综述
本周债市大幅波动，主要原因是央行约谈激进金融机构。整周收益率大幅下行，其中一年期收益率下至1%以下，带动曲线走陡。周初市场交易宽松的货币政策预期，加之11月经济数据边际转弱，债市情绪火热；由于收益率下行过快，周二市场担忧情绪升温，收益率小幅反弹。周三中午央行约谈消息传出，收益率快速反弹。周四市场消化监管消息，周五买盘重新占据上风，各期限收益率均突破前低，一年期、十年期和三十年期分别降至1%、1.7%和2%以下。
国债期货指标
- 期限利差：本周各期限收益率显著下行，后半周资金边际转松，短端下行更快，带动曲线走陡。后市短端资金面宽松大概率延续，长端利率债发行节奏将更稳定，市场学习效应下期限利差进一步上行的驱动有限。上半年考虑拉长久期，下半年波段操作选择收益率相对偏高的品种。
- 期债价差：各期债主力合约净基差整体仍向上修复，但在0附近后上行边际放缓。
- IRR：各期债主力合约IRR在资金利率上下波动。
国内宏观
- 化债跟踪：特殊新增专项债基本发行完毕，特殊再融资债已发行+披露发行计划超过2万亿元。中央经济工作会议指出2025年将增加新增专项债额度，中性假设新增上限为4.2万亿元。
- 就业：失业金领取条件和招聘搜索指数走岔，或反映部分失业者退出劳动力市场。
- 商品房销售：11月TOP100房企销售环比降低16.6%，同比降低6.9%。12月房企业绩冲刺有望环比回升。中长期逻辑是通过降息和降首付比例促进刚需加杠杆购房，严控新增消化库存，逐步推动房价企稳。短期内财政部将专项债支持土地收储和保障性住房建设。
- 工业增加值：11月全国规模以上工业增加值同比增长5.4%，1-11月增长5.8%。9-11月工业增加值同比增速整体小幅波动，原材料加工行业中黑色和化工增速回升，中下游铁路/船舶/航空航天器、汽车制造业维持较高增长。
- 投资：1-11月固定资产投资同比增长3.3%，其中制造业投资同比增长9.3%，基建投资同比增长4.2%，房地产开发投资同比下降10.4%。民间投资同比降幅扩大至-0.4%，市场信心偏弱。地产投资和销售表现分化，楼市销售降幅收窄，投资低位运行。制造业投资增速持平，汽车制造业增速回升至7.2%。广义基建同比小幅上行，狭义基建有所回落。
- 商品零售：11月社会消费品零售总额同比增长3.0%，1-11月增长3.5%。11月商品零售同比增长2.8%，餐饮收入同比增长5.7%。电商平台促销提前开启透支了11月需求，家电和汽车消费支撑作用明显，政策扩容至家居家装和餐饮服务后，建装材料、家居和餐饮收入同比改善。
海外宏观
美联储12月降息25bp至4.25%-4.50%，但鲍威尔发言鹰派，明年降息预期下调至两次，人民币承压。
货币市场
- 货币投放：本周央行OMO净投放11398亿元，下周将迎来年内最后一次MLF续作，或继续平价缩量。央行11月净买入债券面值为2000亿元，开展8000亿元买断式逆回购操作，合计投放资金10000亿元。市场传闻央行本周继续买入短期国债。
- 发债规模：本周地方债和国债净偿还684.54亿元，下周地方债预计净融资31.75亿元，国债净偿还1430亿元，合计净偿还1398.25亿元。
- 资金价格：同业存单二级市场表现平稳。
- 票据利率：票据利率整体波动。
- 资金利率和市场预期：市场预期短期资金面将保持宽松。
