固定收益专题报告：跨年行情，如何把握？

跨年行情，如何把握？ |报告要点 目前，年内重要会议决策已尘埃落定，宽松政策方向坚定且明确，后续需密切关注12月中下旬可能的降准时点及其幅度。本周债市收益率下行更为激进，我们认为年内收益率大概率维持震荡，10Y国债收益率可能在1.75%-1.8%区间震荡。然而，目前市场可能已充分消化了会议的利好消息，交易盘对高位的敏感情绪逐渐增强，因此建议保持观望，减少操作。品种策略上来看，同业存单收益率或有一定的下行空间，化债背景下城投债存在机会。 |分析师及联系人 李清荷吴嘉颖SAC：S0590524060002 SAC：S0590524070005 固定收益专题 跨年行情，如何把握？ ➢两大重要会议落幕，债牛行情高涨 相关报告 上周资金面逐渐宽松，受政治局会议和中央经济工作会议以及消息面扰动较多，叠加股债跷跷板效应，收益率全线大幅下行。以周五收盘价计，1年期国债较12月6日下行19.03BP至1.1582%；10年期国债较12月6日下行17.68BP至1.7771%，10年期国开较12月6日下行18.65BP至1.8438%；超长债方面，30年国债较12月6日下行15.35BP至2.0848%。 1、《年末“抢跑”还会持续吗？》2024.12.102、《“抢跑”行情下，信用如何轮动？》2024.12.09 ➢往年跨年行情有哪些关注点？ 从资金面角度来看，资金利率在跨年期间通常呈现“先升后降”的季节性走势，但由于当前央行在12月的流动性呵护态度也较为明显，因此预计跨年资金面将整体保持平稳。12月MLF到期规模将达1.45万亿元，央行有望通过大规模逆回购等操作维护市场流动性，加之目前银行净息差持续低位，年内有较大降准迫切性和需求，年内存在降准预期。此外，年末两大会议落地后对于债市存在扰动。综合分析近十年12月的政治局会议与中央经济工作会议后债市行情，我们发现会议后债市收益率多表现为震荡或小幅下行。 ➢年末“抢跑”的机构行为有何规律？ 由于保险、基金等机构的年末冲量需求客观存在，近年岁末年初资金环境较为有利，在经济数据尚待验证，政策效果尚未显现的年末，参与“抢跑”成为了多数共识。但同时也应意识到，“抢跑”虽是主动行为，但随后更多机构的顺势跟进则更多是超前交易预期，因此一般在次年1-2月，市场或将出现“抢跑”行情的止盈迹象，回到对于债市其他影响因素的关注当中。因此，应以短期内适度参与“抢跑”行情为宜，此后需回归对经济基本面和政策路线等的关注。 ➢今年跨年情况有何不同？ 1）受2万亿再融资专项债落地影响，今年地方债发行重心后移，11月和12月的发行规模创下新高，对债市走势存在扰动。至12月上旬市场逐步消化供给影响后，机构开始集中买入抢跑，叠加会议的宽货币基调推动债市收益率快速下行。2）特朗普关税政策不确定性对情绪面的干扰。根据新华社最新消息，中国正在积极进行交涉，加之美国国内对其关税争议较大，因此政策的不确定性较高，但依旧会对我国出口产生影响，预计我国可能通过汇率调整和扩大内需等手段应对，市场预期更多宽松政策加码，同时或导致风险偏好下降，利好债市。 ➢投资建议：短期内操作难度大，建议静待时机，抢配票息资产 目前，年内重要会议决策已尘埃落定，宽松政策方向坚定且明确，后续需密切关注12月中下旬可能的降准时点及其幅度。本周债市收益率下行更为激进，我们认为收益率或短期进入震荡，待月末央行进一步加大流动性投放或将打开下行空间。建议当前宜配置前期“抢跑”更慢的票息资产，例如长久期央企产业、城投债、二永债等；年内利率波动空间进入高胜率低赔率的区间，建议暂且先观望，关注税期后的跨年行情。 扫码查看更多 风险提示：警惕政策落地不及预期对市场的冲击;警惕地缘局势变化带来的不确定性风险。 正文目录 1.本周两大重要会议落幕，债牛行情高涨................................51.1情绪面扰动叠加股债跷跷板，收益率全线大幅下行.................51.2本周资金面由偏紧逐步转向宽松................................52.往年跨年行情有哪些关注点？........................................62.1跨年前后资金利率先升后降，央行呵护下整体保持稳定.............62.2政策预期扰动下债市走势......................................92.3年末“抢跑”的机构行为有何规律？...........................113.今年跨年情况有何不同？...........................................173.1年末供给规模大且有所延迟，影响机构抢跑节奏..................173.2特朗普关税政策的不确定性导致情绪面有所干扰..................174.短期利率下行空间或有限，长期债牛仍有支撑..........................194.1年内利率下行空间或有限.....................................194.2短期内操作难度大，建议静待时机.............................195.周度利率债数据跟踪...............................................195.1流动性周度跟踪.............................................205.2债券估值周度跟踪...........................................225.3基金银行投资债券税后收益率图谱.............................265.4机构行为周度跟踪...........................................276.风险提示.........................................................28 图表目录 图表1：中债国债收益率曲线周度变动（%）...............................5图表2：中债国开债收益率曲线周度变动（%）.............................5图表3：2020-2023年10Y国债利率跨年走势（%）.........................6图表4：R007跨年呈现季节性走势（%）..................................7图表5：DR007跨年呈现季节性走势（%）.................................7图表6：历年来12月央行OMO净投放力度加大（亿元）.....................7图表7：历年来12月央行MLF净投放力度加大（亿元）.....................7图表8：今年12月以来资金利率整体上行（%）............................8图表9：目前银行净息差持续低位（%）...................................8图表10：政治局会议政策表述..........................................10图表11：中央经济工作会议政策表述....................................10图表12：中央经济工作会议后10Y国债收益率多为波动或小幅下行（BP）....11图表13：政治局会议后10Y国债收益率多为波动或小幅下行（BP）..........11图表14：2019-2024年“抢跑”行情利率走势（%）.......................12图表15：保险利率债净买入幅度具有季节性（亿元）......................13图表16：保险今年买债力度增强受发行扩容影响（亿元）..................13图表17：保险7-10Y国债季末年末增配概率高（亿元）....................13图表18：保险年末或倾向于增配7-10Y政金债（亿元）....................13图表19：大行买卖7-10Y国债显示出一定季节性（亿元）..................14图表20：股份行买卖7-10Y国债有一定季节性（亿元）....................14图表21：城商行年末或保存一定的利率债仓位，减少净卖出（亿元）........14图表22：农商倾向12月减少买入7-10Y政金债（亿元）...................15 图表23：农商年初加配存单概率大（亿元）..............................15图表24：基金买入国债久期偏好或上移（亿元）..........................16图表25：基金11-12月加大买入利率债的概率高（亿元）..................16图表26：理财买入存单季节性较强（亿元）..............................16图表27：近期理财加配存单力度持续上升（亿元）........................16图表28：2024年末地方政府债发债规模明显高于历年（亿元）.............17图表29：中美贸易摩擦期间我国出口总额波动较大（百万美元）............18图表30：我国出口总值或对GDP有一定拉动作用（%）.....................18图表31：央行公开市场操作（亿元）....................................20图表32：质押式回购资金价格与逆回购利率走势（%，BP）.................20图表33：质押式回购量走势（万亿元）..................................20图表34：各期限周度平均SHIBOR报价（%）..............................21图表35：各期限国债收益率（%）.......................................21图表36：同业存单发行和到期情况......................................21图表37：国股银票转贴现利率（%）.....................................22图表38：各期限同存收益率和一年期MLF利率（%）.......................22图表39：各类型利率债发行与到期情况（亿元）..........................22图表40：本周和上周最后一个交易日绝对利率水平及本周近三年历史分位数..22图表41：本周和上周最后一个交易日利率变动情况........................24图表42：品种利差情况(利率债与国债比、信用债与国开债比)及近三年历史分位数.....................................................................24图表43：期限利差情况及近三年历史分位数..............................25图表44：基金投资主要券种税后收益率（2024/12/13）....................27图表45：银行投资主要券种税后收益率（2024/12/13）....................27图表46：现券分机构成交规模（亿元）..................................28 1.本周两大重要会议落幕，债牛行情高涨 1.1情绪面扰动叠加股债跷跷板，收益率全线大幅下行 本周资金面