多晶硅期货上市初期策略推荐

孙伟东有色金属首席分析师从业资格号:F3035243投资咨询号:Z0014605Tel:8621-63325888Email:weidong.sun@orientfutures.com 多晶硅：震荡2024年12月25日 多晶硅期货将于2024年12月26日在广州期货交易所正式挂牌交易，首批上市交易合约为PS2506、PS2507、PS2508、PS2509、PS2510、PS2511和PS2512。12月24日，广期所发布关于多晶硅期货合约挂牌基准价的通知，各合约的挂牌基准价均为3.86万元/吨。 联系人肖嘉颖分析师（有色金属）从业资格号:F03130556Email：jiaying.xiao@orientfutures.com ★2025年多晶硅现货市场展望 在配额制度下，以下游环节排产国内均不累库作为基准假设，多晶硅全年或处于供需平衡状态。受传统需求旺季以及多晶硅丰枯水季排产变化影响，或阶段性出现供需错配的机会。我们认为2025年多晶硅价格以震荡趋势看待，全年多晶硅主力合约或在3.7-5.5万元/吨区间内运行，若在配额制下，全年价格中枢约4-5万元/吨。 ★多晶硅期货上市初期策略推荐 挂牌基准价处于估值低位，单边做多具有较高的性价比。但是，由于市场对此价格的低估值有充分的认知，预计在集中竞价阶段便会充分交易。 单边：上市初期建议关注PS2506在配额制边际产能现金成本以下做多的机会，左侧建仓注意仓位管理。待期货运行稳定，产业套保意愿增加后，中长线再关注逢高沽空机会。 跨期：上市初期多晶硅期货或呈现近高远低的Back结构，建议关注跨期正套机会。待第一次交割后，多晶硅现货市场的高库存或逐步向仓单库存转移，预计结构或由B向C转变。届时关注反套机会。 跨品种：更建议多晶硅生产企业关注工业硅、多晶硅的双向套保机会以锁定生产利润。即工业硅作为原材料，在预期价格上涨时采取买入套保策略；多晶硅作为库存和待售商品，在预期价格下跌时采取卖出套保策略。 ★风险提示 光伏产能调控超预期，需求变化超预期 1、事件概况 多晶硅期货将于2024年12月26日在广州期货交易所正式挂牌交易，首批上市交易合约为PS2506、PS2507、PS2508、PS2509、PS2510、PS2511和PS2512。12月24日，广期所发布关于多晶硅期货合约挂牌基准价的通知，各合约的挂牌基准价均为3.86万元/吨。 2、2025年多晶硅现货市场展望 在讨论2025年多晶硅现货市场之前，离不开先讨论2024月10月以来光伏行业出现的行政调控。首先，10月14日，中国光伏行业协会联合16家光伏头部企业召开“防止恶性竞争”座谈会，并发布光伏组件最低成本价0.68元/瓦，倡议投标中标价格不低于最低成本价。12月19日，光伏协会发布最新光伏主流产品当前成本分析，得出当前组件最低含税成本为0.692元/瓦。其次，12月5日在2024光伏行业年度大会期间，业内数家光伏产业链上下游企业在联合签署自律公约的基础上，就产能配额事宜进行了商讨。市场传言，行业内主流厂商已达成配额协议并签字，并传出2025年度多晶硅环节考虑库存合计配额160万吨左右、硅片650GW左右。市场流传版本或与实际情况有所出入，最终以协会官方发布情况为主。第三，近日市场传言协会将于2025年1月起给予多晶硅指导价格，价格初步定于45元/公斤。实际情况以官方发布为主。 在配额制度下，以下游环节排产国内均不累库作为基准假设，多晶硅全年或处于供需平衡状态。受传统需求旺季以及多晶硅丰枯水季排产变化影响，或阶段性出现供需错配的机会。具体到年内的节奏：首先，春节前多晶硅处于高库存、弱需求状态，基本面不支持多晶硅价格出现明显上涨。其次，春节后至Q2，随需求旺季到来，组件挺价意愿强，电池片、硅片库存情况较好，下游具备涨价动能，多晶硅短期排产变化小，春节后至Q2或将进入去库阶段，有利于价格探涨。最后，Q3复产的北方产能以及进入丰水期的龙头企业西南基地将带动多晶硅产量大幅提升，使得多晶硅再度进入累库状态，直到11月枯水季再见西南基地停产带来的产量下降。 以652GW的硅片全年排产测算，对多晶硅的年度需求量在130万吨左右。若暂且不考虑配额，价格理应击穿前40%产能的现金成本线（3.7-3.95万元/吨）。若考虑配额制，原处于70%分位的产能也得以开工，多晶硅的成本支撑线或在4.2万吨元/吨左右。但同时，边际产能的生产成本（5万元/吨左右）或也在一定程度上限制了价格的上沿，一方面期货盘面上龙头企业有较强的套保动力，另一方面绝大部分多晶硅企业实现盈亏平衡或有碍于配额制度的继续执行。此外，多晶硅产业集中度较高，存在一定交割风险。从历史看，当N型致密料价格达到5.5万元/吨时，替代交割品和基准交割品的价差会达到12000元/吨，即意味着替代交割品将具备交割性价比。综上，我们认为2025年多晶硅价格以震荡趋势看待，全年多晶硅主力合约或在3.7-5.5万元/吨区间内运行，若在配额制下，全年价格中枢约4-5万元/吨。 资料来源：SMM，东证衍生品研究院测算 3、多晶硅期货上市初期策略推荐 根据广期所对多晶硅期货上市初期涨跌停板幅度的规定，上市首日，涨跌停板幅度为挂牌基准价的14%，如合约有成交，涨跌停板幅度为上一交易日结算价的7%，待期货上市运行平稳之后，交易所将视情况把涨跌幅调回合约规定水平（一般月份4%，交割月份6%）。即上市初期的理论价格运行区间能够覆盖3.32-4.40万元/吨。 从现货价格看，根据硅业分会12月18日报价，N型复投料成交价最低价为3.7万元/吨，最高价为4.3万元/吨，均价为4.03万元/吨。3.86万元/吨的挂牌基准价在当前现货成交主流范围之内。从成本曲线看，截至2024年底，中国多晶硅已投产产能达308万吨。3.86万元/吨的挂牌基准价对应丰水期45%分位的产能的含税现金成本线，涵盖产能139万吨；对应枯水期28%分位的产能的含税现金成本线，涵盖产能86万吨。因此，从估值角度看，这一挂牌基准价处于估值低位，单边做多具有较高的性价比。但是，由于市场对于此价格的低估值有充分的认知，预计在集中竞价阶段便会充分交易。 单边策略：在上市初期，考虑到价格处于估值低位、光伏产业行政调控频现、配额制在短期内可行性相对较强、春节后基本面仍保有旺季预期，且上市初期投机资金参与比例高、合约波动幅度大等因素，单边更建议以逢低做多思路对待，等待合约运行后给出更合适的入场点位。具体而言，考虑到远月合约可能流动性不足，建议关注PS2506在配额制边际产能现金成本以下做多的机会，左侧建仓注意仓位管理。待期货运行稳定，产业套保意愿增加后，中长线再关注逢高沽空机会。 跨期/期现策略：考虑到当前多晶硅产销体量相对较小，行业集中度较高，现货市场以长协交易为主、散单极少，上市初期多晶硅企业的注册仓单意愿有待观察，期现商和贸易商向多晶硅厂直接买货的难度较大，不乏有从盘面接仓单的想法。因此，初期多晶硅期货或呈现近高远低的Back结构，建议关注跨期正套机会。待第一次交割后，产业参与度逐步提升，多晶硅现货市场的高库存或逐步向仓单库存转移，且基本面进入丰水期后的累库格局，预计结构或由B向C转变。届时关注反套机会。期现方面，若以当前挂牌基准价对应的基差介入缺乏安全边际，建议等待基差收敛后再择机布局。 跨品种：在多晶硅和工业硅期货的联动方面，比起跨品种套利，我们更建议多晶硅生产企业关注工业硅、多晶硅的双向套保机会以锁定生产利润。即工业硅作为原材料，在预期价格上涨时采取买入套保策略；多晶硅作为库存和待售商品，在预期价格下跌时采取卖出套保策略。 多晶硅期货上市初期既要面对产业市场化竞争和行政指导调控的博弈，又要面对现实基本面和远端预期之间的快速切换，同时期货上市后，预计投机资金参与度较高，在缺乏沉淀资金的情况下，多晶硅期货上市初期波动率较高，建议投资者参与交易时做好仓位管理。此外，对于套保头寸而言，第一次交割前，预计基差波动较大，或对套保工作带来较大的难度，建议企业做好相关风险预案。 4、风险提示 光伏产能调控超预期，需求变化超预期。 上海东证期货有限公司 上海东证期货有限公司成立于2008年，是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司。东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司。公司主要从事商品期货经纪、金融期货经纪、期货交易咨询、资产管理、基金销售等业务，拥有上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所、上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格，是中国金融期货交易所全面结算会员。公司拥有东证润和资本管理有限公司，上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际（新加坡）私人有限公司三家全资子公司。 自成立以来，东证期货秉承稳健经营、创新发展的宗旨，坚持以金融科技助力衍生品发展为主线，通过大数据、云计算、人工智能、区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力，坚持市场化、国际化、集团化发展方向，朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行。 免责声明 本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2011】1454号。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东证衍生品研究院，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 东证衍生品研究院 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场2号楼21楼联系人：梁爽电话：8621-63325888-1592传真：8621-33315862网址：www.orientfutures.comEmail：research@orientfutures.com