量化专题报告：中国经济六周期模型与多资产策略应用

本文构建了中国经济六周期模型，并基于该模型提出了多资产配置策略。

模型设计：

• 三因素：选取货币、信用、增长三因素定义中国经济六周期，不考虑通胀和财政因素。
• 货币因子：以政策利率为核心，结合市场利率变化构建扩散指数。
• 信用因子：通过中长期贷款反映实体融资需求。
• 增长因子：采用PMI指标衡量经济增长状态。
• 六周期划分：根据三因素周期变化，将经济划分为信用扩张、经济复苏、货币退潮、信用退潮、经济放缓、货币扩张六个阶段，一个完整周期约为3~4年。

资产配置方案：

• 大类资产：股票和商品在信用上行阶段（1~3）表现优异；债券在信用下行阶段（4~6）更具防御能力；黄金可作为过渡品种，在增长下行阶段凸显避险价值。
• 风格指数：信用上行阶段（1~3）配置成长风格；信用下行阶段（4~6）配置价值风格。
• 行业板块：从产业链视角看，呈现下游消费→中游制造→上游资源的传导过程；从风格属性看，信用上行时TMT等成长属性行业领先，信用下行时金融、稳定等价值属性行业更佳。
• 综合FOF配置方案：2013年以来年化收益为7.9%，年化波动为2.6%，最大回撤2.9%，夏普比率3.04，相比目标波动基准超额3.2%。截至2024年11月30日，2024年绝对收益为8.6%。

关于时钟停滞的讨论：

• 轮动失序≠周期失效：近年来有效需求不足导致货币传导受阻，但周期应用的逻辑基点仍然成立。
• 隐藏的阶段七：定义阶段7为货币和财政扩张，同时信用和增长仍然较弱的状态，即当前困境下的过渡阶段。广义赤字率标准差今年5月以来转正并持续上行，但仍存在进一步扩张的空间。

下一步周期推演：

• 宏观一致预期：彭博经济学家一致预期未来一年将切换到信用扩张阶段。
• VAR模型预测：VAR模型预测未来货币环境保持宽松，信用预计明年年初见底回升，增长预计2025年Q4回升，切换至信用扩张阶段的拐点大概在2025年Q1。
• 资产隐含预期：资产价格隐含周期概率显示信用扩张（46.4%）>货币扩张（24.3%），表明市场或已部分定价信用扩张预期。

结论： 中国经济六周期模型有效区分了不同周期阶段下资产、风格、行业的表现特征，构建的FOF配置方案取得了较好的风险收益表现。当前经济处于时钟停滞状态，但通过财政政策进一步扩张有望推动需求复苏，顺利进入下一周期阶段。综合多个视角预测，明年大概率迈入信用扩张阶段。