工业硅：盘面进一步探底阶段 多晶硅：库存再次去化，关注现货价格

工业硅：盘面进一步探底阶段 多晶硅：库存再次去化，关注现货价格 张航投资咨询从业资格号：Z0018008zhanghang022595@gtjas.com 报告导读： 本周价格走势：工业硅盘面主力崇高回落，现货报价持稳；多晶硅盘面高开低走，价格底部震荡 本周工业硅盘面价格冲高再回落，周三下午受多晶硅期货上市影响有所冲高，最高至11625元/吨，后续盘面价格持续回落，周五收盘于11110元/吨。现货市场报价持稳，具体而言，天津通氧Si5530报价11300元/吨（环比不变），天津99硅报价11300元/吨(环比不变)，上海有色网统计昆交Si4210报价12100元/吨（环比不变）。 本周多晶硅盘面高开低走，受挂牌价较低等因素影响，上市首日开盘涨停，但后续空头持续增仓，盘面往下回落。现货市场报价相对稳定，按照上海有色网报价统计，N型料平均价为4.05万元/吨，环比上周保持不变。 供需基本面：工业硅本周行业库存继续累库，基本面依旧弱势；多晶硅本周库存有所去化，系下游提前备货 工业硅供给端，周度产量有所减少。据百川统计，本周各主产地开工均有边际缩减，整体周产体量边际减少。开工角度来看，西南多数硅厂进入枯水期整体开工降至同期低位，且目前盘面亦无法给到足够的套保利润空间（若套保今年丰水期留存的库存，则盘面需要在12500元/吨朝上，若在当下套保明年丰水期的量，盘面需要在13200元/吨及以上；不过事实上，按照明年电价水平测算西南丰水期成本，折盘面约为11700-11900元/吨，当前盘面价格亦无法给到西南明年复产的强驱动）。新疆及内蒙来看，前期多数工厂亦通过期货盘面套保锁定未来订单，考虑低成本以及套保体量，预计当地在12月仍能维持生产运行，部分工厂套保1月份订单。盘面价格按照新疆小厂及内蒙工厂成本折盘面，约在11500-11700元/吨附近，盘面已经跌破此现金成本位置，预计后续1月份起西北硅厂陆续开始减产。不过一季度若新疆工厂复产以及云南昭通工厂投产，则又会带来供应的边际增量。从库存来看，本周社会库存累库，仓单库存亦增加，整体行业库存累库0.5万吨。 工业硅需求端，核心硅料环节仍处负反馈周期，需求尚难有明显恢复。多晶硅视角，从硅料（占48%）采购角度，在硅料排产尚未有改善的情形下，预计采购体量难言放量。有机硅端（占24%），本周有机硅周产减少，库存累库，在国内消费终端并未明显修复的情形下，有机硅价格维持弱势。整体对工业硅维持刚需 采购，部分工厂采购频率多为周度采买，以消化原料库存为主。铝合金端（占16%），主流铝合金厂对工业硅多维持刚需。出口市场（占13%），稳定采购，大量囤货的情况未见。 多晶硅供需两端来看，厂家库存有所去库，按照百川统计本周库存去化2.9万吨。不过，短期内多数库存去化为下游硅片厂为在1月自律开始执行前的提前补库动作，相当于将上游库存转移至了下游原料环节。此将会使得多晶硅需求在春节前表现相对平淡，不过上游在自律影响下将呈现出持续挺价的态势，后续下游能否接受此涨价仍需要取决于硅片、电池能否顺利涨价，此可关注组件后续的招标情况。 后市观点：基本面仍弱势，盘面考验成本线位置 工业硅本周市场基本面来看，供给端上游硅厂有减产，行业库存仍在累库。后续来看，新疆部分工厂前期减产的炉子仍有复产预期，部分新疆小厂约在1月份起逐步减产，但减产量级相较复产体量仍较少，且部分新增产能如内蒙通威、合盛昭通工业硅亦在年底投产放量，亦会对冲减产体量。需求端，硅料环节本周去库，整体硅料环节仍处于高库存格局，对工业硅需求尚难有明显提振。 从市场情绪角度，周中受多晶硅期货上市等因素影响工业硅期货盘面有所抬升，但上市后伴随多晶硅盘面回落工业硅盘面亦再次创新低。整体对工业硅而言，高库存仍是压制盘面的主要力量，盘面走势也逐步往弱势基本面靠拢。综合来看，短期工业硅盘面弱势震荡，下方下破新疆小厂现金成本线后仍在寻找支撑，上方参考前高位置。整体对工业硅依旧维持空配观点，但需待拉高位置后做空。 多晶硅板块，本周供需双增，上游库存去化。硅片环节在库存去化合理后提开工，增加对硅料需求。不过，短期内多数库存去化为下游硅片厂为在1月自律开始执行前的提前补库动作，相当于将上游库存转移至了下游原料环节，此使得1月硅料需求表现平淡。从资金逻辑来看，首日空头资金主要逻辑在于高库存、需求弱势、盘面升水现货等，但盘面下跌后，价格基本上在平均现金成本线左右，若一直维持此价格则后续亦难以看到期货仓单。初期，产业参与度并不高，盘面交易多为资金博弈，价格波动有所放大，建议谨慎持仓。 单边：工业硅暂时观望，若拉高可做空，下周盘面运行区间或在10800-11500元/吨；多晶硅建议逢低做多，下周盘面运行区间或在41000-43000元/吨。 跨期：可择机关注PS2511与PS2512反套； 套保：推荐上游工业硅厂卖出套保策略、多晶硅下游买入套保策略。 风险点：产业自律表现情况、光伏终端消费超预期、地产消费超预期好转等。 （正文） 1.行情数据 2.工业硅供给端——冶炼端、原料端 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 3.工业硅消费端——下游多晶硅 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 4.工业硅消费端——下游有机硅 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：百川盈孚，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 5.工业硅消费端——下游铝合金 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。