交通运输行业报告：申通快递拟回购股份，过境免签政策放松利好航空

l板块观点： 航运板块：本周集运运价指数环比上涨，油运运价指数环比走势分化，干散货运价指数有所回落。集运指数方面，本周 SCFI 综合指数报 2390.17 点，环比上涨 0.2%；油运方面，本周 BDTI 指数报 925点，环比涨 0.4%；干散货方面，本周 BDI 指数报 990 点，环比跌 5.8%。 航空板块：中国全面放宽过境免签政策，外国人在华停留时间延至 240 小时，增加口岸至 60 个，扩大适用省份至 24 个，该政策有助于国际航线客流进一步恢复。展望未来，供给端，我们认为未来三年行业供给约束仍然较强。需求端，尽管当下公商务需求复苏还需时间，但我们认为随着经济逐步恢复，民航供需关系有望不断改善，抬升行业盈利水平。持续推荐盈利能力最强的春秋航空，推荐业绩潜力较大的吉祥航空，推荐运营效率恢复、补贴标准提升拉动业绩回归常态的华夏航空，关注三大航业绩弹性逐步释放带来的机会。 机场板块：我国入境免签政策不断松动，长周期利好机场入境客流增长。我们认为机场板块短期股价或更多跟随消费板块整体趋势，长周期看，资本开支落地对长期业绩的影响仍存在不确定性，建议密切跟踪各机场未来几年扩建逐步落地后的成本及关联交易扰动。关注上海机场、深圳机场、白云机场。 快递物流：各快递公司披露 11 月运营数据，业务量整体保持高增，单价同比均有所下滑。龙头公司在三季报中提出保障份额，或意味着温和的价格竞争仍将持续，长周期或有利于行业健康发展。我们仍看好各快递公司业务量持续增长拉动营收规模，同时降本增效改善单位盈利水平。各快递公司估值处于较低位置，首推中通快递，推荐顺丰控股、圆通速递、申通快递，关注韵达股份。国货航拟于近期在A 股上市，关注德邦股份、安能物流、中国外运、东航物流、国货航。 铁路公路：铁路总公司公布，自 2025 年 1 月 5 日零时起，全国铁路将实行新的列车运行图。调图后，全国铁路安排图定旅客列车13028 列，较现图增加 230 列；开行货物列车 22859 列，较现图增加 91列，铁路客货运输能力、服务品质和运行效率进一步提升。 铁路客货运市场化均在持续推进，期待进一步深化改革利好上市公司业绩表现。三中全会提出推动收费公路政策优化，将按照“受益者付费”原则，推动优化相关政策。当前上市高速公路公司路产剩余经营期平均在 12 年左右，如新建及改扩建路产未来特许经营期可以延长，则利好高速公路上市公司主营业务的可持续经营能力。长周期公路铁路部分优质上市公司兼具弱周期性及高分红属性，仍有望跑出超额收益。推荐招商公路、京沪高铁，关注广深铁路。 l投资建议 推荐春秋航空、吉祥航空、华夏航空、中通快递、顺丰控股、圆通速递、申通快递、京沪高铁、招商公路，关注东航物流、韵达股份、中国外运、广深铁路、安能物流、德邦股份、中国国航。 l风险提示： 宏观经济增长不及预期，油价汇率剧烈波动，快递单量不及预期，铁路公路车流客货流不及预期。 重点公司盈利预测与投资评级 1行业观点综述 本周 A 股小幅回落，上证综指报收 3368.07 点，环比下跌 0.70%，申万交运指数报 2209.66 点，环比下跌 2.31%，相比沪深 300 指数跑输 2.17pct。 航运板块： 本周集运运价指数环比上涨，油运运价指数环比走势分化，干散货运价指数有所回落。集运指数方面，本周 SCFI 综合指数报 2390.17 点，环比上涨 0.2%，分航线看，欧洲航线 SCFI 指数报 2946 点，环比跌 0.6%，地中海航线 SCFI 指数报 3733 点，环比跌 0.3%，美西航线 SCFI 指数报 4198 点，环比涨 4.3%，美东航线 SCFI 指数报 5642 点，环比涨 2.7%。 油运方面，本周 BDTI 指数报 925 点，环比涨 0.4%，BCTI 指数报 627 点，环比跌 5.1%。干散货方面，本周 BDI 指数报 990 点，环比跌 5.8%，其中 BCI、BPI、BSI 指数分别报 1115 点、976 点、940 点。 航空板块： 中国全面放宽过境免签政策，外国人在华停留时间延至 240 小时，增加口岸至 60 个，扩大适用省份至 24 个，该政策有助于国际航线客流进一步恢复。 各航司披露 2024 年 11 月运营数据，依靠国际线投入的同比大增，各航司运力投放及客运量均同比实现两位数左右增长，其中各航司国内线业务量投放同比基本持平，三大航国际线业务恢复至 2019 年的九成左右，客座率整体再创历史同期新高。 结合当前我国航司尚未接收的波音、空客飞机订单情况，波音、空客在手订单数量及其交付能力，我们认为未来三年行业供给约束仍然较强。需求端，尽管当下公商务需求复苏还需时间，但我们认为随着经济逐步恢复，民航供需关系有望不断改善，抬升行业盈利水平。春运预售已经启动，我们看好民航春运量价表现，持续推荐盈利能力最强的春秋航空，推荐业绩潜力较大的吉祥航空，推荐运营效率恢复、补贴标准提升拉动业绩回归常态的华夏航空，关注三大航业绩弹性逐步释放带来的机会。 机场板块： 我国入境免签政策不断松动，长周期利好机场入境客流增长。我们认为机场板块短期股价或更多跟随消费板块整体趋势，长周期看，资本开支落地对长期业绩的影响仍存在不确定性，建议密切跟踪各机场未来几年扩建逐步落地后的成本及关联交易扰动。关注上海机场、深圳机场、白云机场。 快递物流： 申通快递披露股份回购方案，公司拟于 12 个月内回购 1.4-2.5 亿元股份，回购价格不超过 15 元/股，回购股份用于股权激励或员工持股计划。 各快递公司披露 11 月运营数据，各快递公司业务量整体保持高增，单价同比均有所下滑。从单量增速指标来看，申通（21.1%）＞韵达（17.6%）＞圆通（17.4%）＞顺丰（8.7%），从价格同比变化的指标看，申通（-5.5%）＞顺丰（-5.8%）＞圆通（-7.0%）＞韵达（-14.7%）。 龙头公司在三季报中提出保障份额，未来行业温和的价格竞争仍将持续，长周期或有利于行业健康发展。我们仍看好各快递公司业务量持续增长拉动营收规模，同时降本增效改善单位盈利水平。各快递公司估值仍处于较低位置，首推中通快递，推荐顺丰控股、圆通速递、申通快递，关注韵达股份。 物流板块关注德邦股份、安能物流、中国外运、东航物流、国货航。 铁路公路： 铁路总公司公布，自 2025 年 1 月 5 日零时起，全国铁路将实行新的列车运行图。调图后，全国铁路安排图定旅客列车 13028 列，较现图增加 230 列；开行货物列车 22859 列，较现图增加 91 列，铁路客货运输能力、服务品质和运行效率进一步提升。其中，京沪高铁北京南至南京南间增开时速 350 公里标杆列车 2列、徐州东至南京南间增开动车组列车 4 列，加强长三角地区与中西部、粤港澳大湾区、京津冀地区联系；广深港高铁日常安排开行跨境动车组列车增至 242 列，首次开行西安北、武汉、揭阳至香港西九龙站始发终到动车组列车，优化北京西至香港西九龙间高铁动卧列车运行时刻。 党的二十届三中全会提出推进能源、铁路等行业自然垄断环节独立运营和竞争性环节市场化改革。目前铁路客货运市场化均在持续推进，期待进一步深化改革利好上市公司业绩表现。 三中全会提出推动收费公路政策优化，将按照“受益者付费”原则，推动优化相关政策。年初国务院公布《国务院 2024 年度立法工作计划》，提及拟制定、修订的行政法规包括收费公路管理条例（修订），随着《基础设施和公用事业特许经营管理办法》正式实施，收费公路管理条例的修订或将逐步提上日程。当前上市高速公路公司路产剩余经营期平均在 12 年左右，如新建及改扩建路产未来特许经营期可以延长，则利好高速公路上市公司主营业务的可持续经营能力。 近期十年国债收益率下行至 1.7%，高股息个股表现强势。我们认为长周期公路铁路部分优质上市公司兼具弱周期性及高分红属性，低利率环境下有望跑出超额收益。推荐招商公路、京沪高铁，关注山东高速、宁沪高速、粤高速、深高速、广深铁路。 投资建议： 推荐春秋航空、吉祥航空、华夏航空、中通快递、顺丰控股、圆通速递、申通快递、京沪高铁、招商公路，关注东航物流、韵达股份、中国外运、广深铁路、安能物流、德邦股份、中国国航。 2本周交运板块行情概述 本周 A 股冲高回落，上证综指报收 3368.07 点，环比下跌 0.70%，其他指数方面，深证成指报 10646.62 点，环比下跌 0.62%，创业板指报收 2200.66 点，环比下跌 1.15%，沪深 300 指数报收 3927.74 点，环比下跌 0.14%。本周申万交运指数报 2260.06 点，环比下跌 2.31%，相比沪深 300 指数跑输 2.17pct。 图表1：申万交运指数走势图 本周交运各子板块整体表现较弱，高股息方向的公路板块上涨 1.2%，顺周期相关的航空、快递板块分别下跌 4.9%、2.7%。本周交运个股涨幅前五名分别为：五洲交通（+19.25%)，粤高速 A（+7.82%)，中谷物流（+6.21%)，畅联股份（+6.03%)，招商公路（+5.75%）。本周交运个股跌幅前五名分别为：重庆路桥（-20.60%)，龙洲股份（-13.89%)，恒基达鑫（-13.64%)，江西长运（-12.87%)，锦江在线（-12.50%）。 图表2：本周交运子板块表现 图表3：本月交运子板块表现 图表4：本周交运涨幅榜 图表5：本周交运跌幅榜 3航运 本周集运运价指数环比上涨，油运运价指数环比走势分化，干散货运价指数有所回落。 集运指数方面，本周 SCFI 综合指数报 2390.17 点，环比上涨 0.2%，CCFI 指数报 1491.29 点，环比上涨 0.4%。 图表6：SCFI 综合指数 图表7：CCFI 综合指数 分航线看，欧洲航线 SCFI 指数报 2946 点，环比跌 0.6%，地中海航线 SCFI指数报 3733 点，环比跌 0.3%，美西航线 SCFI 指数报 4198 点，环比涨 4.3%，美东航线 SCFI 指数报 5642 点，环比涨 2.7%。 图表8：SCFI 欧线指数 图表9：SCFI 地中海航线指数 图表10：SCFI 美西航线指数 图表11：SCFI 美东航线指数 油运方面，本周 BDTI 指数报 925 点，环比涨 0.4%，BCTI 指数报 627 点，环比跌 5.1%。 图表12：BDTI 指数 图表13：BCTI 指数 干散货方面，本周 BDI 指数报 990 点，环比跌 5.8%，其中 BCI、BPI、BSI 指数分别报 1115 点、976 点、940 点。 图表14：BDI 指数 图表15：BCI 指数 图表16：BPI 指数 图表17：BSI 指数 4航空机场 航空板块： 2024 年 12 月 17 日起，中国全面放宽过境免签政策，外国人在华停留时间延至 240 小时，增加口岸至 60 个，扩大适用省份至 24 个，该政策有助于国际航线客流进一步恢复。 各航司披露 2024 年 11 月运营数据，依靠国际线投入的同比大增，各航司运力投放及客运量均同比实现两位数左右增长，其中各航司国内线业务量投放同比基本持平，三大航国际线业务恢复至 2019 年的九成左右，客座率整体再创历史同期新高。 图表18：2024 年 11 月各航司总体业务量同比情况 图表19：2024 年 11 月各航司国内线业务量同比情况 图表20：2024 年 11 月各航司国际线业务量同比情况 12 月民航运行整体依然保持稳定，尽管含油价格同比有所下降，但考虑到 12月 800 公里以上航线燃油附加费同比减少 70 元，扣油票价同比表现基本稳定。 图表21：民航国内航线客运航班量（班次） 展望未来，行业供需层面，根据三大航在 2024 年中报中更新的 2024-2026年机队引进规划，2024-2026 年国航、南航、东航合