核心观点与关键数据
2024年12月，金银月内冲高回落。前期中国央行重启购金叠加11月非农数据提振降息预期，推动金银上涨；随后PPI超预期及美联储鹰派降息预期导致金银大幅回落，PCE数据低于预期为金银提供一定支撑，市场再度进入震荡区间。
关键数据：
- 中国央行黄金储备：11月末达7296万盎司，较10月末增16万盎司（4.98吨）。
- 美联储：12月降息25bp至4.25%-4.50%，点阵图显示2025年或降50-75bp，但通胀担忧下降息步伐放缓。
- 美国11月CPI：同比增长2.7%，核心CPI同比增长3.3%；PPI同比增长3%，核心PPI环比上涨0.2%。
- 美国11月非农就业：新增22.7万人，失业率升至4.2%，平均时薪同比增4%。
- 美国11月PMI：制造业PMI为48.4，服务业PMI为52.1，显示制造业企稳但服务业扩张放缓。
- 黄金ETF：2024年10月全球黄金ETF净流入95吨，SPDR GoldShares持仓872.8吨。
- CFTC持仓：黄金非商业性净多持仓262041张，白银非商业性净多持仓40264张。
- 库存：COMEX黄金库存增加约18%，白银库存增加约2.7%；上期所黄金库存增加约8.6%，白银库存增加12.1%。
研究结论
美联储政策：
- 2025年美联储降息节奏温和，H1降息50-75bp，但经济增长和通胀表现将限制降息步伐。
- 特朗普政策可能推高通胀，增加降息风险，H2或因通胀压力暂停降息。
- 市场对2025年美联储利率中枢预期抬升支撑美元，美元预计维持强势压制金银。
金银供需：
- 黄金：高价抑制实物需求，尤其是金饰需求下降，但投资需求和央行购金支撑金价。
- 白银：光伏和AI电子制造需求增加，供需短缺幅度创新高，工业属性提供价格弹性。
后市展望及操作建议
1月金银或将等待驱动突破震荡区间：
- COMEX金参考区间：2550-2750美元/盎司。
- 沪金参考区间：605-630元/克。
- COMEX银参考区间：28.7-32美元/盎司。
- 沪银参考区间：7350-8000元/千克。
- 注意美联储货币政策及特朗普执政带来的节奏扰动。
**风险提示：**美国通胀超预期、地缘冲突局势、流动性冲击。
