原油年报：供应端利好与持续去库支撑油价

供 应 端 利 好 与 持 续 去 库 支 撑 油 价20241229 黄 秀 仕交易咨询号：Z0018307从业资格号：F031069040769-22110802 审核：黎照锋交易咨询号：Z0000088 年度观点及策略 年度观点 ◆库存：目前原油库存水平下降至历史极低水平，美国进入冬季取暖旺季后，原油库存持续去化，且降幅远超预期。极低的库存水平有望驱动油价一季度上涨。近期边际变量上，美国原油和馏分油库存减少，因出口激增，而汽油库存增加。美国原油库存下降93.4万桶，至4.2102亿桶，市场预估为下降160万桶。NYMEX原油期货交割地俄克拉荷马库欣仓库的原油库存增加10.8万桶，至2.300万桶。布伦特原油与WT原油之间走阔的价差在11月底接近4.5美元/桶，这吸引更多跨大西洋原油贸易流动。美国汽油库存增加230万桶，至2.2204亿桶，市场预估为增加210万桶。包括柴油和取暖油的馏分油库存减少320万桶，至1.1816亿桶，市场预估为增加70万桶。美原油出口量增加180万桶/日，至489万桶/日，净进口量下降113万桶/日。 ◆供应：供应端整体下行趋势不变，OPEC+延续减产政策至2025年三月底，维稳油价意图明显，美国页岩油产量则有见顶迹象，供应端支撑油价上涨。近期边际变量上，美国原油产量维持在1360万桶/日，比去年同期增长30万桶/日。此前产量水平从2023年最初的1200万桶/日上升至1320万桶/日，去年8月份至今产量大涨超100万桶/日。OPEC+在12月5日的会议上再次推迟增产。OPEC+此前推迟原定在10月和11月增加石油产量的计划，因油价较低，并补充说，如有必要，可能会进一步暂停或逆转增产计划，这些国家原计划从10月起提高220万桶/日的产量。OPEC 11月份原油产量为2,666万桶/日，比10月份增加了104,000桶/日，主要是因为利比亚原油产出增加；OPEC+其他成员国原油产量增加21.9万桶/日，增量主要来自哈萨克斯坦；整体OPEC+产量增加32.3万桶/日。供应端存在下行预期，一个是OPEC+的减产，一个是美国页岩油产量触及天花板。美国原油产量几乎没有增长，受限于前期油企缩减资本开支，原油产量进入瓶颈期。OPEC+减产措施总计减产586万桶/日，约占全球需求的5.7%。其中366万桶日的减产措施延长一年至2025年底，另外220万桶/日的减产行动延长三个月至2025年3月底。OPEC+的减产是支撑油价的重要因素。 ◆需求：需求端有两个增量，美国需求旺盛，中国需求回暖，需求端整体上升，利多原油价格。近期边际变量上，炼厂原油加工量下降4.8万桶/日，炼厂产能利用率下降0.6个百分点，至91.8%。产能利用率四周均值为92%，去年同期为90.7%。反映需求的先行指标成品油总供应量为2,080万桶/日，较此前增加66.2万桶/日。馏分燃料需求增长逾100万桶/日，创2021年12月以来最大周增幅。在季节性层面上，需求略好于去年同期的水平。市场一直在密切关注汽油供需情况。中国原油加工由降转增，11月份，规上工业原油加工量5851万吨，同比增长0.2%，10月份为下降4.6%；日均加工195.0万吨。1-11月份，规上工业原油加工量64910万吨，同比下降1.8%。需求端有增量变化，美国需求旺盛，中国需求回稳，需求端整体稳中有升。中国原油需求有望在出行需求带动下复苏。 ◆观点:库存持续去化，供应量下降，需求回升，油价一季度上涨可期。库存方面，进入冬季取暖旺季后，美国原油库存连续大幅下降，延续去库趋势，整体库存水平处于过去六年同期极低水平，美国需求旺季与中国加工需求回暖驱动去库预期，库存有望进一步回落。供应端利好，OPEC+延续减产政策至2025年三月底，维稳油价意图明显，美国页岩油产量则有见顶迹象，供应端支撑油价上涨。需求端有望提振，需求有两个增量，美国需求旺盛，中国需求回暖，需求端整体上升，利多原油价格。供需端利好与库存下行将提振一季度油价。 ◆策略：震荡区间下沿做多原油，参考区间500-630元，对应国际油价布伦特原油价格68-90美元。 平衡表与产业链结构 全球供需平衡表 资料来源：EIA、华联期货研究所 期现市场 期现结构 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 远期曲线 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 原油运费 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 库存 美国原油库存 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 目前原油库存水平下降至历史极低水平，美国进入冬季取暖旺季后，原油库存持续去化，且降幅远超预期。极低的库存水平有望驱动油价一季度上涨。近期边际变量上，美国原油和馏分油库存减少，因出口激增，而汽油库存增加。美国原油库存下降93.4万桶，至4.2102亿桶，市场预估为下降160万桶。NYMEX原油期货交割地俄克拉荷马库欣仓库的原油库存增加10.8万桶，至2.300万桶。布伦特原油与WT原油之间走阔的价差在11月底接近4.5美元/桶，这吸引更多跨大西洋原油贸易流动。美国汽油库存增加230万桶，至2.2204亿桶，市场预估为增加210万桶。包括柴油和取暖油的馏分油库存减少320万桶，至1.1816亿桶，市场预估为增加70万桶。美原油出口量增加180万桶/日，至489万桶/日，净进口量下降113万桶/日。 美国采购原油补充石油战略储备，这会进一步加快市场上原油的去库存。5月15日，美国能源部发布招标公告，宣布将购买300万桶含硫原油，6月最终确定中标结果,要求供 中国原油库存 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 11月库存增量有所反弹，因为进口原油大幅增加，但原油加工需求环比回升，有望消化更多国内原油库存。 原油仓单 资料来源：WIND、华联期货研究所 上海能源交易所INE原油仓单维持低位，说明可交割油库的仓单库存水平较低。 供给端 OPEC产量 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 自2022年末以来，OPEC+联盟实施一系列减产措施，以支持市场。近期OPEC+宣布延长自愿减产措施总计减产586万桶/日，约占全球需求的5.7%。其中366万桶/日的减产将于2024年底到期，八个成员国220万桶/日的自愿减产将于2024年6月底到期。但OPEC+同意将366万桶日的减产措施延长一年至2025年底，并将220万桶/日的减产行动延长三个月至2024年9月底。但到9月初时，八个OPEC+产油国决定将自愿减产措施延长至11月底，11月初又宣布进一步延长至12月底，12月5日决定再次推迟增产至2025年3月底。OPEC+的减产依然是支撑油价的重要因素。 OPEC11月份原油产量为2,666万桶/日，比10月份增加了104,000桶/日，主要是因为利比亚原油产出增加；OPEC+其他成员国原油产量增加21.9万桶/日，增量主要来自哈萨克斯坦；整体OPEC+产量增加32.3万桶/日。OPEC+在12月5日的会议上再次推迟增产。此前OPEC+将12月份的石油增产计划推迟一个月或更长时间。OPEC+再之前推迟原定在10月 美国产量 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 近期边际变量上，美国原油产量维持在1360万桶/日，比去年同期增长30万桶/日。产量水平从2023年最初的1200万桶/日上升至1350万桶/日，去年8月份至今产量大涨超100万桶/日。供应端存在下行预期，一个是OPEC+的减产，一个是美国页岩油产量触及天花板。美国原油产量从此前不到1200万桶/日悄然上升至目前的1350万桶/日，该产量水平为2020年3月以来的最高水平。同时未来产量的先行指标美国石油钻机数长期停留低位。美国产量增长空间有限，主要因为产油企业减少投资支出转而注重股东分红和偿还债务。美国原油产量在今年增长不大，美国页岩油产量触及天花板，受限于前期油企缩减资本开支，原油产量进入瓶颈期。 美国钻井 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 未来产量的先行指标美国石油钻机数维持在稳定水平，因此美国页岩油后期增产的概率较低，产量可能进入瓶颈期。 全球产量 资料来源：EIA OPEC+持续减产政策，其中有减产约220万桶/日，包括沙特阿拉伯和俄罗斯将目前自愿削减供应130万桶/日的行动延长，沙特将减产100万桶/日，俄罗斯将减产30万桶/日延长，去年俄罗斯8月份追加减产50万桶/日，沙特7月开始额外减产100万桶/日，包括OPEC+从2023年5月自愿减产的166万桶/日，叠加2022年同意的200万桶/日自愿减产，至此OPEC+的减产总量达到586万桶/日，相当于全球需求的5.7%左右，OPEC+的减产依然是支撑油价的重要因素。 需求端 中国需求 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 原油加工由降转增。11月份，规上工业原油加工量5851万吨，同比增长0.2%，10月份为下降4.6%；日均加工195.0万吨。1-11月份，规上工业原油加工量64910万吨，同比下降1.8%。中国出行需求旺盛，参照今年整体节假日的亮眼出行数据表现，预计出行需求有望创新高，拉动原油消费。 一方面是假期出行需求井喷后，各大城市交通运输流量出现改善，对交通油品需求形成提振，带动炼厂开工负荷提升。从观察全国主要城市的地铁客运量和道路拥堵程度来看，两项指标都已经恢复并超过疫情前的水平，同时五一、端午、暑期、国庆、春节等节假日出行数据超越2019年，出行活动恢复的趋势十分明朗，旅客出行增多，成品油消费恢复增长，原油需求将持续得到提振。中国是全球第二大石油消费国，原油的下游消费主要来自炼厂的加工，因此炼厂的加工量可以反映原油消费量的变化。 中国原油进口 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 11月原油进口量反弹，环比增长8.6%，同比增长14.3%，为4月以来首次同比增长，主要由于价格下跌，且企业计划增加库存。中国11月成品油进口量为408万吨，同比增加1.7%。1-11月家计进口量为4494万吨，同比增加4.5%。中国11月原油进口量为4,852.1万吨，1-11月累计进口量为50,558.7万吨，较去年同期的51.558.2万吨下滑1.9%。中国11月成品油进口量为407.5万吨，1-11月累计进口量为4,494万吨，较去年同期的4,301.2万吨增加4.5%。 中国成品油出口 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 出口方面，中国11月成品油出口量为523.3万吨，1-11月累计出口量为5,439万吨，较去年同期的5,804.7万吨下滑6.3%。中国10月成品油出口量为396.2万吨，1-10月累计出口量为4915.6万吨，较去年同期的5295.9万吨下滑7.2%。中国9月成品油出口量为519.2万吨，1-9月累计出口量为4,519.9万吨，较去年同期的4,792.1万吨下滑5.7%。 美国需求 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 近期边际变量上，炼厂原油加工量下降4.8万桶/日，炼厂产能利用率下降0.6个百分点，至91.8%。产能利用率四周均值为92%，去年同期为90.7%。反映需求的先行指标成品油总供应量为2,080万桶/日，较此前增加66.2万桶/日。馏分燃料需求增长逾100万桶/日，创2021年12月以来最大周增幅。在季节性层面上，需求略好于去年同期的水平。 美国需求 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 近期边际变量上，炼厂原油加工量下降4.8万桶/日，炼厂产能利用率