产品矩阵持续丰富，未来增长动力充足

股票研究/2024.12.16 产品矩阵持续丰富，未来增长动力充足达瑞电子(300976) 电子元器件/信息科技 首次覆盖 舒迪(分析师)文紫妍(分析师) 021-38676666021-38038321 shudi@gtjas.comwenziyan@gtjas.com 登记编号S0880521070002S0880523070001 本报告导读： 公司深耕功能件与结构件，AI终端加速落地有望带动量价齐升。同时其积极布局锂离子结构件，未来有望进一步带动业绩成长。 投资要点： 首次覆盖给予“增持”评级，目标价96.33元。我们预计公司24-26年EPS为2.62、3.68、4.64元。参考PE与PS两种估值方法，基于谨慎性原则，给予公司目标价96.33元（对应25年PE26.18X，PS 3.08X），首次覆盖给予“增持”评级。 深耕消费电子功能件与结构件，布局新能源领域。公司专注于消费电子领域，主要产品包括功能性器件、结构性器件与3C设备，主要应用于智能手机、笔记本电脑、平板手机、可穿戴设备等。近年来 公司逐步布局新能源结构件领域，目前产品包括铜铝巴片、电镀结构件、电驱动结构件、缓冲阻燃片等。2024Q3受益于消费电子复苏与新能源产品放量，公司营收及归母净利润同比+92%/281.2%至17.72/1.82亿元。 端侧AI赋能提振下游需求，公司产品矩阵持续丰富驱动未来成长。 根据IDC、Canalys及Statista，伴随系统级AI升级，预计2023-2028 年全球AI手机出货量将由0.51亿部增长至9.12亿部，2024-2028年AIPC出货量将由0.51亿台增长至2.08亿台，CAGR分别为78.03%/42.11%。根据Canalys，2023Q2-2024Q2全球智能个人音频市场连续�季度同比增长，苹果Airpods4性价比出色，市场份额有望持续增长，带动上游功能件及结构件需求提升。公司深耕头部消费电子大客户，在料号种类以及产品份额实现拓展，同时持续补足产品型号，进一步驱动业绩提升。 内生与收购并举，积极布局新能源产品。2022年公司收购上海嘉瑞 精密模具100%股权，正式进入锂电池结构件领域。根据公告，新设 达瑞新材料及智能设备总部项目（二期）电池结构与功能性组件项目预计2026年投产，预计可实现营收22.21亿元。根据公告，目前公司已进入宁德时代、比亚迪、瑞浦兰钧、上汽伊控、阳光电源、海辰储能等新能源头部厂商供应链体系，有望凭借高效的响应服务及精密制造能力，充分受益于头部锂电池厂商市场份额增长，加速锂电池结构件业务放量。 风险提示。中美贸易摩擦的不确定性；新能源产品拓展不及预期 评级增持 目标价格96.33 当前价格： 69.75 交易数据52周内股价区间（元） 29.16-72.95 总市值（百万元） 6,653 总股本/流通A股（百万股） 95/61 流通B股/H股（百万股） 0/0 资产负债表摘要(LF)股东权益（百万元） 3,351 每股净资产（元） 35.13 市净率（现价） 2.0 净负债率 -40.20% 52周股价走势图 达瑞电子 深证成指 29% 15% 0% -14% -29% -44% 2023-112024-032024-072024-11 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 16% 66% 40% 相对指数 15% 31% 25% 股票研 究 公司首次覆 盖 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,469 1,398 2,388 2,983 3,731 (+/-)% 21.0% -4.9% 70.9% 24.9% 25.1% 净利润（归母） 200 73 250 351 443 (+/-)% -9.8% -63.4% 240.1% 40.6% 26.2% 每股净收益（元） 2.10 0.77 2.62 3.68 4.64 净资产收益率(%) 6.3% 2.3% 7.3% 9.6% 11.2% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 33.20 90.67 26.66 18.96 15.03 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金1,463 1,137 945 949 996 营业总收入 1,469 1,398 2,388 2,983 3,731 交易性金融资产 343 313 313 313 313 营业成本 986 1,054 1,794 2,230 2,776 应收账款及票据 484 396 676 844 1,056 税金及附加 12 13 21 27 35 存货 245 257 438 545 678 销售费用 80 77 96 119 149 其他流动资产 121 384 427 451 481 管理费用 128 152 167 179 224 流动资产合计 2,655 2,487 2,799 3,102 3,524 研发费用 82 84 107 119 149 长期投资 0 0 0 0 0 EBIT 174 21 248 366 469 固定资产 628 662 717 776 834 其他收益 4 3 5 7 8 在建工程 19 116 183 236 279 公允价值变动收益 0 -1 0 0 0 无形资产及商誉 125 128 131 134 137 投资收益 25 25 41 51 63 其他非流动资产 124 284 317 317 317 财务费用 -41 -33 -32 -28 -28 非流动资产合计 896 1,191 1,349 1,463 1,567 减值损失 -11 -1 0 0 0 总资产 3,551 3,678 4,148 4,565 5,091 资产处置损益 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业利润 239 78 280 394 497 应付账款及票据 229 348 592 736 916 营业外收支 -5 -1 0 0 0 一年内到期的非流动负债 5 7 7 7 7 所得税 33 8 31 43 55 其他流动负债 124 72 118 145 179 净利润 202 68 250 351 443 流动负债合计 357 427 717 888 1,102 少数股东损益 1 -5 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 200 73 250 351 443 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 11 10 10 10 10 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 2 5 6 6 6 ROE(摊薄,%) 6.3% 2.3% 7.3% 9.6% 11.2% 非流动负债合计 13 15 16 16 16 ROA(%) 5.9% 1.9% 6.4% 8.1% 9.2% 总负债 371 442 733 904 1,118 ROIC(%) 4.7% 0.6% 6.4% 8.9% 10.5% 实收资本(或股本) 94 96 95 95 95 销售毛利率(%) 32.9% 24.6% 24.9% 25.3% 25.6% 其他归母股东权益 3,069 3,121 3,300 3,547 3,859 EBITMargin(%) 11.8% 1.5% 10.4% 12.3% 12.6% 归属母公司股东权益 3,164 3,217 3,396 3,643 3,954 销售净利率(%) 13.7% 4.9% 10.4% 11.8% 11.9% 少数股东权益 16 19 19 19 19 资产负债率(%) 10.4% 12.0% 17.7% 19.8% 22.0% 股东权益合计 3,180 3,236 3,414 3,661 3,973 存货周转率(次) 5.1 4.2 5.2 4.5 4.5 总负债及总权益 3,551 3,678 4,148 4,565 5,091 应收账款周转率（次） 3.8 3.3 4.8 4.2 4.2 总资产周转周转率（次） 0.4 0.4 0.6 0.7 0.8 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 0.2 2.9 0.2 0.7 0.7 经营活动现金流 45 210 62 256 313 资本支出/收入 12.4% 10.0% 8.3% 6.6% 5.3% 投资活动现金流 20 -491 -183 -147 -135 EV/EBITDA 21.86 55.42 17.79 12.73 10.08 筹资活动现金流 -105 -101 -75 -105 -132 P/E(现价&最新股本摊薄) 33.20 90.67 26.66 18.96 15.03 汇率变动影响及其他 5 2 3 0 0 P/B(现价) 2.10 2.07 1.96 1.83 1.68 现金净增加额 -35 -380 -192 5 47 P/S(现价) 4.53 4.76 2.79 2.23 1.78 折旧与摊销 61 79 73 83 94 EPS-最新股本摊薄(元) 2.10 0.77 2.62 3.68 4.64 营运资本变动 -198 95 -211 -128 -161 DPS-最新股本摊薄(元) 0.79 0.23 0.77 1.09 1.37 资本性支出 -182 -140 -198 -198 -198 股息率(现价,%) 1.1% 0.3% 1.1% 1.6% 2.0% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 目录 1.盈利预测与估值4 2.深耕消费电子，产品线积极延伸5 3.消费电子：AI浪潮提振需求，丰富产品矩阵助力未来成长9 3.1.手机、PC需求复苏，AI创新打开成长空间9 3.2.TWS耳机市场反弹，VR/AR成长可期10 3.3.订单持续起量，新技术和项目布局顺利11 4.锂电池结构件：自设与收购并举，打造第二成长曲线12 5.风险提示13 5.1.中美贸易摩擦导致的不确定性13 5.2.新能源产品市场拓展不及预期13 1.盈利预测与估值 依据大客户产线设备份额持续提升，非标设备进一步放量，我们预计公司3C智能装配自动化设备2024-2026年增速为50%/22%/22%，毛利率为40%/40%/40%；依据下游出货量好转且客户新产品持续导入，我们预计其可穿戴电子产品结构性器件2024-2026年营收增速为40%/30%/30%，毛利率为32.5%/32.5%/32.5%。随着在iPAD等产品中料号进一步拓展以及终端新客户的导入，并考虑补贴刺激及AI终端革新带动下游需求持续好转，我们预计公司消费电子功能性器件产品2024-2026年营收增速为80%/28%/28%，毛利率为32.7%/32.8%/32.8%。同时考虑新能源产品结构附加值持续提升，我们预计其新能源结构与功能性组件业务2024-2026年营收增速为90%/20%/20%，毛利率为13%/13%/13%。假设其他业务保持不变。 我们预计其2024-2026年营业收入为23.88、29.83、37.31亿元，同比增长70.9%、24.9%、25.1%；预计公司归母净利润为2.50、3.51、4.43亿元，对应EPS为2.62、3.68、4.64元，同比增长240.1%、40.6%、26.2%。 表1：盈利预测 一、收入(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 3C智能装配自动化设备 164.22 52.34 78.51 95.78 116.85 可穿戴电子产品结构性器件 406.87 373.52 522.93 679.81 883.76 消费电子功能性器件 622.76 458.38 825.08 1,0