国债期货周报

永安期货研究中心宏观团队2024年12月22日 www.yafco.com Contents目录 01综述02周度复盘03国债期货指标04国内宏观05海外宏观06货币市场 综述01 综述 周度复盘02 周度复盘 ◼本周债市大幅波动，主要原因是央行约谈激进金融机构；不过整周来看，收益率仍较上周大幅下行，其中一年期收益率下至1%以下，带动曲线走陡。 ◼周初市场继续交易宽松的货币政策预期，加之周一公布的11月经济数据边际转弱，债市情绪十分火热；由于收益率下行过快，周二市场担忧情绪升温，收益率小幅反弹。周三中午市场消息传出，央行约谈部分债券投资激进的金融机构，收益率快速反弹。周四市场对监管消息进一步消化，而周五在学习效应下买盘重新占据上风，各期限收益率均突破前低，一年期、十年期和三十年期分别降至1%、1.7%和2%以下。 国债期货指标03 期债持仓 跨期价差 期限利差 ◼期限利差方面，本周各期限收益率均显著下行，但随着后半周资金边际转松，短端下行更快，带动曲线走陡。 ◼展望后市，短端资金面的宽松大概率得到延续，而长端由于利率债发行节奏或将变得更加稳定，以及市场的学习效应，期限利差进一步上行的驱动或较为有限。因此在期限选择上，上半年考虑拉长久期优先，下半年则在波段操作时选择收益率相对偏高的品种操作。 期债价差 BNOC ◼本周各期债主力合约净基差整体仍向上修复，不过在0附近后上行边际放缓。 IRR ◼与基差对应，本周各期债主力合约IRR在资金利率上下波动。 国内宏观04 化债跟踪 ◼特殊新增专项债基本发行完毕。◼本轮特殊再融资债已发行+披露发行计划的已超过2万亿元，全部发行完毕。◼12月12日中央经济工作会议指出，将在2025年增加新增专项债额度，中性假设新增上限为4.2万亿元。 出行拥堵指数 就业 ◼失业金领取条件和招聘搜索指数的再次走岔，或反映出部分失业者丧失求职信心而退出劳动力市场。 商品房销售 重点城市楼市 房企销售 ◼据克而瑞，11月TOP100房企实现销售操盘金额3633.5亿元，环比降低16.6%，较9月仍增长44.3%；同比降低6.9%，单月业绩同比降幅低于往年同期。累计业绩34326.3亿元，同比降低30.7%，降幅较10月收窄近2个百分点。 ◼12月随着房企的业绩冲刺，整体成交环比11月有望有所回升。 商品房库存 ◼房地产市场中长期逻辑或是通过降息和降首付比例等方式促进刚需加杠杆购房，同时严控新增消化库存，逐步推动房价企稳，吸引观望的需求入场，进而提高保障性住房的投资收益，吸引国企乃至社会资本参与到保障性住房建设中去，实现房地产发展新模式的自我造血；而短期内为了促进正向循环的形成，财政部表示将以专项债支持土地收储和保障性住房建设。 工业增加值稳中有升 ◼11月全国规模以上工业增加值同比增长5.4%（+0.1pct），环比较上月增长0.46%；1-11月，规模以上工业增加值比上年增长5.8%。◼工业增加值方面，9-11月工业增加值同比增速整体小幅波动，边际来看原材料加工行业中黑色和化工增速回升，中下游的铁路/船舶/航空航天器、汽车制造业维持较高增长。 投资同比回落 ◼1-11月固定资产投资（不含农户）46.6万亿元，同比增长3.3%（-0.1pct）。其中，制造业投资同比增长9.3%（+0pct）；基建投资（不含电热燃水和供应业）同比增长4.2%（-0.1pct）；房地产开发投资同比下降10.4%（-0.1pct）。 ◼1-11月投资重新回落至3.3%，民间投资同比降幅进一步扩大至-0.4%，市场信心仍然偏弱。地产投资和销售表现分化，在政策提振下楼市销售降幅继续收窄，70城房价指数环比下降0.2，降幅为今年以来最小值；而投资则在去库存的背景下继续低位运行，除了开工依旧大幅下滑外，竣工的修复也再现波折。制造业投资增速持平，其中汽车制造业在强劲需求的支撑下增速继续回升至7.2%。基建方面，广义基建同比小幅上行，狭义基建则有所回落。 被透支的商品零售 ◼11月社会消费品零售总额4.4万亿元，同比增长3.0%（-1.8pct），1-11月增长3.5%。其中，11月商品零售同比增长2.8%（-2.2pct），餐饮收入同比增长5.7%（+2.5pct）。 ◼社零方面，由于电商平台促销提前开启，10月商品零售超预期增长，尤其是与电商消费更相关的服装纺织、日用品、化妆品和体育、娱乐用品等类目增速走高，一定程度上透支了11月的需求，导致11月商品零售增速不及预期，尤其是上述类目增速显著下滑；不过以旧换新政策提振仍在，家电和汽车消费继续起到支撑作用，且政策扩容至家居家装和餐饮服务后，建装材料、家居和餐饮收入同比明显改善。 大宗消费依旧强劲 海外宏观05 美联储虽降息但“鹰派”，人民币再承压 ◼12月19日凌晨美联储公布12月货币政策决议。本次货币政策会议上，联邦基金利率继续下调25bp，至4.25%-4.50%。◼尽管降息如期落地，但记者会上，鲍威尔的发言较为鹰派，认为当前劳动力市场不再是通胀驱动因素，且对继续去通胀的信心削弱，点阵图显示明年降息预期下调至两次。 货币市场06 货币投放 ◼本周资金面整体先偏紧后偏松，为对冲MLF到期（14500亿元）和税期扰动，央行OMO投放16783亿元，到期5385亿元，整周公开市场操作净投放11398亿元。 ◼下周将迎来年内最后一次MLF续作，或继续平价缩量。 货币投放 ◼央行公布11月净买入债券面值为2000亿元，同时开展了8000亿元买断式逆回购操作（期限为3个月），合计向市场投放资金10000亿元，对于地方债发行带来的资金压力起到了对冲作用。 ◼市场传闻称央行在本周继续买入短期国债。 资金价格 发债规模 ◼本周地方债和国债净偿还684.54亿元，其中国债净偿还834.6亿元，地方债净融资150.06亿元； ◼由于近年政府债券发行基本结束，下周已披露的发行计划来看，地方债预计净融资31.75亿元，国债净偿还1430亿元，合计净偿还1398.25亿元。 同业存单二级 货币市场-票据利率票据 资金利率和市场预期 谢谢THANKS www.yafco.com 免责声明 以上内容所依据的信息均来源于交易所、媒体及资讯公司等发布的公开资料或通过合法授权渠道向发布人取得的资讯，我们力求分析及建议内容的客观、公正，研究方法专业审慎，分析结论合理，但我司对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们提供的全部分析及建议内容仅供参考，不构成对您的任何投资建议及入市依据，您应当自主做出期货交易决策，独立承担期货交易后果，凡据此入市者，我司不承担任何责任。我司在为您提供服务时已最大程度避免与您产生利益冲突。未经我司授权，不得随意转载、复制、传播本网站中所有研究分析报告、行情分析视频等全部或部分材料、内容。对可能因互联网软硬件设备故障或失灵、或因不可抗力造成的全部或部分信息中断、延迟、遗漏、误导或造成资料传输或储存上的错误、或遭第三人侵入系统篡改或伪造变造资料等，我司均不承担任何责任。