能源化工年报：供需乏力创新低，静候春风暖意至

2024年12月24日 摘要 投资咨询业务资格 证监许可【2011】1772号 2024年PVC期价震荡走低，价格重心不断下移，截至12月20日，PVC主力合约报收4999元/吨，年度跌幅为17.60%。 供应方面：短期在氯碱利润尚可的情况下，PVC产能出清速度将较为缓慢，2025年仍有较多计划投产的新装置，尽管投产速度或因资金、利润等原因有所放缓，但行业高供应趋势难扭转。 广金期货研究中心 能源化工研究员：马琛联系电话：020-88523420从业资格号：F03095619投资咨询号：Z0017388 需求方面：PVC现实面尚未因前期地产利好政策而有明显变化，地产开工和竣工端仍维持疲弱，销售端呈现一定的回暖趋势，与地产相关度较高的PVC管材和型材产量和开工率逐年走低，企业订单不佳，预计2025年房地产市场在一揽子的利好政策下将会出现止跌回稳的积极变化，但转化为PVC实际需求的时间周期仍较长。 联系人/助理分析师：钟锡龙联系电话：020-88523420从业资格号：F03114707 库存方面：逐年攀升的库存和充足的市场货源是压制PVC价格的重要因素，在高供应弱需求格局下，高库存成为常态。 后市展望：2025年PVC新装置投产计划较多，而老旧产能淘汰速度较慢，整体供应将继续增长，而下游需求难有明显增长点，但国内经济稳增长的政策将会进一步推出，未来需求将逐步止跌企稳，预计宏观强预期与产业弱现实的博弈仍会延续。预计2025年PVC价格重心将呈现前低后高的趋势，下方位置在4400-4500元/吨，上方压力在6600-6700附近。 风险点：政策刺激力度持续超预期，环保限电政策，电石供应扰动，能源价格波动。 目录 一、行情回顾........................................................................................................................3二、供应方面：行业供应增长趋势难以扭转.......................................................................51、新增产能小幅增加.......................................................................................................52、PVC行业供应量同比走高............................................................................................7三、需求方面：内需弱势难改，外需阶段性放量...............................................................81、硬制品需求颓势难改，软制品需求较好....................................................................82、出口表现亮眼，支撑PVC需求.................................................................................103、地产销售端探底回升，开工竣工端持续疲弱..........................................................124、宏观政策利好提振需求预期.....................................................................................14四、成本方面：电石低位徘徊，乙烯价格波动较大..........................................................151、供应过剩，电石价格低位运行.................................................................................152、受成本和自身供需影响，乙烯价格波动较大..........................................................16五、利润方面：价格跌至低位，PVC加工利润压缩..........................................................17六、库存方面：PVC库存攀升至高位.................................................................................19七、结论..............................................................................................................................21分析师声明..........................................................................................................................23分析师介绍..........................................................................................................................23免责声明..............................................................................................................................24联系电话：400-930-7770.....................................................................................................24公司官网：ww.gzjkqh.com..................................................................................................24广州金控期货有限公司分支机构........................................................................................25 一、行情回顾 2024年PVC期价震荡走低，价格重心不断下移，截至12月20日，PVC主力合约报收4999元/吨，年度跌幅为17.60%。 具体来看：1月初至1月中旬，PVC行业维持冬季高开工率状态，而前期市场对印度出口需求的预期落空，供需面打压PVC，期价从6000元/吨走弱至5800元/吨。1月中旬至1月底，西北地区出现限电情况，以及雨雪天气导致物流运输受阻，电石工厂生产受限，价格出现反弹，受成本端支撑影响，PVC期价从5800元/吨回升至5900元/吨。1月底至2月下旬，受春节假期影响，下游企业采购需求减弱，物流运输受限，打压PVC价格至5750元/吨，但春节假期前空头资金减仓推动PVC反弹至5900元/吨。2月下旬至3月中旬，春节假期结束后第一天PVC增仓下行，后续开始反弹，外贸需求放量，叠加05合约交割库容问题，PVC期价从5800元/吨涨至6000元/吨。3月下旬至4月下旬，下游需求恢复速度较慢，印度反倾销导致PVC出口难放量，PVC期价从6100元/吨跌至5850元/吨。5月初至5月底，行业进入集中检修季，供应大幅缩减，而需求逐步恢复，PVC供需基本面较好，同时宏观环境迎来大转向，国家频频出台地产利好政策，市场情绪升温，黑色建材类板块全线飘红，PVC受建材属性和低估值水平影响，迎来久违的大涨，从5850元/吨涨至近8 个月以来的高位6600元/吨水平。进入6月后PVC快速回落，回吐前期涨幅，并进入长达2个多月的下跌周期，行业基本面无明显利好驱动因素，宏观情绪也逐步转弱，多重因素共同拖累PVC价格一度跌至8月中旬5300元/吨附近。8月下旬，印度当局宣布BIS认证政策将延期至年底12月，利好中国PVC出口，PVC价格小幅涨至5600元/吨区间。进入9月，出口利好情绪消散后，PVC价格受基本面弱势影响再度回落，并一度跌至5200元/吨附近，创近4年以来新低。9月24日，国务院新闻办发布会举办，会上宣布降低存量房贷利率和统一房贷最低首付比例等地产利好政策，9月26日，中央政治局会议召开，提出“促进房地产市场止跌回稳”，宏观利好情绪再现，刺激PVC期价上涨，一度涨至6000元/吨关口。进入10月后，宏观热情消退，随着市场情绪转冷，叠加临近冬季PVC供需面走弱，期价高位回落，连续3个月跌跌不休，跌破5000的整数关口，盘中一度跌至4916元/吨，为8年以来的新低。截至12月下旬，PVC期价仍未有起色，并多次尝试下探。 来源：通达信，广州金控期货研究中心 二、供应方面：行业供应增长趋势难以扭转 1、新增产能小幅增加 2020年以来，PVC行业每年均有新增产能，行业总产能呈现稳步增长的趋势，在建及拟建的项目较多。从生产工艺来看，近两年新增装置中，乙烯法占主要部分，电石法数量较少，主要原因是电石法装置耗能大，不符合碳排放相关政策，目前中央政府部门已不再审批新增电石法PVC项目，预计未来乙烯法PVC产能占比将逐步提高。 2024年PVC虽有较多装置计划投产，但由于行业利润不佳，新装置的实际落地进度较慢，原计划新增产能为110万吨/年（浙江镇洋30万吨/年，陕西金泰60万吨/年，青岛海湾20万吨/年），但按照目前的进度，青岛海湾20万吨/ 年新装置将推迟至2025年投产，因此今年新增产能预计为90万吨/年，产能增速3.3%，同比有所下降。 2025年计划投产的装置合计210万吨/年，但预计部分装置可能会延迟（包括福建万华、甘肃耀望），调整后新增产能为140万吨/年，产能增速4.9%。总体来看，虽然PVC行业利润不佳，但前期已经规划好的新装置会继续落地，因此从行业产能角度来讲，供应过剩的压力将继续拖累PVC价格。 2、PVC行业供应量同比走高 近两年PVC行业开工率基本维持在7-8成。根据行业惯例，PVC开工率在一年当中通常会呈现V型变化，即春节后开工率先下降，然后企稳回升。具体来看，2024年1-11月PVC月度平均开工率为77.72%，同比去年提高3.0个百分点。今年，PVC企业安排在二三季度集中检修，开工率在7月中旬降到年内最低70.4%，进入9月-11月，随着检修季结束，装置恢复运行，而冬季气温较低，为避免工厂内管道结冰，企业通常将维持装置高负荷运行，因此，临近年底PVC开工率回升至高位80%附近。从产量来看，随着行业产能新增，PVC产量处于历年高位水平，2024年1-11月总产量为2138.78万吨，同比提高2.91%。 进入2025年，新产能逐步落地，而老旧装置淘汰速度较慢，预计PVC年度行业开工率在75%-77%，而产量在 2400-2480万吨区间。 来源：Wind，广州金控期货研究中心 三、需求方面：内需弱势难改，外需阶段性放量 1、硬制品需求颓势难改，软制品需求较好 我国PVC市场消费近几年表现欠佳，需求持续低迷，终端订单难有改善，下游制品厂生产积极性不高，2024年保持低负荷运行态势，对PVC刚需消耗难有增加。