进入产能高速释放阶段！

买入（维持） 所属行业：基础化工/化学原料当前价格(元)：16.31 证券分析师 投资要点 王华炳资格编号：S0120524100001邮箱：wanghb3＠tebon.com.cn 事件：12月24日，公司在上证e互动平台表示，内蒙项目第一系列产线烯烃聚合工段于12月14日进入平稳有序生产阶段，目前已接近设计产能负荷，产品质量各项指标已达到合格产品标准。 内蒙投产贡献增量，业绩有望稳步向上。公司内蒙300万吨煤制烯烃项目首系列100万吨/年生产线已于11月22日成功开车，为解决试生产中出现的问题，烯烃聚合工段停车调试10天并于12月14日重启，重启后装置运行平稳有序，目前已接近设计产能负荷，预计将在Q4贡献产销增量。宁东方面，Q4以来聚烯烃装置满负荷运行，根据百川盈孚数据测算，聚乙烯/聚丙烯10月开工率111%/107%，11月开工率104%/102%，同时考虑到Q3检修因素已消退，Q4宁东基地聚烯烃产量环比有望增加10万吨。此外，受益于近期煤价下跌，公司产品价差有所修复，根据Wind，截至12月25日，聚乙烯/聚丙烯Q4价差分别较Q3 +195/+28元/吨。我们认为，在产能释放和价差修复的双重提振下，Q4公司盈利环比或大幅改善。往后展望，内蒙项目第二系列和第三系列生产线预计分别于2025年1月和3月投产，公司未来几个季度盈利有望伴随新产能的释放拾级而上。 煤制烯烃成本领先，内蒙优势或再升级。我们在11月19日外发的深度报告《宝丰能源（600989.SH）：煤制烯烃民企典范，成本领先成长广阔》中已经论证了公司煤制烯烃显著的成本优势。与宁东基地相比，内蒙基地成本优势有望再扩大：①内蒙项目地处富煤区，原料采购运距短，预计节省运费成本351元/吨。②内蒙项目采用国际国内最先进的DMTO-Ⅲ技术，醇烯比较宁东二厂降低约8%，以原煤价格750元/吨测算，预计节省原料成本224元/吨。③内蒙项目单套产能规模100万吨/年，大幅降低项目投资和运营成本，预计节省折旧成本298元/吨。综上，内蒙基地烯烃单位成本有望较宁东节省约873元/吨，公司成本优势不断强化。 相关研究 1.《宝丰能源(600989.SH)：煤制烯烃民 企 典 范 ， 成 本 领 先 成 长 广 阔 》，2024.11.19 布局新疆第三基地，打开长期成长空间。7月30日，宝丰新疆煤制烯烃项目在国家级新疆准东经济技术开发区官网公布，规划烯烃产能400万吨/年，新疆基地有望成为宝丰继宁东基地和内蒙基地后的第三大基地。此外，宁东四期规划烯烃产能50万吨/年，预计2025年上半年开工建设，远期公司烯烃产能将达970万吨/年，为当前产能的4.4倍，中长期成长动能充足。 盈利预测：内蒙项目第一系列产线顺利投产，我们维持公司2024-2026年归母净利润为65.58、141.35、169.90亿元，同比分别+16.1%、+115.5%、+20.2%，对应EPS分别为0.89、1.93、2.32元。 风险提示：需求不及预期；项目建设进度不及预期；原材料价格大幅上涨；油价大幅波动等。 信息披露 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。