有色金属行业报告：12月议息会议后黄金有望重拾上涨动能

l投资要点 贵金属：12 月议息会议释放利空，伦敦金 2600 美金出现强支撑。上周周报中我们提示黄金得到央行增持，成本线在 2600 美金左右，本周金价在 12 月 FOMC 鹰派降息之后出现较大的调整，但依旧在2600 美金处出现较强支撑，并在周五出现强势反弹，与我们上周周报给出的判断相当一致；而白银由于没有央行背书，本周跌幅较多：COMEX 金价下跌 0.95%，白银下跌 2.98%。本周两年美债在 FOMC 会议后持续上行，收于 4.32%，但值得注意的是，SPDR ETF 在本周出现净流入，说明西方投资者同样认为 2Y NOTE 出现见顶迹象，这里也和我们上周的判断基本一致。对于黄金我们依然看多，我们推算央行本轮增持的成本线大致在 2600 美金左右，因此即使出现调整，未来下行的空间也相当有限，黄金依然是目前胜率最优的有色金属品种。 铜：继续震荡，价格上行概率不大。上周我们对铜的观点较为悲观，本周观点不变。铜的主要逻辑是交易新任美国政府预算案，市场对于 25 年贸易壁垒强化背景下的全球需求依然存在一定担忧，同时本周 FOMC 的鹰派降息使得未来的需求反弹预期被打压，因此本周铜出现了一定的下跌，下跌了 1.24%，并未出现明显反弹。铜目前已经被打到了 C3 完全成本 95%分位线，但宏观情绪继续恶化的情况下，可能继续下行，直至 7500 美金的 C2 成本 90%分位线获得支撑，未来大概率在 7500 美金-9000 美金之间持续震荡。总体来看，铜在 Q4 的表现大概率不如贵金属。 铝：氧化铝拐点将至，电解铝利润压力缓解。我们之前判断氧化铝的价格拐点在 11 月末，主要逻辑系铝土矿供应的边际宽松，本周氧化铝继续出现回落，预计电解铝利润开始逐步缓解。本周铝价同样因为宏观影响下跌 2.79%，但是成本端同样出现利好，氧化铝价格下跌了 45 元/吨，在淡季以及下游停产预期下价格出现下跌趋势，虽然绝对值并不多，但是显示价格拐点或已经出现，电解铝企业盈利反转在即。 锂：短期弱势震荡，供需改善持续性仍待观察。本周锂价回落，市场成交以刚需为主，部分贸易商库存较高，为回笼资金出货，造成锂价中枢下移，上游锂盐厂库存不高，挺价意愿较强。供需方面，受下游需求及期现套利机会带动，上游碳酸锂产出增量快速拉升，下游需求维持景气，减量有限。预计锂价短期维持区间震荡，中长期在以旧换新等政策支持下，需求有望维持景气，供给在澳大利亚锂矿、国内锂云母等减产趋势下边际改善。 l投资建议 建议关注中金黄金、紫金矿业、兴业银锡、神火股份、云铝股份等。 l风险提示： 宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。 1板块行情 根据长江一级行业划分，有色金属行业本周涨幅为-2.99%，排名第 22。 图表1：本周长江一级行业指数涨跌幅 本周有色板块涨幅排名前 5 的是鑫科材料、马钢股份、西部材料、鹏欣资源、宏创控股；跌幅排名前 5 的是罗平锌电、韶钢松山、玉龙股份、华阳新材、国城矿业。 图表2：本周涨幅前 10 只股票 图表3：本周跌幅前 10 只股票 2价格 基本金属方面：本周 LME 铜下跌 1.24%、铝下跌 2.79%、锌下跌 3.79%、铅下跌 1.61%、锡下跌 1.26%。 贵金属方面：本周 COMEX 黄金下跌 0.95%、白银下跌 2.98%、NYMEX 钯金下跌 5.51%、铂金下跌 0.24%。 新能源金属方面：本周 LME 镍下跌 4.92%、钴下跌 1.12%、碳酸锂下跌1.11%。 图表4：LME 铜价格(美元/吨) 图表5：LME 铝价格(美元/吨) 图表6：LME 锌价格(美元/吨) 图表7：LME 铅价格(美元/吨) 图表8：LME 锡价格(美元/吨) 图表9：COMEX 黄金价格(美元/盎司) 图表10：COMEX 白银价格(美元/盎司) 图表11：NYMEX 铂价格(美元/盎司) 图表12：NYMEX 钯价格(美元/盎司) 图表13：LME 镍价格(美元/吨) 图表14：钴价格(元/吨) 图表15：碳酸锂价格（元/吨） 3库存 基本金属方面：本周全球显性库存铜去库 617 吨、铝去库 16513 吨、锌去库25699 吨、铅去库 9416 吨、锡去库 215 吨、镍去库 4409 吨。 图表16：全球交易所铜库存(吨) 图表17：全球交易所铝库存(吨) 图表18：全球交易所锌库存(吨) 图表19：全球交易所铅库存(吨) 图表20：全球交易所锡库存(吨) 图表21：全球交易所镍库存(吨) 4风险提示 宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。