锰硅周报：驱动未到估值先至，贴水区间内下方空间有限

黑色研究团队2024年12月28日 铁合金分析师：董雪珊从业资格号：F3075616交易咨询从业证书号Z0018025 公司地址：济南市市中区经七路86号证券大厦15、16层客服电话：400-618-6767公司网址：www.ztqh.com 锰硅周度观点：驱动未到估值先至，贴水区间内下方空间有限 •周度成本-利润：本周宁夏地区化工焦于27日下调50元/吨，对标锰硅成本下行27.5元/吨，除内蒙古地区个别低价成本厂家外几乎全行业亏损。截至12月27日，经估算，宁夏地区出厂成本在6080元/吨上下，即期亏损350元/吨左右；内蒙古地区实际出厂成本6000元/吨上下，即期亏损60元/吨左右；广西地区出厂成本7150元/吨上下，即期亏损1120元/吨左右。考虑到工厂调整入炉锰矿配比，产区实际生产成本大概比这里估算的成本低100-200元/吨。 •周度供需：宁夏地区个别厂家检修，日产环比走弱。铁合金在线数据显示，11月全国硅锰产量91.48万吨，环比增0.54万吨，增幅0.59%；分地区日产来看，除宁夏、云南和重庆地区外，其余产区11月日产均环比走高：内蒙古11月硅锰日产1.385万吨（+6.27%），宁夏地区11月硅锰日产0.758万吨（-0.39%），广西地区11月硅锰日产0.0772万吨（+22.94%），贵州地区11月硅锰日产0.147万吨（+9.81%），重庆地区11月硅锰日产0.1533万吨（-0.97%），云南地区11月硅锰日产0.15万吨（-9.36%）。 •12月钢招：河钢集团12月硅锰定价6350元/吨，首轮询盘6280元/吨，11月硅锰定价：6280元/吨。（2023年12月定价6550元/吨）。12月采量：13600吨。11月采量：12300吨。（2023年12月采量：15500吨）。其中：唐钢新区2500吨（-），邯钢4500吨（+500），石钢400吨（-），张宣高科700吨（-200），舞钢2800吨（+800），承钢2700吨（+200）。 •11月进出口数据：据最新海关数据显示，2024年11月我国出口硅锰合金4351.6吨，1-10月我国出口硅锰合金共计40838吨。11月进口硅锰合金2389.79吨，1-11月我国进口硅锰合金共计28210.8吨。 •周度观点：本周盘面阴跌为主，周度下跌近100元/吨。从供应端看，据调研得知，本周宁夏产区YG、SY检修，钢联数据显示宁夏产区周度日产减520吨，需求端在未来两周内面临新一轮钢招，春节前钢招仍有小幅补库存需求，锰硅供需边际趋紧。成本端看，据调研得知，内蒙古地区中偏低位出厂成本5800-5900元/吨，按铁合金现货网外发的基差报价来看，内蒙古厂提基差05-340，倒推27日出厂价格可在5750元/吨以下，理论亏损，内蒙古地区为全国成本洼地，当前盘面价格理论上已跌至其贴水区间。综合看来，当前虽行业内绝对库存压制仍偏强，但从边际看为月度去库格局，盘面价格已跌至成本洼地对标的贴水区间，理论上行业具备降负荷动力，但在减产实际动作发生之前，盘面难有明显上行驱动，成本端未来1个月锰矿仍会去库，理论上较为抗跌，当前不建议追空，可轻仓试多，等待钢招量价指引市场。 •重点关注：短期内宁夏及内蒙古地区硅锰厂开工变动，港口锰矿实际成交价变动 •策略建议 •趋势：轻仓试多。套利：做缩双硅03合约价差（硅铁-锰硅）。 风险提示：宏观情绪变动风险。 锰硅基差指标 注：①硅锰现货价格取各地区6517现货报价，数据来源为钢联；②基差=仓单价格-盘面价格，北方仓单价格统一根据河北地区仓单成本进行估算，南方仓单价格根据江苏地区仓单成本进行估算，仓单价格（不考虑资金成本）包括现货报价、含税运费、升贴水、仓储费、入库费、检验费等。 数据来源：Mysteel，中泰期货整理 硅锰成本-利润指标 注：①成本估算说明：以内蒙古地区为例，硅锰成本测算中锰矿占比约45%，化工焦占比约20%，电力占比约26%。②利润估算说明：以内蒙古地区为例，硅锰出厂利润=内蒙古地区硅锰6517现货报价-内蒙古地区硅锰生产成本。 数据来源：Mysteel，中泰期货整理 硅锰周度供需变动 锰硅期货合约及基差季节性 硅锰原料-锰矿：港口锰矿现货指数季节性 硅锰原料-锰矿：锰矿港口库存（每周一更新上周数据） 锰矿港口库存：截至2024年12月20日，锰矿港口库存合计503.4万吨（-50），其中天津港锰矿库存428.2万吨（-46.6），钦州港锰矿库存60.2万吨（-3.4）。 数据来源：Mysteel，中泰期货整理 硅锰原料-锰矿：天津港锰矿库存（每周一更新上周数据） 天津港港口库存：截至2024年12月20日，天津港澳洲锰矿36万吨（-2.1），加蓬矿73.6万吨（-7.9），南非锰矿261.3万吨（-30.1），巴西锰矿21.5万吨（+3.4），加纳锰矿16.2万吨（-7.5），科特迪瓦锰矿10万吨（-1.4），马来西亚锰矿4.6万吨（-0.5）。 数据来源：Mysteel，中泰期货整理 硅锰原料-锰矿：钦州港锰矿库存（每周一更新上周数据） 钦州港港口库存：截至2024年12月20日，钦州港澳洲锰矿2.7万吨（-0.3），加蓬矿5.1万吨（+0.7），南非锰矿45.5万吨（-3），巴西锰矿3.1万吨（-0.7），马来西亚锰矿2.8万吨（+0.2）。 数据来源：Mysteel，中泰期货整理 硅锰原料-锰矿：天津港+钦州港高品锰矿库存 天津港港口库存：截至2024年12月20日，天津港和钦州港加总澳矿库存为38.7万吨（-2.4），加总加蓬矿库存为78.7万吨（-7.2），加总高品矿（澳矿+加蓬矿）库存为117.4万吨（-9.6）。 硅锰原料-锰矿：海外锰矿矿山对华报盘统计 外盘变动： •NMT公布2024年12月对华锰矿装船报价：Mn36.5％南非半碳酸块3.9美元/吨度，较11月上涨0.2美元/吨度。 •Jupiter公布2024年12月对华锰矿装船报价：Mn36.5％南非半碳酸块3.8美元/吨度（较10月涨0.1美元/吨）。•UMK公布2024年12月对华锰矿装船报价：Mn36%南非半碳酸块为3.9美元/吨度（较10月涨0.2美元/吨度）。•康密劳2024年12月对华锰矿装船报价加蓬块为3.95美元/吨度（持平）。•South32对华2024年11月装船报价：南非半碳酸3.7美元/吨度，降0.3美元/吨度。•康密劳2024年11月对华锰矿装船报价加蓬块为3.95美元/吨度（降1.05美金）。 数据来源：Mysteel，中泰期货整理 硅锰地区产量及开工情况：铁合金在线数据显示，11月全国硅锰产量91.48万吨，环比增0.54万吨，增幅0.59%；分地区日产来看，除宁夏、云南和重庆地区外，其余产区11月日产均环比走高：内蒙古11月硅锰日产1.385万吨（+6.27%），宁夏地区11月硅锰日产0.758万吨（-0.39%），广西地区11月硅锰日产0.0772万吨（+22.94%），贵州地区11月硅锰日产0.147万吨（+9.81%），重庆地区11月硅锰日产0.1533万吨（-0.97%），云南地区11月硅锰日产0.15万吨（-9.36%）。 请务必阅读正文之后的声明部分 硅锰厂家库存 硅锰厂家库存：截至12月20日，Mysteel统计全国63家 独 立 硅 锰 企 业 样 本（全 国 产 能 占 比79.77%）：全国库存量202500吨，环比（减14500）。其中内蒙古67500吨（减8000），宁夏99000吨（减3000），广西5000吨（平），贵州4000吨（减1500），（山西、甘肃、陕西）11000吨（减1000），（四川、云南、重庆）16000吨（减1000）。 硅锰厂家库存-分区域 请务必阅读正文之后的声明部分 硅锰钢厂平均库存天数：12月全国钢厂硅锰平均库存15.85天 数据来源：Mysteel，中泰期货整理 硅铁周报：供需边际趋紧vs成本坍塌现实，逻辑矛盾，观望为主 黑色研究团队2024年12月28日 铁合金分析师：董雪珊从业资格号：F3075616交易咨询从业证书号Z0018025 公司地址：济南市市中区经七路86号证券大厦15、16层客服电话：400-618-6767公司网址：www.ztqh.com 硅铁周度观点：供需边际趋紧vs成本坍塌现实，逻辑矛盾，观望为主 •周度成本-利润：本周兰炭持稳，现货利润跟随期现价格下跌而压缩。截至12月27日，不考虑企业库存成本及自备电成本的前提下，经估算（参考钢联原料价格），宁夏地区即期硅铁出厂成本约5800元/吨上下，点对点估算盈利250元/吨左右；内蒙古地区出厂成本约5750元/吨上下，点对点估算盈利340元/吨以上；青海地区出厂成本约5560元/吨上下，出厂利润在480元/吨上下。（考虑到钢联电费偏高，厂家实际成本比估算中的数据低100-200元/吨） •周度供需：本周钢联统计硅铁周度日产继续大幅回落，中卫大厂减产依旧。据铁合金在线统计，2024年11月全国硅铁总产量50.68万吨，环比10月增1.23万吨，增幅2.49%；同比2023年11月增1.4万吨，增幅2.84%；折合到分地区日产来看，11月所有产区日产均环比有增：内蒙古地区11月硅铁日产0.5353万吨（+4.83%），宁夏地区11月硅铁日产0.409万吨（+3.67%），陕西地区11月硅铁日产0.2733万吨（+11.93%），青海地区11月硅铁日产0.2713万吨（+6.2%），甘肃地区11月硅铁日产0.1693万吨（+11.21%）。 •12月钢招：河钢敲定12月75B硅铁采购价为6600元/吨，较11月定价涨50元/吨，量2141吨，较11月增加641吨。河钢发布12月75B硅铁招标公告，量2141吨，较11月增加641吨，其中唐钢新区635吨、承钢240吨、张宣高科100吨、邯钢600吨、石钢特殊钢166吨、舞阳新宽厚400吨，投标截止时间2024-12-0609:00。 •11月进出口数据：据海关数据，2024年11月中国硅铁出口约2.7917万吨，1-11月合计出口40.174万吨；2024年11月中国硅铁进口1.2345万吨，1-11月合计进口6.579万吨。 •周度观点：本周硅铁盘面冲高回落，周度跌幅在50元/吨以内。从供需端看，中卫地区SY仍维持检修状态，考虑到下一轮钢招在即，硅铁供需边际仍趋紧。从成本端看，兰炭本周维持弱稳运行，本周红柳林煤矿块煤竞拍价跌幅缩窄，硅铁除长期电价仍有下行预期外，短期内成本趋于稳定，利润区间受期现价格下跌而有所收窄。综合来看，近两周成本（兰炭端）快速补跌，为盘面打开理论下跌空间，但主产区仍在减产，需求端在短期内有增量刚需释放预期，供需边际趋紧，库存虽在增加但绝对库存水平不高，短期供需存基本面并不支持盘面下跌至平水区间以下，盘面是否能给出合理升水区间还需等待元旦后SY是否会继续停产，若超预期复产，那盘面仍有下行空间，若维持停产节奏，盘面或可给出100-200元/吨的合理升水区间。当前盘面不建议追空，单边建议观望，套利可做缩03合约双硅价差（硅铁-锰硅）。 •关注：重点关注中卫和内蒙古地区开工变动。 •策略建议 •趋势：观望。套利：做缩03合约双硅价差（硅铁-锰硅）。 风险提示：宏观情绪扰动。 硅铁基差指标 注：①硅铁现货价格取各地区75B现货报价，数据来源为钢联；②基差=仓单价格-盘面价格，仓单价格统一根据河北地区仓单成本进行估算，仓单价格（不考虑资金成本）包括现货报价、含税运费、升贴水、仓储费、入库费、检验费等。 数据来源：Mysteel，中泰期货整理 硅铁成本-利润指标 注：①成本估算说明：以内蒙古地区为例，硅铁成本测算中电力约占51%，兰炭约占27%，硅石约占5.5%。②利润估算说明：以内蒙古地区为例，硅锰出厂利润=内蒙古地区硅铁75B现货报价-内蒙古地区硅铁生产成本。 数据来源：Mysteel，中泰