敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES宏观经济 东兴证券股份有限公司证券研究报告 结构性减税显著 民生财政不减 ——财政部16年财政收支数据点评 2017年1月24日 宏观经济 事件点评 谭凇 宏观经济和固定收益分析师 执业证书编号：S1480510120016 tansong@dxzq.net.cn 010-66554042/18600862481 联系人 汤黎明 tang_lm@dxzq.net.cn 010-66554033 联系人 陈巧巧 chen_qq@dxzq.net.cn 010-66555181/18601255284 事件： 财政部公布2016年财政收支数据：1-12月累计，全国一般公共预算收入159552亿元，比上年增长4.5%。其中，中央一般公共预算收入72357亿元，同比增长4.7%，同口径增长1.2%；地方一般公共预算本级收入87195亿元，同比增长4.2%，同口径增长7.4%。全国一般公共预算收入中的税收收入130354亿元，同比增长4.3%；非税收入29198亿元，同比增长5%。1-12月累计，全国一般公共预算支出187841亿元，比上年增长6.4%。分中央和地方看，中央一般公共预算本级支出27404亿元，同比增长7.3%；地方财政用地方本级收入、中央税收返还和转移支付资金等安排的支出160437亿元，同比增长6.2%。 观点： 政策性减收和经济下行叠加影响16年财政收入增速，营改增减税有利于降低企业成本，证券市场周期性影响印花税总额，财政支出结构进一步偏向民生领域。 1.政策性减收和经济下行叠加影响16年财政收入增速 2016年，全国一般公共预算收入增长4.5%，延续增幅逐年回落的态势。主要源于政策性减收和经济下行因素影响。2016年营改增减税效果显著，与此同时，国务院不断清理涉企收费、扩大部分行政事业性收费免征范围等也带来一定减收。与2015年相比，2016年规模以上工业企业利润、一般贸易进口额、工业生产者出厂价格等指标有所改善，但全社会固定资产投资、规模以上工业增加值等增幅仍有不同程度的回落，也制约了财政收入增长。预期2017年我国的积极财政政策仍将以减税为主要内容，公共预算收入的增幅或将进一步回落，但减税也有望带来税基的扩大，抵消减税的减收效应。 2.营改增减税有利于降低企业成本 2016年，国内增值税40712亿元，同比增长30.9%，其中改征增值税增长2.7倍（1-5月增长33%，全面推开营改增试点后的6-12月增长4.5倍）；营业税11502亿元，同比下降40.4%（1-5月增长37.3%，6-12月下降95.9%）。我国全面推开营改增试点后，原营业税纳税人改缴增值税形成收入转移，体现增值税增收、营业税减收。国家税务总局披露，截至2016年12月纳税申报期，北京市四大行业税负全部实现“只减不增”。四大行业累计净减税93.6亿元，其中建筑业减税5.3亿元，房地产业减税9.1亿元，金融业减税6.3亿元，生活服务业减税72.9亿元。“四大行业”营改增试点纳税人23.4万户，95.7%的纳税人税负下降或者持平。营改增减税效果显著，其减税的效应或将对明年企业的运营带来积极影响。 3.证券市场周期性影响印花税总额 东兴证券点评报告 结构性减税显著 民生财政不减 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES2016年，我国印花税2209亿元，同比下降35.8%。其中，证券交易印花税1251亿元，同比下降51%。16年我国证券市场相比15年较为平淡，较长时间股票市场的横盘使得股票的交易量有所下降。15年我国证券市场充分消化了了各种预期，国企改革、员工持股、混合所有制、一路一带等行情在15年已充分催化。16年类似的行情释放已难以带来增量资本的进入。因此16年我国的证券市场有相当一部分时间陷入胶着状态，也影响到了我国证券交易印花税的总额。 4.财政支出结构进一步偏向民生领域 2016年1-12月累计，全国一般公共预算支出187841亿元，比上年增长6.4%。从主要支出项目情况看：教育支出28056亿元，增长6.8%；科学技术支出6568亿元，增长12%；文化体育与传媒支出3165亿元，增长2.9%；社会保障和就业支出21548亿元，增长13.3%；医疗卫生与计划生育支出13154亿元，增长10%；城乡社区支出18605亿元，增长17.1%；农林水支出18442亿元，增长5.9%；住房保障支出6682亿元，增长4.3%。16年教科文卫刚性支出增速显著，传统的民生保障支出将成为财政支出的新常态。预期17年铁路、公路、基础设施等建设支出将逐步采取PPP项目的形式，传统政府主导的投资性支出将由政府和民间资本共同出资取代。 结论： 预期2017年我国的积极财政政策仍将以减税为主要内容，公共预算收入的增幅或将进一步回落，但减税也有望带来税基的扩大，抵消减税的减收效应；北京市“四大行业”营改增试点纳税人23.4万户，95.7%的纳税人税负下降或者持平，其减税的效应或将对明年企业的运营带来积极影响；16年我国证券市场有相当一部分时间陷入胶着状态，也影响到了我国证券交易印花税的总额；预期17年铁路、公路、基础设施等建设支出将逐步采取PPP项目的形式，传统政府主导的投资性支出将由政府和民间资本共同出资取代。 东兴证券点评报告 结构性减税显著 民生财政不减 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES分析师简介 分析师：谭淞 经济学博士，宏观经济和固定收益分析师，金融40人论坛项目研究员，9年证券从业经验，2008年加入东兴证券研究所，从事宏观经济、大类资产研究。2009获中国证券业协会科研课题宏观类奖项。2014年获中国银行业发展研究成果评选优秀奖。2015年《美联储货币政策规则变化及QE退出后政策走向》一文获中央国债结算公司《债券》杂志年度十佳文章。2012-2016年参与撰写中国东方资产资产管理公司各年度《中国金融不良资产市场调查报告》。专著《危机前后的中国经济——立足与超越资本市场的视角》2011年由中国经济出版社出版。 联系人简介 联系人：汤黎明 经济学博士，宏观经济研究员。2007—2015年在经济类核心期刊发表论文15余篇。曾多次参与财政部、发改委、国务院发展研究中心等部委机关的宏观经济研究课题。财政部办公厅研究处一年全职实习经验，中信银行三年金融行业从业经验，曾撰写教育、科研、文化、社保等10余个板块的行业营销指引。2016年加入东兴证券研究所，从事宏观经济研究。 联系人：陈巧巧 会计学硕士研究生，清华大学经管学院金融学学士，毕马威华振会计师事务所6年审计工作经验，曾负责多家上市公司审计咨询工作，精通财务分析，善长结合公司行业财务状况及宏观经济形势进行分析判断，目前从事财务培训及信用债研究。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 东兴证券点评报告 结构性减税显著 民生财政不减 P4 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（以沪深300指数为基准指数）： 以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上； 推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（以沪深300指数为基准指数）： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。