棉花年报：消费不佳，难言乐观

棉花年报 消费不佳，难言乐观 公司资质 ◆报告要点 长江期货股份有限公司交易咨询 业 务 资 格 ： 鄂 证 监 期 货 字[2014]1号 预期明年全球棉花种植面积增加，棉花供需总体宽松，内需和外需或异步，目前产品库存处于累库，国内纱线和坯布利润有修复处于盈亏平衡亏损带，国际上印度、越南、巴纱从利润亏损状态有所修复，总体消费动力不足，全球纺织产业链还未全面进入到正反馈。目前国内11月CPI0.2%，依然处于通缩，尤其PPI负增长2.5%，依然处在负反馈区域，国内经济恢复需要时间。明年主线是国内宏观政策消费提振与中美贸易壁垒对出口担忧形成博弈，明年1月特朗普上台后，先是改革内部，还是后中美对抗，顺序上未知，所以要进一步求证，明年国内具体刺激政策落地后，对市场有支撑，美国已进入降息通道，棉价在低估值区域，做空动能减弱，从风险收益比角度存在支撑，同时又面对国外的不确定性影响冲击压力，存在波动性行情，总体在弱基本面背景下，预期区间震荡偏弱运行。 研究员 洪润霞咨询电话：027-65777176从业编号：F0260331投资咨询编号：Z0017099黄尚海咨询电话：027-65777089从业编号：F0270997投资咨询编号：Z0002826 联系人 钟舟咨询电话：027-65777091从业编号：F3059360顾振翔咨询电话：027-65777090从业编号：F3033495 一、2024年度棉花期货行情回顾 2024年棉花1-4月出现反弹，后面行情主要以下跌为主，只有9月再次出现小幅，整体可以分为四个阶段： 资料来源：IFIND、长江期货 1、2024年1月-4月中旬持续反弹 12月红海事件，胡塞组织攻击欧美商船导致订单前置，国内纱线库存迅速去化，上一个年度美国干旱减产导致低商业库存引发仓单担忧及外盘资金情绪急剧上升。 2、2024年4月中旬-9月初持续性下跌 订单前置导致国内旺季不旺，4月中旬开始订单降温并且持续性偏，纺企持续性亏损普遍难以承受、通过降低开机率、停机、放假、甚至改成混纺或者纯化纤，棉花商业库存去化较慢，同比上一年度库存增加50万吨，内外棉价差倒挂1000-1500元，买外空内套利盘增加，加之国内轧花厂后点价加剧价格下挫； 3、2024年9月初-10月初短暂反弹 新棉即将上市季节性逐步企稳，下修增产预期，13000位置从资金角度属于风险收益比安全位置，纺纱亏损有所修复，9月18日美联储降息及国内宏观刺激政策公布。 4、2024年10月初-至今震荡下跌 美国11月大选落地，进入特朗普2.0时代，中美贸易壁垒，纺织冲击首当其中，对明年出口非常担忧，消费旺季不旺，后期期待刺激实体经济落地的政策，对冲出口冲击。 二、棉花供需平分析 1、新年度全球棉花供应增加，比较宽松 （1）从全球供需平衡表分析看，期末库存增加 据12月10日美国农业部（USDA）最新发布的12月份全球棉花供需预测报告，2024/25年度全球棉花总产同比恢复明显，同比去年增产96万吨，为近五年高位，消费量同比增加32万吨，为近四年高位，产量增幅大于消费增幅，进出口贸易量预计同比减少，新年度期末库存预期同比小幅增加40万吨。 （2）美国棉花库消比上升 从美国平衡表来看，24年库消比为31%，属于连续5年高位，去年为18%，导致今年一季度美国商业库存过低，美盘仓单棉担忧，美盘非商业多头基金持仓迅速从5万张，升至最高13万张，根据历史统计，非商业多头基金持仓达到10万张以上，就有大行情，果然棉花出现了单边拉升，美棉涨至103.8美分，现在情况反过来了，美棉库销比恢复升至31%5年高位，预计明年不会有此情 景发生。 （3）明年全球棉花种植面积增加概率大 美国大豆和玉米价格已经低于种植成本线，都亏损，没有优势，2022年美国玉米的净利润十242美元/英亩，所以2023年美棉花种植面积减少了19%（弃耕率37.1%），改种了玉米，但是2023年美国玉米净利润迅速下滑至11.6美元/英亩，所以2024年棉花种植面积恢复性增加了9.2%（弃耕率22.7%），而今年玉米价格更加跌至历史前低附近，亏损，预计明年棉花面积还有增长的空间，可以恢复至2023年以前是的水平，预计10%的面积增长空间。巴西预计新增棉花面积10%。新疆今年种植玉米和番茄都亏损，还有其他作物效益也不高，棉花有补贴，效益不错，明年改种棉花概率较大，明年新疆种植面积增加概率增加，是否有4-5%增加。 资料来源：IFIND、长江期货 资料来源：IFIND、长江期货 资料来源：USDA、中国棉花信息网、长江期货 资料来源：IFIND、长江期货 资料来源：TTEB、长江期货 2、国内明年供应宽松，跟上一年度持平或微增 24/25年度新棉总体增产，大约40万吨，明年受中美贸易战的影响国内消费预计减少30万吨，供增需减，合计资源同比上一年增加70万吨，进口棉预计比上年度减少126万吨，国内供需基本比较宽松，24/25年度比23/24年度略宽松。上一年度进口326万吨，显示国库资源的充裕性，下一年度进口减少，表示新增供应压力放缓，但是库存量还是充裕的。 三、全球下游消费情况分析 1、国内下游运行情况分析 （1）下游纱线库存持续累积，订单不足 今年纱厂的棉纱库存一直在增加，处于累库的过程，织布厂的坯布库存一直处于较稳定的状态，预示着今年的消费后续承接力较弱，订单可持续性较差。 资料来源：TTEB、长江期货 资料来源：TTEB、长江期货 （2）纱厂和织布厂原料库存下降，采购谨慎 今年纱厂棉花原料采购依然谨慎，主要是随买随用为主，主要是因为4月中旬开始走淡，订单减少，再者纺纱效益较差，纺织企业信心不足；尤其织布厂今年采购积极性明显降低，纱线库存一直再降低，仅仅是在8月份补了些库存，其他月份都是降低纱线原料采购库存，预示着下游订单不足。 资料来源：TTEB、长江期货 资料来源：TTEB、长江期货 （3）国内开工负荷分析 今年的开机率在年前年后有所上升，但是纱厂和织布厂开机率在3-8月逐步下滑，在8月后开机率逐步恢复，11月又开始下滑，明显消费动力不足。 资料来源：TTEB、长江期货 资料来源：TTEB、长江期货 （4）国内纯棉纱线总体社会库存回落 纯棉纱线总体社会库存从去年126万吨的高位，逐步回落到95.8万吨，过去5年最低位是60万吨，说明今年中间贸易商蓄水池的作用降低，因为去年损失惨重，今年织厂随用随买，不囤积原料，所以库存都在纺织企业手里。另外，今年纯棉纱产量同比明显下滑，在化纤和纯纱效益来看，改为混纺和化纤的原因，在纺织企业亏损持续时间太长，普遍采取降低开机率、停机、放假。 资料来源：TTEB、长江期货 （5）国内纺纱利润亏损逐步缩窄 今年4月份-8月份，纺纱亏损幅度普遍1000元以内，由于持续时间过长，纺织企业难受。8月以后，消费有所回暖，利润有所修复，亏损缩小，10月后利润又开始降低。 2、国外下游运行情况分析 （1）国外纱线利润有修复，但纱线累库中 国外纱线综合库存天数和纺企纯棉纱库存总体是累库的。库存天数在4-7月份都是在上升的，8-9月份有下降，在10、11月份库存继续上升，说明第四季度国外消费也在走弱。混纺纱库存也是上升的，均在27天以上。港口进口纱线库存是逐步下降的，10天以内。涤纶短纤工厂库存有所下 降，15天以内，今年先有上升后下降。国外总体开机率在1月份迅速上升，但从2月份开始逐步下滑，在8月份有所回升，但11月份开始下滑。今年越南2-8月份开机率回升相对明显点，但9月到现在开机在下降。目前中国、印度、越南、巴沙纺纱纱线利润亏损有所修复，尤其是越南和巴沙利润修复最快，逐渐产生盈利，但是10月越南纱线开始濒临亏损，巴沙依然保持盈利，印度纱线全年都亏损，但是现在一直在向上修复。纱厂棉花库存进一步下降，补库不积极，织布厂纱线库存11月下降迅猛，补库不积极。 资料来源：TTEB、长江期货 资料来源：TTEB、长江期货 资料来源：TTEB、长江期货 资料来源：TTEB、长江期货 （2）美国批发商去库比较顺利，有补库需求 2020-2022年美国持续补库达到历史峰值后，经过近3年的去库，进展比较顺利，今年上半年 还一直处于去库过程中，未有反转，是个比较好的信号，美国批发商服装及服装面料零售额数据较有韧性。 资料来源：IFIND、长江期货 资料来源：IFIND、长江期货 3、内需和外需分析 （1）今年国内纺服装出口增长缓慢，明年内外需或异步 海关总署最新数据显示：2024年11月，我国出口纺织品服装251.73亿美元，同比增加6.37%，环比下降1.2%;其中纺织品出口121.56亿美元，同比增加9.32%，环比下降1.85%；服装出口130.17亿美元，同比增加3.76%，环比下降0.59%。2024年1-11月，我国出口纺织品服装2730.6亿美元，同比增加1.99%;其中纺织品出口1288.37亿美元，同比增加4.6%，服装出口1442.23亿美元，同比下降0.2%。今年1-2月服装出口同比增速迅速拉升，到了3月份开始下滑，一直下滑到9月份，到了9、10月开始略微回升。今年调研纺织厂，普遍感受国内订单异常偏淡，分析一方面原因是出口增长缓慢，另一方面是国内内需不足，产能过剩的原因。在国内内需不足之下，国内非常依赖国外脉冲式订单来袭，国外订单来了，行情就有一波启动，如果安静了，行情就比较惨淡，期待明年国内内需是否能提振，我们拭目以待。 资料来源：IFIND、中国棉花信息网、长江期货 资料来源：IFIND、中国棉花信息网、长江期货 资料来源：IFIND、中国棉花信息网、长江期货 资料来源：IFIND、中国棉花信息网、长江期货 （2）今年内需纺织品服装增长缓慢，但9月开始回暖 据国家统计局网站消息，2024年10月份，社会消费品零售总额45396亿元，同比增长4.8%，环比增加10.4%。2024年1-10月份，社会消费品零售总额398960亿元，同比增长3.5%。10月份，服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额为1347亿元，同比增加8.0%，环比增加15.2%，1-10月服装、鞋帽、针纺织品类累计零售额为11571亿元，同比增加1.1%。 四、其他因素分析 1、内外棉价差较小，国内期现价差在扩大 截止12月6日，内棉现货价格15196元/吨，1%关税外棉价格为14331元/吨，价差865元/吨；滑准税14835元/吨，价差361元/吨；价差优势较小。截止12月6日，期货价格13895元/吨，期现价差1301元/吨，从新花上市500元，逐步扩大。 资料来源：IFIND、长江期货 资料来源：IFIND、长江期货 2、宏观经济数据分析 （1）国内宏观经济预期不乐观 今年前三个季度，GDP环比缓慢回升，第四季度大概率回升一点，但是总体较慢，前三季度GDP平均4.06，不及全年5.0预期的。1-3月份制造业景气度有所回升，但是4月开始回落，一直延续到8月；9月开始回升一直到现在，棉花的价格走势跟PMI指数走势很同频；CPI今年最高0.5，8月以后逐步下滑，11月CPI下滑至0.2，通缩明显，PPI工业指数一直处于负增长，5-7月有所修复，但是8月后又开始恶化，10月又开始修复。 资料来源：IFIND、长江期货 资料来源：IFIND、长江期货 资料来源：IFIND、长江期货 资料来源：IFIND、长江期货 （2）美国经济韧性有所松动，降息通道中 美国2024年GDP维持2.6%的增长率，同比2022、2023年有所递增，具有一定的韧性，就 业数据一直维持良好形象，但是今年下修幅度较大，一次性下修100万人，可能没有原本想象的那么好。CPI指数去年第四季度有所回落之后，今年CPI持续性小幅反弹，波动在3.1-3.2%区间，PMI采购经理指数4月份略有回落，后面一直缓慢回落，在枯荣线之下，表明经济降温。美联储从9月18日开始首次降