核心观点与关键数据
丸美生物作为国内老牌美妆品牌，经过3年多调整转型后实现重新焕发。公司旗下拥有丸美（眼部抗衰）、恋火（打底妆）、春纪（大众护肤）等品牌矩阵。2024年前三季度，公司营收及利润分别逆势高增27%和37%，领先于板块。公司近期公告将更名为丸美生物，未来发展战略或将深化，不排除通过外延并购方式打开新的增长曲线。
主品牌丸美
- 研发深耕：依托眼霜+重组胶原蛋白赛道多年研发，打造“小红笔”和“小金针”两大系列单品，分别实现逆势量价高增。
- 渠道转型：2023年线上渠道增长超40%，线上收入占比高达84%，其中抖音渠道贡献主要线上收入（56.1%）。2024年前三季度线上渠道增速34.6%，预计线上渠道占比仍超80%。
- 营销策略：通过科技+情感营销深度触达年轻消费者，举办重组胶原蛋白论坛，以央视主持人背书小金针面霜7天淡纹功效，同时推出《站出来更显眼》系列态度片引发年轻女性共鸣。
- 产品布局：采取分渠分品策略，线下渠道专供高端套装，线上天猫主推小红笔、小金针，抖音主推性价比套装。2024年前三季度，小红笔、小紫弹、小金针等五大产品GMV占比高达70.7%。
- 核心产品：小红笔眼霜2023年GMV超2亿，2024年前三季度GMV约4.2亿，较去年全年翻倍增长。重组胶原蛋白产品矩阵不断完善，小金针2023年GMV超2亿，2024年前三季度GMV约2.35亿，占比19.2%，其中小金针面霜截至10月底GMV约1582万。
新锐品牌恋火
- 业绩爆发：2024年前三季度营收增速39.69%，成为公司第二增长曲线。2021-2023年三年快速业绩放量，管理层平稳过渡，新任品牌主理人有望在公司长期发展。
- 产品布局：以“看不见”和“蹭不掉”系列为主，辅以眼眉笔根根系列及美妆工具，产品矩阵覆盖粉底液、气垫、粉饼等。2024年前三季度，恋火新品稳步推出，包括蹭不掉系列升级、点点戳戳面部综合盘、看不见散粉等。
产业链布局
- 产业基金：自2020年以来成立4只产业基金，涉及美容仪、母婴洗护、口腔护理、MCN机构、护肤品牌等细分赛道。2022年底成立的青岛茂达基金更侧重智能AI+、生物材料研发等技术含量更高的赛道。
盈利预测及投资建议
- 收入预测：2024-2026年营收分别为28.66/37.70/47.69亿元，同比28.7%/31.5%/26.5%。其中主品牌丸美2024-2026年营收同比26.8%/33.1%/27.3%，恋火2024-2026年营收同比34.1%/28.7%/25.3%。
- 利润预测：2024-2026年归母净利润分别为3.68/5.16/6.75亿元，同比+41.7%/40.5%/30.7%。毛利率持续提高，费用率在高位下略下降。
- 投资评级：维持“优于大市”评级，对应PE为37/26/20倍。
风险提示
宏观环境风险、新品推出不及预期、行业竞争加剧。
