11月工业企业利润数据点评：企业加杠杆意愿回升

核心观点

规上工业企业利润仍处于负增区间，但11月单月利润增速降幅进一步收窄，企业效益延续改善。政策组合效应持续发挥，存量政策有效落实，一揽子增量政策加快推出。企业利润三因素（量、价、利润率）均环比改善，其中利润率修复较为明显。

关键数据

• 1-11月规上工业企业利润总额66674.8亿元，同比下降4.7%。
• 11月单月规上工业企业利润同比下降7.3%，增速较10月回升2.7个百分点。
• 11月工业增加值同比增长5.4%，生产端韧性仍强。
• 11月PPI同比下降2.5%，环比由降转涨，同比降幅收窄。
• 1-11月营收利润率累计值为5.40%，较1-10月回升0.11个百分点。

量-价-利润率分析

• 量：11月工业增加值同比增长5.4%，生产端韧性仍强。
• 价：11月PPI同比下降2.5%，环比由降转涨，同比降幅收窄。
• 利润率：单月利润率进一步回升，筑底进一步确认。1-11月营收利润率累计值为5.40%，较1-10月回升0.11个百分点。

利润结构与利润格局

• 利润进一步向中游装备制造业和上游原材料工业集中。
• 11月单月，原材料工业、中间品制造业以及消费品制造业的利润份额边际抬升。
• 1-11月累计来看，装备制造业利润份额提升0.1个百分点，原材料工业提升0.8个百分点。

库存周期

• 库存增速延续回踩，名义库存同比增长3.3%，实际库存同比增长5.9%。
• 广义库销比延续小幅回落，但整体仍处在相对高位。

微观杠杆率

• 企业微观杠杆率出现触底回升信号，负债增速自去年12月以来首次超过资产和所有者权益增速。
• 背后是企业盈利尤其是利润率的连续修复，以及稳增长政策尤其是金融政策的进一步显效支撑企业加杠杆信心。

研究结论

企业微观杠杆率初步反弹，企业端宽信用若能够进一步加力提效，企业加杠杆意愿有望继续修复。价格端的逐步企稳，企业预期的进一步改善有望带动企业补库意愿回升。