行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

美元强势破7.3关口，趋势是否会延续

2024-12-20 蔡劭立华泰期货晓燚

量价观察：美元兑人民币期权隐含波动率曲线显示美元升值趋势，Call端斜率变陡；本周波动率回升，市场预期未来波动性增强。
政策观察：政策逆周期已启动，美中利差扩大趋势明显。
宏观：
- 降息和流动性：美联储至2025年计价降息33.8bp，欧洲央行计价降息近美联储三倍，加拿大央行2024年加息概率133%；美联储逆回购余额上升，TGA账户下降，10月存款准备金余额下降。
- 美国经济：就业缓和，11月非农回升但失业率也回升；经济维持韧性，服务业和制造业PMI回升，通胀回升。
- 美联储降息：预计2025年降息2次（25bp），比9月点阵图少2次；鲍威尔认为经济增长强劲，通胀反复；12月FOMC小幅上修长期名义均衡利率至3.0%；特朗普政策落地或带来新变量；2025年1月大概率暂停降息，上半年降息25bp，下半年停止。
政策观察：
- 日本央行：美元兑日元突破155关口，日元表现疲弱；日元套息交易动态显示市场看空情绪转变，投机净多头反弹；市场预期日本央行加息概率不到20%，若日元维持震荡，政策转鹰可能性提高。
中国经济：
- 高频数据：11月经济结构分化，PMI、基建投资、制造业投资偏强，地产销售改善；消费、出口、地产投资回落，社融回落。
政策观察：
- 离岸人民币债券发行：央票与国债发行规模有限；人民币外汇市场规模不足以显著支撑人民币资产吸引力，需关注中美利差扩大及人民币贬值压力。
总体观点：
- 现状：1)经济预期中性，中国经济政策驱动回升，美国经济分化；2)中美利差利好美元，美联储降息步伐放缓，利差走阔强化美元吸引力；3)贸易政策不确定性中性，中国对美出口创纪录，特朗普政策或加剧不确定性，未来对美贸易顺差或扩大。
- 展望：美元受利差支撑偏强，人民币在政策见效和出口增长推动下有底部支撑，需注意贬值风险。
风险评估：基差波动范围历史近3年为-800至900。