年初季节性补库之后，厂内原料库存自高点开始回落，三季度产业链负反馈，钢厂生产积极性受挫，厂内原料库存降至近六年最低水平，伴随金九银十旺季需求好转，钢厂原料库存略有回升，但总体来看，绝对水平仍在偏低位。截至12月20日，钢联数据显示样本钢厂焦 炭库存631.59万吨，月环比增加35.95万吨，钢厂焦炭库存可用天数12.5天，月环比增加1.02天。预计春节前仍有适当的补库空间。 数据来源：WIND、Mysteel、国信期货 数据来源：WIND、Mysteel、国信期货 4.5钢材产量同比回落，环比缓慢增长 据国家统计局数据显示，2024年11月份，我国粗钢产量7840万吨，同比增长2.5%；1-11月，我国粗钢产量92919万吨，同比下降2.7%。2024年11月份，我国生铁产量