核心观点
圣诞假期的限定行情，短期基本面不支持铜继续上冲，美元强势，国内宏观预期消退后，铜价或再度承压回落。
策略展望
整体而言，海外市场圣诞假期，国内政策信心重燃，铜短期止跌翻红，叠加铜精矿紧张和终端消费回暖，前期空头止盈兑现，多头蠢蠢欲动，但是随着国内元旦和春节临近，冶炼厂放量和进口铜到港增加，国内外库存或进入季节性累库，叠加长假避险情绪逐渐发酵，美元指数仍处于高位，铜上方空间不足，周五铜再次冲高回落。下周的交易日比较零碎，市场避险情绪发酵，宏观情绪消退之后，铜仍要回归基本面本身，建议短期多单止盈离场，产业套保积极布局沽空机会，锁定利润。中长期，铜精矿紧张和绿色需求爆发，对铜也不要过于悲观。沪铜关注区间【73500，75500】，伦铜关注区间【8900，9200】。
风险提示
需求不足，地缘风险
海外宏观
- 美元小幅震荡，特朗普明年1月20日走马上任，其政策主张极有可能引发二次通胀，市场预测美联储2025年可能只会降息一次或者两次25BP,美元指数或继续维持高位，对铜价上方产生压力。
- 美国数据喜忧参半，上周首申失业救济人数21.9万人，低于预期。续请失业金人数升至191万，创三年以来最高水平。11月1日至12月24日期间，美国零售销售同比增长3.8%。
国内宏观
- 全国财政工作会议提出要提高财政赤字率，加大支出强度、加快支出进度，并安排更大规模政府债券，以支持稳增长和调结构。市场传闻，国内计划于2025年发行3万亿人民币的特别国债，以支持经济。
- 本周西方圣诞节，LME休市两天，国内财政会议召开，传闻明年新增3万亿国债，市场情绪回暖，沪铜走出独立行情，重心小幅上移，截至周五，沪铜主力合约最新报74090元/吨，周涨幅0.37%，周五LME恢复交易，LME铜报收8953美元/吨，周涨幅0.13%。
铜升贴水和沪伦比值
- LME铜升贴水（0-3）最新贴水104.68美元/吨，LME铜升贴水（3-15）最新贴水265美元/吨。上海物贸铜现货贴水50元/吨，华南地区铜现货升水290元/吨，长江有色铜现货价格74380元/吨，基差290元/吨。洋山铜溢价63-77美元/吨，进口窗口打开，最新进口盈利488元/吨，沪伦比值8.36，进口铜大量进入国内，沪铜月间维持Contango结构。
- 截至12月20日，LME铜投资基金多头持仓58063手，净多头持仓19603手，环比减少18.22%。COMEX铜非商业多头持仓81540手，净多头5940手，环比减少45.8%。
周度热点
- 据SMM了解，随着明年Kamoa冶炼厂的建设完成并于2025年5-6月份投产，明年起中国从刚果金的铜精矿进口量将大幅减少，但是中国从刚果金的阳极铜进口量将大幅增加。印度尼西亚PT Amman预计于明年年初开始投料，Manyar冶炼厂预计于明年下半年开始生产，印尼禁止铜精矿出口，因此中国从印尼进口的铜精矿也将大幅减少。印度Adani冶炼厂预计于明年年中左右开始投料，因此南美洲的货源将被分流至印度，预计明年中国从南美洲进口的铜精矿也受到挤占。
- 智利国家铜业公司（Codelco）提交加布里埃拉-米斯特拉尔（Gabriela Mistral，简称加米）铜矿扩产环境影响评估报告。加米铜矿位于安托法加斯塔大区。扩产项目包括水转换以及氯化堆浸工艺。该计划目标是到2055年产铜15万吨，并再经两年于2057年关闭。环境影响分析报告已提交智利环评机构（SEA）。Codelco称，水转换计划包括从2029年起停止使用陆源水，2035年起停止自供水，转而从“已经获得授权以及环保审批的”第三方购买水。该矿目前年产铜11万吨。
- 据SMM了解，CSPT小组于12月26日上午在上海召开2024年第四季度总经理办公会议，CSPT小组表决通过五矿铜业（湖南）有限公司、包头华鼎铜业、云南锡业股份有限公司成为CSPT正式成员。选举铜陵有色金属集团控股有限公司商务部部长汪国建先生为下一届CSPT小组组长。并敲定2025年一季度的现货铜精矿采购指导加工费为25美元/吨及2.5美分/磅。
- 全球铜矿业格局演变过程中，矿床的勘探开发变得愈加艰难。由于发现的铜矿深度越来越大，开采这些资源的成本上升，技术难度更大，最终导致铜价上涨。
- 智利国营铜业巨头Codelco公司11月份铜产量为125,500公吨，同比增长18%，但仍低于当月目标。智利国家铜业公司（Codelco）和其Chuquicamata矿场（丘基卡马塔铜矿）的工人已达成初步的薪资协议。
精废价差和废铜供应
- 最新精废价差收窄至872元/吨，环比降幅7.8%。
- 废铜今年面临着税务风险，公平竞争条例，原料紧缺以及北方的环保问题，整体供需失衡。若2025年“反向开票”政策得以全面实施，SMM预测再生杆厂的实际税负预计将至少增加1.5%，最多约1.9%。由于下游需求不足，最终再生杆厂会向上游废铜供应要求压缩成本来减轻负担。
铜冶炼厂开工率
- 11月，SMM中国铜冶炼厂开工率为86.86%，环比增长5.68%，同比减少6.11%。进入12月，之前检修（据SMM统计11月有7家冶炼厂要检修涉及粗炼产能199万吨）的冶炼厂陆续复产，该部分贡献了5.14万吨的增量，而且12月仅有3家冶炼厂要检修，12月产量预计环比继续增加。
- 11月电解铜产量预计环比增加0.94万吨至100.51万吨，升幅为0.94%，同比上升4.61%，且较预期上升2.42万吨。SMM预计12月国内电解铜产量环比大幅增加8.17万吨至108.67万吨，同比上升8.75%。11月，电解铜进口35.99万吨，环比增长0.14%，同比减少4.99%，1-11月累计进口336.8万吨，累计同比增长5.29%。
- 1-11月,全国主要发电企业电源工程完成投资8665亿元,同比增长12%。电网工程完成投资5290亿元,同比增长18.7%。截至11月底，全国累计发电装机容量约为32.3亿千瓦，同比增长14.4%。1-11月累积新增光伏装机206.3GW，同比增长25.9%。电力相关铜需求旺盛，对铜价有支撑。
房地产需求
- 30大中城市商品房成交面积：58.62万平方米，环比增长23.09%，同比下降6.29%。其中（二线城市）成交面积：33.05万平方米，环比增长44.99%，同比增长28.90%。（三线城市）成交面积：7.62万平方米，环比增长5.82%，同比下降29.12%。
- 一二线城市成交止跌企稳，市场热度上涨，年底不少一手楼盘促销打折，市场情绪有所好转。
汽车需求
- 新能源车型在乘用车市场的渗透率持续上升，预计在12月整体渗透率将达到约51.9%。2024年12月，中国狭义乘用车零售市场预计将达到270万辆，同比增长14.8%，环比增长11.4%。随着年末临近，受“双新”补贴政策即将到期和春节购车需求提前释放的影响，汽车需求增加。
中下游周度开工率
- 本周SMM调研了国内主要大中型铜杆企业的生产及销售情况，综合看精铜制杆企业开工率为74.92%，环比减少5.7%。再生铜制杆企业开工率28.23%，环比减少3.72%。随着元旦和春节假期临近，市场需求或逐渐走弱，待企业手里相关订单完成后，企业开工率或逐渐季度性下滑。
- 截至12月27日，LME铜库存周度增加400吨至27.27万吨，COMEX铜库存周度增加2088吨至95638吨，上期所铜库存减少6479吨至13011吨。全球铜显性库存处于历史同期高位，尤其海外的交易所库存偏高。
- 截至12月26日周四，SMM全国主流地区铜库存环比增加0.6万吨至10.54万吨，本周铜价小幅反弹，下游备货热情消退，临近年底，贸易商关账结算，市场成交清淡，1月元旦之后，国内中下游企业或逐渐进入节前减产停工模式，库存或逐渐进入传统季节性累库模式。
