A港红利股2025年度策略：乘势而为，谋变图新

乘势而为，谋变图新 —A港红利股2025年度策略 投资要点 今 年 下 半 年 红 利 与 成 长 间 轮 动 速 度 明 显 加 快 。国内基本面、海外流动性、资金博弈和交易拥挤度对于红利&高景气成长轮动择时指示效果出色。红利&高景气轮动模型今年来调仓12次，看对9次，胜率75%，超额年化12.27%。 分析师：吕思江S1050522030001lvsj@cfsc.com.cn 联系人：武文静S1050123070007wuwj1@cfsc.com.cn 本文我们对红利风格今年市场表现进行详细复盘，并尝试对后续核心问题进行解答： 1.险资对红利配置有什么变化？2.上市公司分红稳定性如何？3.红利后续有哪些潜在有效的选股因子？4.红利板块细分投资机会有哪些？ 相关研究 ▌红利2024年市场表现全复盘 1、《深度合集：系统化定量策略下的指数基金研究和投资策略》2024-11-012、《飞跃香江之二：构建港股多维定量选股模型》2024-10-243、《本轮上涨行情走到哪了？如何判断行情所处位置？》2024-10-23 今年上半年，在国内宏观经济承压和海外高利率双重压力下，市场风险偏好低迷，被视为具有“类债属性”和“防御能力”的高股息资产表现强势。此后，随着交易拥挤度等指标恶化，红利超额收益开始回落，尤其是9月底政策转向后，市场风险偏好迅速变化，红利表现不及成长。截止2024年12月6日，中证红利年内收涨11.67%，表现不及创业板指（+19.86%）和科创50（+19.07%）。红利与成长间轮动速度加快。 2024年1月：加速上行。国内经济数据承压+市场悲观情绪发酵+美债利率高位+红利类指数拥挤度底部稍有回升下，我们在1月初风格择时报告中明确提出“红利赛道逢低布局”。 2024年2月至3月下旬：见顶回撤。1-2月经济数据超预期+外资流入意愿阶段性回暖+煤价下跌红利板块基本面承压+红利拥挤度飙升至历史极值、微观交易结构恶化等多重催化下，科技板块超跌反弹、红利见顶回落，风格择时模型及时提示“高景气短期行情可期”。 2024年4月&5月：逆市大涨。3月下旬开始市场反弹放缓，国内宏观及海外市场数据并不支持风格彻底转向成长，高股息资产再次受资金热捧，在4月和5月跑出明显的超额收益和绝对收益。我们在5月风格观点中提示关 注 红 利 内 部 细 分 赛 道 轮 动 机 会“红 利 质 量 强 化 进攻”。 2024年6月至8月：有超额收益但无绝对收益。2024年下半年开始风格轮动速度加快，我们在通胀读数温和修复和CDS利差下行区间的6月风格配置中短暂切向成长（“红利拥挤度重归高位，高景气左侧行情可期”），其余月份均以持有红利风格为主，轮动策略模型超额收益及绝对收益续创新高。 2024年9月至10月：大幅跑输成长。9月24日中国人民银行、金融监管总局、证监会联合出台一揽子金融政策，市场风险偏好跟随政策快速转向，资金大量涌入权益市场，成长风格暴涨，红利大幅跑输。11月中下旬市场从前期强预期交易转向回归基本面，我们在10月中旬的风格配置观点中提示“二次冲高流动性没有明显收缩前创业板仍有支撑，但高景气成长的明显占优阶段可能逐步结束”，开始关注杠杆策略另一端红利资产的配置价值。 2024年11月至今：关注高低切下红利配置价值。11月市场波动加大，杠杆策略的另一端红利风格重新占优。当前十债利率跌破2%，存款搬家、险资腾挪利好红利类含权资产；美债高企、社融疲弱、通胀低位，叠加成长风格赔率优势趋弱下，高景气进一步上行空间有限，我们重新看好红利风格回归。 ▌险资对红利配置有什么变化？ 保险资产管理公司投资在四类底层资产：债券、股票、银行存款和金融产品。在银行存款和非标压降大趋势下，险资作为长期负债资金，资产配置主要集中在两类核心资产上，一是超长期国债，二是权益资产。 2023年上市险企开始执行IFRS9和IFRS17准则。新会计准则下，保险配置的权益资产划分为两类：一是FVOCI（FairValueThrough Other Comprehensive Income，即“以公允 价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产），二是FVTPL（Fair Value through Profit and Loss，即“以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产”）。IFRS 9下，绝大部分股票和全部基金从原来的AFS（可供出售金融资产）划分为FVTPL，加大了险资利润表波动，但可通过增配红利股并计入OCI账户缓冲影响。 2024年12月8日至12月13日当周，由于政治局会议定调“适度宽松的货币政策”打开降息降准想象空间，10年期国债利率快速下行了17bp收于1.78%创下历史新低，30年国债利率也历史性地盘中下穿2%，国债利率进一步下行空间被快速挤压，ERP达到85%的历史较高位，红利作为含权替代配置资产配置价值凸显，短期补涨概率较高。 根据2024年10月21日中国保险资产管理业协会发布数据，险资在9月底重要会议后，对权益市场投资信心指数明显抬升。根据国药股份、上海医药11月13日同日发布的公告，新华保险于11月12日通过二级市场集中竞价交易的方式增持两家医药公司。12月4日新华保险公告称，公司于近日通过 二 级 市 场 集 中 竞 价 交 易 方 式 增 持 海 通 证 券H股 股 份至5.02%，达到举牌线，举牌海通证券H股，成为今年来险资对券商股的首次举牌。 市场风险偏好抬升，叠加前期险资在银行、公共事业、运营商等稳健型红利类资产上已有较重仓位，险资投资范围扩张，近期举牌个股股息率明显下沉且行业布局扩散，消费板块等中长期盈利能力稳定、分红意愿较强的个股同样契合险资长期投资理念。 ▌上市公司分红稳定性如何：政策指引下A股分红制度化高频化 2022年以来，政府逐步出台了一系列针对上市公司分红的相关政策，持续完善和优化上市公司现金分红规则，以引导公司合理分红、提高现金分红水平。2024年4月12日，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，“新国九条”明确强化上市公司现金分红监管,加大对分红优质公司的激励力度，“推动一年多次分红、预分红、春节前分红”，多措并举推动提高股息率。 “新国九条”后，上市公司分红频次显著抬升，截止2024年 12月20日，已有704家上市公司公布了中报分红方案，相比去年同期的194家增长了263%；290家公司发布了三季度分红方案，比去年同期的63家增长了360%。A股分红开始走向制度化、高频化。 ▌红利后续有哪些潜在有效的选股因子？ 在利率下行、国内宏观景气拐点仍需时间、上市公司分红明显高频化制度化、险资OCI账户配置需求仍在背景下，泛红利资产依旧存在长期占优基础。随着高股息板块行情的出圈，市场对于红利资产研究明显精细化，红利不再局限于银行、公共事业、运营商等稳健型红利类资产上，尤其是在当下市场风险偏好明显抬升之际，组合更应该挖掘更多中长期盈利能力稳定、分红意愿较强的个股。 我们基于个股盈利能力、中长期业绩稳定性、所在行业景气度、分析师预期上涨空间、当前估值水平等多维度信息，筛选出银行、消费、电力及公用事业、传媒等17个行业共计30个红利板块核心股票池。个股明细数据详见正文。 ▌港股高股息：站在南向肩膀上 在前期报告中，我们对于港股择时和港股选股做了深度研究。我们以恒生指数为核心标的，从基本面、流动性、资金面、情绪面、估值五大维度筛选细分指标，对港股市场涨跌的影响因子进行详尽了的定性分析和定量评估。最终选取单因子测试中的有效信号：OECD中国经济领先指标、恒指期权认沽认购比PCR、外资净买入金额三个指标，给出恒生指数的看多看空信号。 恒生指数周度择时策略表现出色，2015年以来策略年化收益7.08%，远优于同期恒生指数的-1.77%。策略样本外对于行情的捕捉同样精准：2024年9月23日至2024年10月10日看多恒生指数，期间指数上涨+16.39%；此后港股震荡调整，策略以空仓为主，成功避开了港股下跌区间。 股东回报和低波动是港股唯二长期有效风格，近12月年化波动率、全部资产现金回收率因子、股东回报（股息率+回购比率）、ROE波动率和roe_ttm同比选股效果出色。尤其是2023年以来由于南向的加入，红利、央企、低波、股东回报因子开始长期走强。伴随南向资金加速配置以及央国企市值 管理进程推进，低估值、高预期分红的港股高股息有望迎来估值修复。港股高股息核心股票池数据详见正文。 ▌风险提示 数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。 正文目录 1、2024年红利风格全复盘...................................................................81.1、2024年1月：加速上行.............................................................91.2、2024年2月至3月下旬：见顶回撤...................................................91.3、2024年4月&5月：逆市大涨........................................................91.4、2024年6月至8月：有超额收益但无绝对收益.........................................91.5、2024年9月至10月：大幅跑输成长..................................................91.6、2024年11月至今：关注高低切下红利配置价值........................................102、险资还愿意持仓红利吗？.................................................................102.1、险资今年是红利资产配置主力.......................................................102.2、保险新会计准则下，红利成权益配置重要投向.........................................122.3、待配资金、风险偏好、股债性价比共同决定险资投向...................................123、分红稳定性预期：政策指引下A股分红制度化高频化.........................................144、红利有哪些潜在有效的选股因子？.........................................................164.1、低波及成长是红利池中长期有效的风格因子...........................................164.2、红利板块核心股票池...............................................................174.3、港股高股息：站在南向肩膀上.......................................................184.4、港股红利税调整空间有多大？.......................................................205、风险提示...............................................................................21 图表目录 图表1：2024年红利&高景气成长指数走势........