美元强势破7.3关口，趋势是否会延续

华泰期货研究院2024年12月20日蔡劭立F3056198 Z0015616 —量价和政策信号— 【量价观察】：波动加大，美元有升值趋势 ◆3个月的美元兑人民币期权隐含波动率曲线显示出美元的升值趋势。具体来看，Call端斜率变陡。 ◆本周，美元兑人民币期权波动率在12月17-19号又开始恢复上升趋势，市场对美元兑人民币未来波动性的预期增强。 【政策观察】：逆周期因子观察 ◆政策逆周期已经启动，美中利差有扩大的趋势。 —基本面及观点— 【宏观】降息和流动性◆美联储到2025年降息计价33.8bp，欧洲央行计价降息接近美联储的三倍 ；计价加拿大央行 2024年加息25bp的概率为133%。美联储逆回购余额录得1801亿美元，较前值上升180亿， TGA账户较前值下降超1000亿，10月存款准备金余额下降251亿。 【核心图表】美国经济：仍具韧性 ◆就业：缓和。美国11月非农回升，但失业率也回升，整体偏弱解读； ◆经济：维持韧性。美国11月服务业和制造业PMI双双回升，制造业生产和新订单跌幅收窄，零售销售、财政支出回升；通胀：回升； 美国经济热力图 【宏观】美联储连续降息告一段落 预计2025年仅降息2次25bp，比9月点阵图少两次；衍生品计价美联储到2025年降息33.8bp。 ◆新闻发布会：鲍威尔认为美国经济增长保持强劲，劳工市场仍在降温，通胀有所反复； ◆12月FOMC再次将长期名义均衡利率的预测值小幅上修0.1个百分点至3.0%； ◆特朗普政策落地（加征关税、对内减税、驱逐非法移民）与否才有望带来新变量； ◆2025年1月大概率暂停降息，上半年降息25bp，下半年停止降息。 【政策观察】日本央行或放“鹰” ◆日元走势：美元兑日元突破155关口，本月上涨约2.9%，日元表现疲弱，徘徊于关键水平附近。 ◆日元套息交易动态：CME日元兑美元总持仓经历剧烈波动后的回升，非商业多头持仓在这个月开始出现高于空头的趋势，投机净多头反弹至正值区间，显示市场整体看空日元情绪的转变，投资者开始做多日元，日元或触底。 ◆政策压力：本周，市场预期日本央行加息概率不到20%。若日元在破位之后维持震荡在155关口之上，日本当局或加速口头干预，并提高政策转鹰的可能性。 【宏观】中国经济：关注高频数据◆11月经济结构分化： PMI、基建投资、制造业投资偏强，地产销售改善；消费、出口、地产投资再度回落，社融回落。 【政策观察】：离岸人民币债券发行 ◆央票与国债发行规模有限：2024年初至今，央票预计发行总额2250亿元，政府国债发行600亿元，整体规模有限。 ◆人民币外汇市场：规模不足以显著支撑人民币资产吸引力，市场对中美利差扩大及人民币贬值压力仍需保持关注。 【总体观点】：美元强势，人民币企稳 ◆现状：1)经济预期差(chā)中性：中国经济在政策驱动下延续回升，工业和服务业增速较快，内需改善显著。而美国经济分化加剧，制造业PMI降至48.3陷入萎缩，服务业则强劲扩张，为整体经济提供支撑；2)中美利差(chā)利好美元：这周中美利差继续扩大，尽管美联储宣布降息，但其上调未来利率预期和经济增长预期，使得中美利差进一步走阔。本次美联储会议显示其降息步伐可能放缓，点阵图中未来三年利率预期的上调也进一步强化了美元的相对吸引力；3)贸易政策不确定性中性：中国11月出口同比增长近7%，达3120亿美元，对美出口创2022年9月以来新高，对东南亚出口创新纪录。进口意外下降，显示国内需求疲软。特朗普重返白宫及关税威胁加剧中美贸易不确定性，未来对美贸易顺差或继续扩大。 ◆展望：美元受中美利差扩大支撑整体偏强，人民币则在政策见效和出口增长推动下表现出一定底部支撑。需注意人民币贬值风险。 【风险评估】：基差变化 ◆基差波动范围：从2021年11月至今的历史来看（近3年），期货主力升贴水的范围在-800到900。 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部：广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元全国热线：400-628-0888网址：www.htfc.com