聚酯周报：终端产销放量后，聚酯原料回归弱现实

周度评估及策略推荐

PX

• 价格表现：本周持续下跌，05合约单周下跌146元，报6852元；现货端CFR中国下跌10美元，报820美元；现货折算基差上升62元，截至12月27日为-57元；1-5价差下降16元，截至12月27日为-246元。
• 供应端：中国负荷86.1%，环比上升0.5%；亚洲负荷78.7%，环比上升0.3%。福建联合石化重启中，进口方面，12月中上旬韩国PX出口中国25.3万吨，环比持平。整体负荷压力小幅上升。
• 需求端：PTA负荷83.4%，环比上升2.3%，独山能源新装置第二条线已出料，逸盛宁波装置重启。短期计划停车及减产装置超预期，PTA负荷有所下降，整体供给压力减轻，但仍有新装置投产。
• 库存：10月底社会库存390万吨，环比去库11万吨，整体维持去库格局。
• 估值成本端：PXN下降17美元，截至12月26日为177美元；石脑油裂差上升7美元，截至12月26日为113美元；芳烃调油方面，美国汽油裂差较弱，美韩芳烃价差低位。
• 小结：PXN近期偏弱，主因终端产销放量后，PTA检修计划增加，回归弱基本面交易。后续供给端仅有小装置开启，需求PTA虽意外停车较多，但新装置投产，PX整体供需紧平衡。芳烃估值低位，对二甲苯估值支撑较强。但PX现货流动性偏宽松，聚酯产业链受淡季预期压制，PXN上升空间有限，建议逢高空配。

PTA

• 价格表现：05合约单周下跌120元，报4820元；现货端华东价格下跌60元，报4740元；现货基差下跌68元，截至12月27日为-118元；1-5价差上升4元，截至12月27日为-86元。
• 供应端：PTA负荷83.4%，环比上升2.3%，独山能源新装置第二条线已出料，逸盛宁波装置重启。短期计划停车及减产装置超预期，整体供给压力减轻，但仍有新装置投产。
• 需求端：聚酯负荷90.1%，环比上升0.2%，长丝负荷92.4%，环比下降0.3%；短纤负荷86%，环比上升2.2%；甁片负荷72.4%，环比下降0.7%。恒逸新材12.5万吨长丝、华宏20万吨短纤恢复。甁片库存较高，终端淡季，后续有装置投产预期，负荷承压。
• 库存：截至12月13日，PTA整体社会库存（除信用仓单）272.2万吨，周环比累库10万吨，总仓单90万吨，环比上升3.9万吨，仓单持续上升。
• 利润端：现货加工费下降5元，截至12月27日为283元/吨；盘面加工费下降24元，截至12月27日为325元/吨。
• 小结：PTA冲高回落，交易累库的弱预期，加工费压缩至低位。后续下游聚酯负荷转淡季，供给端即使多套装置停车负荷仍然偏高，新装置投产供给压力上升，供需格局整体较弱，加工费将持续低位震荡。但现实成本端PX估值较低，建议逢高空配。

MEG

• 价格表现：05合约单周上涨70元，报4761元；现货端华东价格上涨73元，报4772元；基差走弱98元，截至12月27日为-6元；1-5价差走弱35元，截至12月27日为-136元。
• 供应端：EG负荷75.3%，环比上升2.7%，建元停车重启中，中石化武汉及福炼重启。海外方面，沙特jupc2#停车中，计划月底重启，yanpet1#38万吨装置近期计划重启，马来西亚石油一套75万吨装置重启。整体负荷短期维持高位水平。到港方面，本周到港预报6.5万吨，环比下降6.2万吨，后续因美国装船延期和伊朗招标不及预期，伊朗船只侧翻港口装船延期，12月至1月进口量下修，但我国整体进口量仍较前期将小幅增量。
• 需求端：聚酯负荷90.1%，环比上升0.2%，其中长丝负荷92.4%，环比下降0.3%；短纤负荷86%，环比上升2.2%；甁片负荷72.4%，环比下降0.7%。目前甁片库存较高，利润偏低，终端淡季，且后续有装置投产预期，负荷承压。
• 库存：截至12月23日，港口库存55.4万吨，环比累库3.6万吨；下游工厂库存天数11.8天，环比上升0.3天。短期看，到港量大幅下降，出港量中性，港口库存累库节奏将放缓，但12月之后整体社会库存偏累格局不变。
• 估值成本端：外盘石脑油制利润上升4美元至-123美元/吨，国内乙烯制利润上升83元至-525元/吨，煤制利润上升73至1006元/吨。成本端乙烯870美元/吨，榆林坑口烟煤末价格630元/吨，成本本周乙烯下降，煤炭成本持平，目前利润仍然相对较好。
• 小结：盘面冲高回落，主要是港口低库存与弱预期间的博弈，在伊朗事故频发、到港预报偏低的刺激下盘面冲高，后在基本面偏弱的预期下回落。12月后供给预期大幅上升，但进口方面海外北美装船延期等原因，进口预期下修，需求降负速度弱于预期，供需平衡偏累，社库预期上累，短期震荡偏强，中期承压。

供需平衡与价格走势

• PX：供需紧平衡，PXN上升空间有限。
• PTA：供需格局整体较弱，加工费将持续低位震荡。
• MEG：供需平衡偏累，短期震荡偏强，中期承压。

期现市场

• PX：价差震荡，基差低位；持仓大幅下降，成交中性偏低。
• PTA：价差持续偏弱，基差低位；成交、持仓均位于低位。
• MEG：基差、价差均走弱；持仓下滑，成交历史低位。

海外商品价格

• （数据来源：CCF、五矿期货研究中心，WIND）

对二甲苯基本面

• 供给：2025年预期投产仅一套，检修装置重启中，负荷小幅上升，11月进口年内高位，10月去库，仓单较少。
• 成本利润：PXN小幅走弱，短流程利润下滑，甲苯及MX估值下滑。
• 芳烃调油：汽油裂解价差持续偏弱，辛烷值美湾低位，美韩芳烃价差偏低，调油相对价值弱于化工，韩国芳烃库存较高，韩美芳烃贸易活跃。

PTA基本面

• 供给：独山能源投产，本周负荷小幅上升，11月出口量大幅上升，库存上累，仓单持续上升，在港库存持续去化，流入交割库。
• 利润估值：加工费中性偏低。

乙二醇基本面

• 供给：一季度预期有装置投产，负荷历史高位。
• 进口：11月偏低，后续进口量预期回升。
• 库存：港口累库，下游库存低位，到港预报下滑，出库中性偏低。
• 成本：乙烯下降，煤炭成本持平。
• 利润：整体利润偏强，开工负荷暂无压力，EO/EG价差下滑，进口利润上升。

聚酯及终端

• 聚酯：12月投产数量较多，基差：短纤、甁片基差震荡上升，开工下降偏慢，短纤负荷上升，长丝及甁片小幅下降，出口数据11月持续上升，本周小幅累库，短纤去库较多、甁片库存变化较小，产销率较高，长丝利润小幅走强，甁片利润因累库承压，短纤利润良性。
• 终端：开工小幅下滑，纺织企业订单库存：订单下降，库存平稳，原料去库，轻纺城周均成交量较高，纺织服装消费数据：国内表现11月转负，出口同比较强，美国服装库存：批发库存低于疫情前高点，库存边际下滑。

聚酯产业链框架

• （资料来源：CCF、五矿期货研究中心）

聚酯研究框架