铁矿石周报

永安期货研究中心黑色团队2024年12月29日 www.yafco.com Contents目录 01综述02价差与利润03基本面数据04周度数据总览 综述01 综述 价差与利润02 价格：指数价格震荡回落，基差持稳 月差：库存结构不明朗，月差偏弱 品种价差：利润震荡，中高品价差暂稳 进口利润 产业链数据 基本面数据03 海外日均生铁产量回升，粗钢总量回升 ➢海外需求自19年下半年起明显走弱，20年一季度末疫情爆发，导致4月海外生铁产量环比下滑22%，多余的铁矿涌向国内，而5、6月边际虽有好转但不明显，20年7月份开始海外需求开始恢复加快；21年年初水平超越疫情前水平，全年海外粗钢产量保持历史高位，生铁产量由于部分国家产能到达上限难以再度上行，但整体均维持同比小幅增长。22年3月开始，海外局势风云变幻，弱需求使得减产逐步出现，尤其高炉表现疲软；23年海外局势依然偏差，整体工业水平在低位震荡。 ➢24年目前整体生铁、粗钢产量同比均有增长；环比受2月天数影响小幅走弱，3月整体产量回升，但日均回落，4月环比延续弱势，5月仍弱稳，6月日均小幅回升，7月日均回落，总量同比略高；进入8月，整体产量均不同程度回落，9月生铁、废钢、粗钢分化明显，10月数据有所回升，11月日均环比回升，同比较低 日本环比回升，韩国回落 ➢为了应对自身产能过剩的问题，日韩两国的钢铁企业从19年年底开始便纷纷宣布要在未来逐步削减产能，其中新日铁会在未来3年内关停4座高炉，浦项则会压减10%的产能，从公司计划来看，整体停产的节奏较长，但20年疫情导致的需求走弱加速了该过程的进行，21年，日韩新增炼钢产能600万吨，投产时间均接近年底，从目前情况来看整体程度一般。22年来看，日韩生铁产量表现较为一般，两者下行速度快于全球平均水平，后者有季节性因素的影响；23年，日本或将保持在当前水平震荡，韩国剔除客观因素或有一定回升 ➢24年初始，整体情况偏稳定，而后高开低走，3月需求不佳，4-5月环比回升，6-7月日韩分化，但均保持季节性水平，8-9月日韩现分化，10-11月数据再度分化，日韩整体表现偏弱 欧洲需求环比回暖，总量偏弱 ➢欧盟自19年下半年起国内需求就一路走低，铁水产量持续下滑，到年底才开始有所好转。20年3-4月份，欧盟疫情严重，终端需求大幅萎缩，导致多家钢厂减产，直到20年5月底疫情缓和，其复工复产才有序开始进行，21年基本恢复至中性偏低水平。21年，欧洲新增炼钢产能2000万吨，但由于22年外需处于下行趋势，因此实际释放空间有限。23年，在俄乌局势下，工业持续保持低位 ➢24年，仍需对海外地缘变化对物流及区域需求影响保持关注，1-2月小幅恢复，二季度以来较一季度小幅回落，三季度持续走弱，年末环比回升但总量仍偏弱 其他地区需求重点关注印度和东南亚 ➢印度近十年来，除了20年疫情外，其生铁产量基本保持在逐年5%的增长，且仍在不断扩张中，尤其今年，在海外主要生铁大国产量负增长的背景下，印度一枝独秀，生铁产量不减反增，从而也带来了之前的铁矿石、焦炭、焦煤等税率调整事件；东南亚虽然生铁产量基数不高，但增长速度极快，近五年年均保持20%以上的增长。21年其新增炼钢产能接近1000万吨，21年越南下滑较快，带动整体东南亚负增长，22年增速开始下滑 ➢24年，印度方面的需求仍值得我们持续性关注，此外，东南亚地区的新增产能值得我们对进度保持关注；近端印度需求增量并不及预期，受政治因素影响，4月表现偏差，5月回升，在阶段性度过其政治窗口，6月数据表现较好，7月环比回落，符合季节性水平，8-9月印度超预期产量回落，10月环比回升仍低于预期，全年增量不及预期 2024年12月澳巴发货至中国比例分化 RT2024财年发运不理想 ➢2024年RT的发运目标预计提高至3.23-3.38亿吨，增量低于预期水平 ➢Gudai-Darri项目2024年整体产量暂不及预期 ➢24年2月遇飓风影响部分发运后较快恢复，但整体进度稍显落后；3月再遇天气影响，发运落后较多，近端不断恢复，前期脱轨影响部分发运，关注后续数据变化 ➢24年末发运仍不理想，目标未完成，关注后续矿山财报说明，或在为25年投产做预期管理 BHP与FMG 25财年发运暂时平稳 ➢BHP23年二季度产量为7271.7万吨，环比+9.9%，同比+1.47%，销量7117.2万吨，环比+6.83%，同比-2.23%；粉矿销量4290.4万吨，块矿销量2002.2万吨，23财年完成目标中枢水平，24财年区间上调400万吨计划，发运完成下限目标 ➢FMG25财年计划目标区间为1.90-2.0亿吨，较24财年为减200万吨至增加300万吨。Iron Bridge预计24Q3开始满产，关注后续财报表述 Vale24财年完成目标上限 ➢23年完成发运目标中枢 ➢24年计划发运目标于三季度进行调整，调整前3.10-3.20亿吨，调整后3.23-3.30亿吨 ➢24年目标3.23-3.30亿吨，今年以来整体发运偏强，目前进度接近发运上限，预计未来几年发运将有序持续恢复 ➢24年以来，巴西发运表现十分亮眼，同比超出较多，预计完成发运上限，近端有罢工及降雨影响发运，但不影响已经完成全年目标，预计完成上限 非主流发货中枢回落，全年前高后低 ➢20年二季度海外受疫情影响，非主流发货下滑显著，而随后三季度疫情得到控制，高价格刺激铁矿石供应，其发货达到历史高位，而21年二季度末，价格快速下行又再次压减发运。22年以来，海外事件对于非主流发货的干扰仍然是层出不穷。俄乌冲突，印度关税变化均使非主流发运受到较多影响。23年以来，非主流矿在低基数下震荡，关注重点保持在印度，伊朗，南非等主要非主流矿资源，印粉全年表现较好，伊朗矿到货偏多，毛里塔尼亚表现较好，整体非主流发运表现中枢偏强➢24年，印粉依然是最强表现，此外伊朗预计重新下调关税，在发运利润窗口打开的前提下，利多整体出口；此外乌克兰发运近端也有所恢复，非主流上半年表现相对偏好，近期发运中枢有所下滑，当前指数挤压少量边际发运量 国产矿产量偏低，库存保持低位 ➢20年年底至21年上半年，由于矿价维持高位，国产矿几无减产，同比增量较为显著，而需求端由于球团比例维持高位，国产矿用量同样惊人，供需双强导致矿山库存进一步去化；21年7月份开始，国产矿需求因粗钢压减大幅下滑，但随着价格大幅回落，国产矿产量也持续缩减，整体仍处于供需双弱；22年3月以来，随着下游复产，国产矿需求显著好转，而开工在高利润刺激下也逐步回升，但回升速度受制于疫情，选矿率等影响而较慢；23年复产进度较好以及辽宁新投产进程较快，华东地区铁精粉产量上升速度较快同期历史新高，华北产量上升速度也较快，日均产量来到历史同期高位；随着价格高位震荡，以及新产能的加速投放，产量持续上升 ➢24年产量整体保持在较高水平，项目按进度投产，库存去化较快，近端受监察、价格等影响，华北及东北地区减产明显，近端产量环比修复，同比仍偏低；库存低位持稳；近端存生产事故，冬季安检环保对产量的影响较大 成材处于季节性淡季，政策窗口阶段性结束 ➢21年下半年开始，建材需求不断超预期，表现出旺季不旺，淡季不淡的趋势，其背后是大周期地产下行和短周期房企资金好转的节奏变化，热卷自21年上半年后，外需开始走弱，依靠内需的韧性，大体不算太差，但进入9月份后，随着下游限电干扰，叠加本身终端需求一般，热卷内需快速下行，整体需求显著走弱；22年上半年，螺纹表需在疫情的影响下始终表现较弱，6月份边际改善，但面临天气的压制，高度有限。热卷则面临外需弱，而内需情况一般，但制造业和基建预期尚可；23年需求维持震荡偏弱格局，进入淡季后，整体产量依然偏高，表需偏弱，但在绝对库存相对健康情况下，市场情绪没有很差，淡季期间，卷韧性仍然较强，螺已经随季节性不断下滑，卷螺差走扩 ➢24年项目开工节奏偏慢，且多为存量，近端需求环比小幅改善，观察空间及持续性，螺纹季节性需求中枢走弱，板材类需求维持韧性，近端政策真空期，钢材处于季节性淡季，详情查阅钢材周报 产量回落，废钢日耗回落，利润震荡 ➢21年是政策主导的大年，在粗钢产量同比不增的目标下，又要应对海外放水带来的外需暴增，同时叠加能耗双控、采暖季限产、地产下行等诸多因素，使得成材产量走势波动较大22年，由于国家面临“需求收缩、供给冲击、预期减弱”的经济压力，碳中和、碳达峰的达标时间有所延后，年中的时候粗钢压减多次被提及，年末受利润走差主动减产等影响，最终产量控制在目标范围内，23年成材利润中枢下滑，板材需求较建材稍好，五大材总产量保持在偏低水平，各品种分化 ➢24年收官期间，废钢日耗回落，铁水产量回落，材产量小幅回落，利润震荡 铁水减产，盈利水平暂稳 ➢21年，粗钢压减执行较为曲折，上半年只有唐山和邯郸限产，其余地方都快马加鞭，最终铁水不减反增，下半年限产才真正扩散至全国，且力度执行严格，因此铁水快速下行；22年元旦后，复产正式开始，且速度较快，但期间受冬奥会影响，铁水有所反复，之后随着外在因素的减弱，铁水上行较快。6-7月钢厂亏损较为严重，在废钢减量已较多的情况下，铁水开始受到冲击，快速回落，后期下游利润得到一定的修复，因此铁水再次快速反弹，10月受利润较差，再次进入检修；23年，铁水一度逆季节性上升，至较高区间后见顶回落，利润虽走弱但未主动减产，平控政策有有讨论但无落地，年末铁水产量开始持续回落 ➢24年，市场出台“粗钢调控”，暂时处于调研期间，近端关注利润-产量变化，近端的铁水产量已来到全年高位区间，关注近端持续性，向上仍有小幅空间。回顾来看，在全年经济目标前提下，“低铁水”难以长时间维持，之后一季度铁水见底，二季度复产整体向上，近端产量再上一个台阶后阶段性持稳，阶段性震荡，接近同期水平；进入8月，受利润，新旧国标一事影响，减产不约而同开启，铁水产量下滑明显，阶段性见底，9-11月复产有序进行中，近期产量高位震荡回落，盈利率水平同样回落 钢厂持续补库，港口占比回升仍偏低 ➢21年国产矿对进口矿的替代作用波动较大，总体跟随两者价差变化。上半年，国产矿性价比高，挤压进口矿需求，叠加钢厂主动去库，因此疏港表现较弱，下半年随着两者性价比的扭转，进口矿需求占比逐步回升，尤其年底钢厂低库存下主动补库，使得疏港一飞冲天；22年国产矿产量受到多重因素干扰回升较慢，与进口矿的性价比有所拉开，导致进口矿需求低位反弹，因此疏港维持高位；23年铁水较高，但钢厂刚需补库，厂内库存略低于去年同期，进口矿消耗较大；钢厂货权下半年开始不断上升，在需求仍偏好的情况下，中间蓄水池压力较大 ➢24年一季度铁水产量偏低，二季度产量回升较快，三季度初开启减产，厂内库存同比略高，钢厂货权占比维持偏低，临近过年，钢厂持续补库，预计农历年前还有150-200万吨补库空间 总库存震荡回落，同期库存持续宽松 ➢到港数据样本切换至47港，到港回落，库存水平偏高，前端总库存（含压港）震荡回落，仍处宽松水平 ➢铁水产量回落同比较高，关注后续产量变化，预计持续回落 ➢到港、库存等相关数据样本切换至47港，但历史数据仍偏少，阶段性数据质量偏差，总库存（含压港）暂时仍参照45港 产业淡季，宏观真空 驱动：全球发运年末冲量不及预期，到港数据稳定，需求铁水产量震荡，同比偏高，基差同比偏弱。近端产业仍将面临年末补库事宜 进口矿发运24年累计至当前，整体表现符合预期，澳洲巴西略有分化，到港均值稳定；国产精粉产量偏低，但新增项目产能正常投放中。需求端成材进入季节性淡季，库存水平合理。建材需求偏稳，存赶工需求，板材需求韧性存在，有抢出口存在，项目资金仍在有序投放，数据好转。铁矿石其自身基本面近端变化不大，基差小幅走弱，库存结构看，海外矿山，国内钢厂库存均合理中性，海漂及国内港口中间商库存较高，结构合理。近端海内外宏观均阶段性落地，无超预期，也无落空，市场逐步回归产业基本面，高库存对应偏弱价格，农历年前下游补库已经过半