总结
核心观点： 健康的经济体需要健全的货币和信贷增长，债务增长不能超过收入的增长，收入增长不能超过生产率的增长。中国当前存在货币和信贷分配不均、债务增速过快、资产负债状况失衡等问题，导致经济处于两难处境。
关键数据：
- 中国债务增速快于收入增速，特别是大型国企。
- 货币和信贷市场集中向大型国企和地方政府借贷。
- 顶层10%掌握85%的货币和信贷，底层90%仅掌握15%。
- 非金融企业债务增长迅速，其中大型国企为主。
- 影子银行贷款占比较高，但大部分流向大型借款人。
- 中国政府债券市场规模较小，仅占GDP的15%左右。
- 中国家庭资产中房地产占比高达70%，远高于其他国家的50%。
- 中国证券市场以国有企业为主导，国家控股企业市值占市场总额的70%左右。
研究结论：
- 中国当前的货币和信贷现状导致经济处于两难处境：适度的债务增长反而使经济增长低于合理水平，而适度的经济增长却会使得债务增长过快。
- 资本市场不成熟、政府默示担保、利率设定不当等因素导致资本配置效率低下。
- 需要短期和长期计划来解决问题，短期计划包括放缓货币信贷增长、处理债务问题、转移信贷至其他部门、应对社会不安；长期计划包括改革货币汇率政策、规范影子银行、分离银行国企融资平台所有权、明确政府担保、建立不良贷款处理机制、鼓励多元化投资、发展证券市场等。
改革建议：
- 改革货币和汇率政策，让央行设定利率。
- 将影子银行表外业务转移至银行资产负债表内，并加以监管。
- 针对影子银行业建立严格的管理监督制度。
- 考虑将银行、国企和地方政府融资平台的所有权分离。
- 明确和/或撤销政府默示担保，鼓励银行向中小企业放贷。
- 建立处理不良贷款的机制和计划。
- 鼓励发展更多灵活的小规模贷款机构，并在银行中建立“信贷管道”。
- 建立国债收益率曲线，以此为基础确定适当的信贷价格。
- 建立配置资本的各种金融中介机构，包括养老金、保险基金和证券投资基金。
- 在企业债券市场中建立更长的久期。
- 制定计划，将不具有战略重要性的国有企业和金融机构私有化。
- 培育国内消费和服务行业，促进生产性基础设施和行业发展。
- 鼓励富人持有更加多样化的资产组合。
- 建设证券市场，使其成为一种具有吸引力的良好投资。
