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A股策略周报：变化前夜

2024-12-29 牟一凌,吴晓明,梅锴民生证券 four_king

市场现状与趋势：2024年12月以来，A股市场交易热度边际下滑，红利资产与科技主题投资出现“缩圈”现象。红利资产方面，制造业生产积极性回落导致实物消耗下降，抑制了实物消耗类红利表现；科技主题成长方面，AI应用侧业绩兑现能力要求提高，监管态度也更严格。红利资产上涨缩圈至低估值的银行及少数稳定红利板块个股，主题投资热度回落，TMT板块交易热度反升。
流动性预期与现实：投资者对货币宽松预期可能存在“误解”。信贷利率与市场利率差值在2023年反弹，市场利率下行幅度更大，反映市场对降息预期过于充分，而央行在实际操作中面临更多实体经济约束。市场利率下行包含结构性因素，如严查手动补息、规范非银同业存款等，央行流动性投放方式变化，债券扩容等。DR007与十年期国债收益率利差收敛，表明资产端十年期国债收益率下行趋势可能面临阻力。
基本面变化：2024年11月工业企业经营数据显示，下游消费品制造业景气度回升，营收增速与库存增速差距缩小，利润率边际企稳。政策刺激帮助中下游企业稳价去库，利润率企稳。未来若“两新两重”投资政策带动营收增速持续向上改善，并高于库存增速，企业经营预期有望提升，新一轮补库周期开启。
投资建议：围绕“对内调整结构，对外寻求发展”配置视角。推荐服务消费（航空、OTA平台、餐饮、快递）、顺周期制造业头部企业（机械设备、基础化工、普钢）、银行、石油石化、实物消耗相关资源类资产（煤炭、铝、油、铜）。
风险提示：国内库存周期超预期波动，部分行业格局调整时间超预期。