- 研发快速推进：石药集团拥有逾2000人的国际化研发团队，聚焦抗肿瘤、精神神经、心血管等领域，计划将成药业务收入的20.8%用于研发。公司有超过60个重点在研药物进入临床或申报阶段，其中6个已递交上市申请，24个产品（30个适应症）处于注册临床阶段。未来5年计划申报近50款新产品/新适应症上市。公司共有7款ADC药物处于临床阶段，其中2款处于临床三期，处于国内领先地位。近期与百济神州合作的小分子MAT2A抑制剂SYH2039收取1.50亿美元预付款，并有权收取最高1.35亿美元的潜在开发里程碑付款及最高15.50亿美元的潜在销售里程碑付款。SYH2039靶向MTAP缺失突变的实体瘤，临床前研究显示优异的体内外活性，已开展I期临床研究。此外，注射用SYS6002、DBPR108、JMT101注射液等多个创新药取得优秀数据。
- 受医药行业环境影响，业绩短暂承压：2024年前三季度业绩，收入总额为人民币226.86亿元，较去年同期下降4.9%，主要受成药业务收入下降影响。成药业务收入下降3.5%至人民币186.70亿元，原料产品业务收入下降5.2%至人民币27.26亿元，功能食品及其他业务收入下降21.9%至人民币12.90亿元。净利润下降15.9%至人民币37.78亿元。研发费用增加5.5%至人民币38.80亿元，占成药业务收入的20.8%。抗肿瘤和心血管治疗板块分别下降17.6%和11.1%，主要由于津优力、多美素集采价格下降，玄宁未中选国家集中采购，以及研发费用增加影响。多美素在第十批集采中降价89%。
- 维持买入评级，目标价8.35港元：公司积极布局创新药，研发投入加大，未来5年内申报近50款新产品/新适应症上市，业绩增长持续10多年。今年受集采及医药政策影响，是业绩低点，随着新产品的不断上市，业绩有望恢复增长。预计2024-2026年的收入分别为296亿元、305亿元、330亿元，净利润分别为48.60亿元、50.05亿元、54.71亿元。目标价格为8.35港元，对应2023年15倍PE，较现价有73%的升幅，继续维持买入评级。
- 风险提示：产品研发进度不及预期、核心业务增速放缓、集采和医保谈判等医疗政策对利润影响。
