研究报告-热点报告 金融研究院 农产品研究所 报告日期 2017年1月25日  近期相关报告列表： 周競 目 录 Tel： 025-52278670 Email： zhoujing@ftol.com.cn 从业资格号: F0263039 郑糖牛市已接近尾声  市场预计今年的蔗糖产量为840万吨左右，甜菜糖产量为160万吨左右，本榨季全国食糖总产量应该在1000万吨左右。白糖的“三年减产”周期预计将被提前终结，开始新的“三年增产”时代。  食糖含税完全成本基本由以下几项因素决定：制糖生产成本、销售费用、财务费用、管理费用、销售税金和附加、吨糖销售税。  综上所述，目前国内糖价的坚挺主要在于处于高位的国际糖价抑制了进口和走私，再加上资金炒作，糖市的牛市才得以成立。后期关注的焦点主要集中在三方面上，即进口、国储和新糖产量。目前糖价虽然仍然居高不下，但中长线投资者可以适当的在高位布入空单，毕竟牛市的行情已到末尾，是时候转变思路以理性的思维看待2017年的糖市了。 白糖热点报告 2017年01月25日 金融研究院 农产品研究所 请务必阅读正文最后免责声明部分 PAGE 2 国内郑糖前期受到第三批放储30万吨的冲击，从7300的高位直接下跌到6900，跟随国际糖价出现了一波下滑行情，之后小幅上涨，目前仍然维持在6800-7000区间内窄幅震荡。自14/15榨季郑糖出现减产后，其一直位于牛市行情并于2016年下半年达到了价格巅峰，最高涨幅超过30%。在白糖的基本面并不是完全利好的背景下，其上涨速度让人惊叹。时间步入2017年，其上涨势头预计可能受阻并最终回归到供需基本面上来。 泰国印度干旱推高本榨季糖价 归根结底，国际原糖前期的上扬主要是受到印度出口政策和泰国干旱减产的影响：泰国2016年度的大旱直接影响了甘蔗种植面积和原料蔗的含糖率，导致新榨季泰国压榨蔗料同比下降近30%，截至到1月上旬，产糖量仅为160万吨。预计本榨季产量为930万吨。印度方面，受到高温干旱影响，甘蔗长势偏差，预计全国产量将维持在2380万吨左右。放眼全球国际市场，供需偏紧是糖价上涨的幕后推手。后期的焦点除了天气外，应关注以下两点，美元指数和原油走势。两者都和巴西的生产偏好有关：美元如果走强，巴西货币相应贬值，极大的刺激制糖厂的榨糖和出口热情，对后期糖价产生利空影响；而原油走势关系到巴西压榨蔗料时的糖醇比例，油价高则巴西国内将提高蔗料榨乙醇的比例，直接降低用于生产原糖的蔗料数量，对糖价形成利多。预计巴西产量将在3600万吨附近。 16/17榨季国内新糖将出现增产 之前的14/15、15/16榨季全国食糖产量分别为1055.6万吨和870万吨，出现了持续两年的减产。白糖俗来有“三年减产、三年增产”的运行规律，但此规律可能在2017年出现转折。受到糖价高涨的刺激，蔗料收购价格也水涨船高：16/17榨季广西蔗料收购价格为480元/吨，挂钩糖价6470元；云南蔗料收购价格为420/吨，挂钩糖价5800元。受此影响，广西、云南主产区蔗农已经将其他经济作物推倒重新种植甘蔗，使得南方甘蔗种植面积出现大幅增加，此外，北方甜菜产区今年也是丰收大年。市场预计今年的蔗糖产量为840万吨左右，甜菜糖产量为160万吨左右，本榨季全国食糖总产量应该在1000万吨左右。白糖的“三年减产”周期预计将被提前终结，开始新的“三年增产”时代。 新榨季食糖“成本底”在5800元左右 食糖含税完全成本基本由以下几项因素决定：制糖生产成本、销售费用、财务 白糖热点报告 2017年01月25日 金融研究院 农产品研究所 请务必阅读正文最后免责声明部分 PAGE 3 费用、管理费用、销售税金和附加、吨糖销售税。其中制糖生产成本是主要因素，按照广西16/17榨季的蔗料收购价格480元/吨来计算，其对应的食糖含税完全成本大概为5800元左右。食糖的制糖成本一般是后期价格运行的底部，给予糖价一定支撑。因此，即使糖价出现一定下跌，但生产成本将为其托底。但凡事不是绝对，在12/13榨季就曾经出现过糖价下跌反复试探生产成本，最终崩盘下跌突破“成本底”进入大熊市的例子。 目前来看，郑糖正步入牛熊转换的节奏点，其和国际糖价的共振明显加强，国际糖价目前居高不下，带动国内糖价也没有足够的动能单边下跌。国际糖价高企给国内糖市最大的影响在于减少进口和走私。国际糖价前期上涨导致配额外成本直接消失甚至亏损，贸易商进口的动力不足，再加上糖协多次采取措施监督配额外进口；包括制定《配额外食糖纳入进口许可管理》公告，约谈国有贸易商要求其自律等一系列办法来降低进口总量。此外，国家也严格打击走私，起到了良好的效果。预计本榨季进口加走私量将控制在300万吨左右。 国储在年后可能继续放储 截止到上榨季末，国储库存有将近700万吨国储糖，进入本榨季，国家已经先后放储四次，分别放储量为20万吨、10.8万吨、9.2万吨和24.93万吨。前两次放储是在糖价一路上扬之际开仓放储，最近两次是在糖价下跌的情况放储。放储糖售价并不低，前两批成交均价都在6800元/吨，按照其三年前最后一批收储时的价格6100元/吨加上陈糖加工轮库的费用，放储价格已经高于其成本，国家此时抛储轮库是不亏本的。 后期是否放储，国家应该会根据调控的节奏来。国库中仍然有超过600万吨国储糖，还有每年40万吨的古巴协议糖源源不断的而进入国库。国家手头不缺糖，也就是说不缺乏调控糖价的武器。 综上所述，目前国内糖价的坚挺主要在于处于高位的国际糖价抑制了进口和走私，再加上资金炒作，糖市的牛市才得以成立。后期关注的焦点主要集中在三方面上，即进口、国储和新糖产量。目前糖价虽然仍然居高不下，但中长线投资者可以适当的在高位布入空单，毕竟牛市的行情已到末尾，是时候转变思路以理性的思维看待2017年的糖市了。 白糖热点报告 2017年01月25日 金融研究院 农产品研究所 请务必阅读正文最后免责声明部分 PAGE 4 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生变更。 我们已力求报告内容的客观和公正，但文中的观点和建议仅供参考，客户应审慎考量本身需求。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本报告版权归弘业期货所有，未经书面许可，任何机构和个人不得翻版、复制和发布；如引用、刊发需注明出处为弘业期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 白糖热点报告 2017年01月25日 金融研究院 农产品研究所 请务必阅读正文最后免责声明部分 PAGE 5 联系方法 南京总部 地址：南京市中华路50号弘业大厦 网址：www.ftol.com.cn 全国统一客服热线：400-828-1288 金融研究院：025-52278932 苏州营业部 0512-68070198 苏州市高新区狮山路35号金河国际大厦37层 常州营业部 0519-88161261 常州市关河东路66号九州环宇国际商务广场a座1610、1611室 扬州营业部 0514-87310067 扬州市扬子江北路368号（格兰云天酒店附楼） 无锡营业部 0510-82701302 无锡市中山路531号红豆国际广场1706、1707、1708、1709室 北京营业部 010-68014881 北京市西城区月坛南街甲12号万丰怡和商务会馆3楼 上海营业部 021-58308628 上海市浦东新区世纪大道1589号长泰国际金融大厦609、1210-1211室 南通营业部 0513-85113309 南通市姚港路6号方天大厦703室 青岛营业部 0532-85039479 青岛市香港中路10号颐和国际A座2301、2303室 合肥营业部 0551-2671810 合肥市蜀山区长江西路200号置地投资广场1306、1307室 徐州营业部 0516-85695258 徐州市中山南路16号成功大厦22楼FGH座 杭州营业部 0571-87185615 杭州市西湖大道18号新东方大厦B座1401室 郑州营业部 0371-65615320 郑州市未来大道69号未来大厦1605室 泰州营业部 0523-86211667 泰州市海陵区迎春西路21号108-109 206-210室 南宁营业部 0771-5760761 南宁市金州路25号太平洋世纪广场A座21层2103-2104室 镇江营业部 0511-85088168 镇江市京口区中山东路18号京凌大厦901室 白糖热点报告 2017年01月25日 金融研究院 农产品研究所 请务必阅读正文最后免责声明部分 PAGE 6 福州营业部 0591-38118108 福州市鼓楼区东街33号武夷中心大厦15层C单元 大连营业部 0411-39799891 大连市沙区会展路129号期货交易大厦A座2301、2302室 长沙营业部 0731-84426856 长沙市芙蓉区韶山北路139号文化大厦1701室 西安营业部 029-87208280 西安市北大街55号新时代广场12楼c座 盐城营业部 0515—88889288 盐城市华邦东厦2幢1906、1907、1908室 济南营业部 0531-55592288 济南市市中区经七路88号房地产大厦14楼 天津营业部 022-58780777 天津市河西区围堤道53号丽晶大厦2203室 南昌营业部 0791-6653600 南昌市桃苑大厦B2座3楼 海口营业部 0898-66509189 海口市大同路38号财富中心16楼1606室 宿迁营业部 0527-84331588 宿迁市宿城区青海湖路80号中信•君临国际广场写字楼（南楼）12层A座 沈阳营业部 024-31286433 沈阳市沈河区北站路57号财富中心D座21楼3号、4号 武汉营业部 027-82797898 武汉市汉阳区中山大道818号平安大厦2208、2209室 广州营业部 020-22836333 广州市天河区体育东路136-138号金利来大厦909-911室 宁波营业部 0574-87869517 宁波市江东区惊驾路555号泰富广场A座1903室 连云港营业部 0518-85321108 连云港市新浦区苍梧路6号龙河大厦A座1101-1108室 重庆营业部 023-88367700 重庆市渝中区新华路388号首座大厦615-617室 太原营业部 0351—8689591 太原市府西街69号山西国际贸易中心西塔楼1806、1808室 淮安营业部 0517-83900209 白糖热点报告 2017年01月25日 金融研究院 农产品研究所 请务必阅读正文最后免责声明部分