集运指数（欧线）行情推荐：宣涨倒逼出货量改善，12月运价有望企稳上行

2024年11月27日 宣涨倒逼出货量改善，12月运价有望企稳上行 研究员：贾瑞林 从业资格证号：F3084078投资咨询证号：Z0018656:021-65789256:jiaruilin_qh@chinastock.com.cn 第一部分调研背景 红海危机后，在春节前阶段性出货高峰和欧线班轮船司挺价背景下，集运市场波动较大。伴随着9/10月份欧线传统淡季的结束，集运市场开始步入长约季节，主流班轮船司相继开启连续GRI窗口期，带动运价止跌企稳。为进一步了解集运现货市场的变化，我们前往华南、华东地区对船司、货代和货主进行调研了解。华南地区因其优越的地理位置、产业基础和交通优势，成为了中国对外贸易的重要窗口，其主要出口产业为电子电器类产品和机械类产品，多为高附加值产品，主要使用集装箱进行货运输送；而华东地区自然地理条件优越，航运四通八达，有中国乃至全球吞吐最大的集装箱港口，其主要出口电子产品、机械设备和纺织品等，同样多使用集装箱进行运输，所以了解当地的现货市场对于集运现货市场的判断和预测有着较大参考意义。 （该调研纪要内容仅代表嘉宾个人观点，不代表银河期货观点，且不构成任何投资建议） 第二部分调研总结及市场展望 一、现货市场情况：欧线现货运价止跌企稳，船司宣涨倒逼出货量改善 现货运价方面：分航线来看，目前欧线运价企稳回升，11月下半月欧线运价在4000美金/FEU附近，12月线下报在5600-6200美金/FEU区间，倒逼11月底出货量改善；但美线方面，受美东揽活情况较好，叠加船司有意挺价的影响，美线实际成交价趋于稳定，但美西由于收货情况一般且有加班船作为运力的补充，近期现货运价持续下跌至2500美金/FEU。 分长约货价格和预付运费价格来看，目前船司长约货运价博弈区间在2500-3000美金/FEU左右，部分货主考虑未来复航的预期，报价在2000美金/FEU以下，但大部分货主船司并未达成长约一致预期，仍在对接中；而目前预付运费的价格在5000美金/FEU以上，两个市场呈现背离的态势。 货量方面，整体来看11月欧线货量较为稳定，12月预计货量预计企稳回升。分货种看，传统货代普货方面，货量整体维持稳定，11月底货量出现改善，预计12月货量增加；电商货方面，受益于海外仓的建设且欧美补库对其仍有支撑，华南地区电商货体量多于华东和华北，电商货量目前仍维持增长；特种柜方面，受益于产业转移和企业出海，广东地区货量预估同比增幅有4成左右，东南亚等一带一路国家需求较好，但特种柜货量以批次为主，稳定性较弱。 分航线来看，非洲、印度、南美、东南亚航线货量表现相对较好，部分船司稳定的合约货量为船司舱位提供支撑，地中海航线受大货主在阳历年底提前出货的影响，在12月货量一般会出现明显增加；美线方面，目前货量仍然较少，但考虑12月25日到1月上旬是圣诞季放假时间，货主会避开货物到港，12月10日前仍留有美线发运窗口，预计短期仍有货量支撑；欧线方面，11月货量整体持稳。 二、现货市场对未来集运市场的看法 运价方面：短期看，12月传统旺季开启叠加国内春节即将来临，节前1月预计有一波出货潮，船司预计普遍宣涨运价，且11月下旬长约收货情况良好，预计12月上半月宣涨落地幅度在5000美金/FEU附近，12月下半月落地在5500美金/FEU 附近。中长期来看，市场对于未来运价走势存在分歧，部分货代货主对未来运价并不乐观，主因明年新船下水增多，且欧美经济增长动能不足，认为未来需求难有改善，但部分对明年的运价中枢并不悲观，主因考虑到明年4月前复航概率较小，若明年持续绕航，运价仍可能维持高位，另外还有一部分认为明年下半年的运价受关税政策影响较大。 行业格局方面：就目前来看，近几年集运行业上下游产业链表现出现分化，船司吃掉较多利润，市场集中度向龙头集中，不同行业主体间出现分化。且船司与直客直接签约现象普遍，压缩货代空间，造成船司与货代之间，以及不同规模的货代之间，对于货量的体感差异较大。长期来看，明年航运联盟重组过后，船司有打价格战的可能，例如明年的双子星增加支线和周转，客户可能短期会持观望态度，需要时间观察新航线的运行效果及准班率。 关税政策方面：部分企业受中国退税政策影响，实行提起发运政策或选择进入保税仓，未来企业的出货节奏仍受到欧美关税加征政策的影响，但集运市场目前仍未出现明显的抢运现象。 三、后市预期：宣涨倒逼11月底货量改善，关注12月旺季发运节奏 目前主流船司已经相继开启11月两轮GRI和12月第一轮GRI，欧线现货运价止跌企稳。主流船司于10月9日开启11月第一轮GRI，宣涨目标集中在4200-4900美金/FEU附近，这一动作倒逼10月底出货量改善，现货运价止跌回升；10月底11月初船司开启第二轮宣涨，下半月CMA/HPL/ONE等运价目标价报在5000-5500美元/FEU左右；11月上旬，船司再次开启12月上半月GRI窗口期，现货报价在5200-6300美金/FEU左右。目前长约货仍提供填舱支撑，12月宣涨倒逼11月底出货量的改善，11月底现货运价企稳回升。 从基本面看，需求端，随着近期船司陆续放出12月价格，倒逼11月底收货出现好转，12月旺季预计货量进一步上行。供给端，根据11/25日船期，上海-北欧航线11/12/1月周均运力部署为23.6/25.49/24.98万TEU。从后续运价走势趋势来看，年底前随货量改善以及长约季船司挺价默契下运价存在支撑，考虑目前长约货量并不悲观，特朗普加征关税预期有望进一步催化抢运，春节前运价中枢有望维持整体 震荡上行趋势，观察后续船司空班情况。 数据来源：Clarksons、上海航交所、银河期货 数据来源：上海航交所、Clarksons、银河期货 数据来源：公开信息整理、船司官网、银河期货 图7：上海-北欧三大联盟月度周均运力（万TEU） 数据来源：船司官网，公开资料整理，银河期货 从具体发运量来看，2024年9月亚洲-欧洲集装箱发运量同比-0.3%，增速环比8月回落14.9pct;8月亚洲-北美集装箱发运量同比8月+7.5%，增速环比7月-6.3pct。9月全球集装箱发运量同比+3.1%，增速环比8月-5.1pct。其中，欧盟方面，欧盟预计取消前期对华加征的电动汽车关税，但仍需关注后续双方协商进展；美国方面，美国消费韧性犹存叠加因关税及大选担忧催化发运继续上行，美国大选11月已经尘埃落定，关注欧美关税政策的调整对发运节奏的影响。 数据来源：CTS，银河期货 第三部分附：调研纪要 1、企业A 企业情况：公司提供集装箱全航线订舱代理业务，为主流船司的一级货代，以同行货为主。 货量：贸易货方面，10月底货量爆仓后，11月下半月欧美预付货量未见明显好转，相较而言非洲、印度、南美、东南亚航线货量表现相对较好，部分船司稳定的合约货量提供了舱位支撑。其中，由于欧美、南美、澳新、非洲航线均有合约货，但中东、印巴、东南亚合约货较少，运价波动较大，尤其是近期印度预付货市场出现明显回落。电商货方面，受益于海外仓的建设，华南地区电商货体量多于华东和华北，电商货量目前仍维持增长。 出货结构：华南地区出口商品制造业为主，白色家电、电子产品及相关设备等主要出口至欧美，偏原料端的如钛白粉、化肥、金属等主要出口至东南亚。 经营情况：从目前的运价水平看，目前非洲航线利润较好，东南亚利润较差。今年船司利润较高，船司和货代利润分配情况与往年不同。从货代整体的利润情况看，部分欧线货代利润100-300美金/FEU附近，需区分直客与非直客，且今年非合约和合约货成本利润差异较大，导致市场出现较多低价套约。招标及月度合约需垫 付资金，账期约45天，需考虑账期问题及资金成本。 后市预期：今年约价和即期价差异较大，目前尚未感受到抢运的现象，但预期12月开始旺季货量和运价将出现上涨，但客户出货节奏仍取决于未来的关税政策。 2、企业B 企业情况：公司的货运代理业务以欧美、墨西哥、东南亚等航线为主，主做FOB直客。 货量：目前货量仍处淡季，未见明显改善，但墨西哥航线表现较好，货量仍在增长，公司发往墨西哥的货物以汽车、机电机械设备（如注塑机）为主，主要受益于贸易摩擦背景下的海外建厂和产业转移，墨西哥的出口目的地以北美为主，该航线预付和FOB市场价格差异相对不大，直客体量不如欧美货主，预付货的占比要高于欧美航线。 对产业转移的看法：认为产业链的转移是中长期趋势且非一蹴而就，目前欧美仍有部分产业无法离开中国的产业链从其他国家实现完全替代。另外，从终端产品到中间品再到原料端产品的产业转移是循序渐进的过程，秘鲁钱凯港的开港也是产业转移的结果，未来有望推动中拉贸易迅速发展。 后市预期：目前11月下半月欧线运价4000美元/FEU附近，墨西哥航线运价大概2500-2700美元/FEU，短期运价有所下跌，fob直客货量未见明显好转。预计12月开始短期运价有所上涨，但对中长期运价水平并不乐观，认为主因新船下水较多，欧美经济增长动能不足。 3、企业C 企业情况：公司主做亚马逊FBA，以欧美航线跨境电商货为主。 货量：公司出口产品以生活用品为主，11月欧美航线跨境电商量有所减量，电商货订舱以快船为主COSCO、美森、以星等，美森北美运费水平目前在10000美元以上，其中，最近美东货量有所改善，美西货量自10月底反弹后11月货量有所减少。 运价：欧线4-6美元/kg，美线4美元/kg左右，船司价格明推暗降。12月进入阶段性旺季旺季，旺季即使是电商货依然有被甩的可能。 海外仓：近几年海外仓扩容速度较快，也是补库的支撑，但目前亚马逊海外仓库有爆仓情况，部分客户9月发到北美的货还没上架，发往美国的商品去库需要时间。 后市预期：认为未来需求难有明显改善，集装箱新船下水较多，对未来运价看法并不乐观。 4、企业D 企业情况：公司以提供特种柜订舱服务为主，主要发往东南亚等地区居多。 货量：受益于产业转移和企业出海，广东地区货量预估同比增幅有4成左右，东南亚等一带一路国家需求较好。公司的特种柜出口目前仍以工程机械为主，产线制造机械出口为辅。特种柜货量以批次为主，货量不稳定。 运价：特种柜利润高于普柜，且运费弹性大于普柜，旺季船司留更少仓位给特种贵，淡季有较强的向特种柜要货的诉求。目前欧线特种柜运费12500美金附近，特种柜拿舱价格一般一票一谈，长约很少。 退税政策影响：11/15日退税政策发布后，公司有客户申请多拿舱位，尽快发运，担心后续政策的不确定性。 后市预期：中长期来看，认为产业转移中长期还会持续，从国央企的出海到民企的出海，从基建项目的海外建设到制造业的出海，是一个循序渐进的过程。在此背景下，行业景气将维持较长时间，特种柜的运价仍会维持较高水平。短期来看，随着旺季到来认为12月要涨价，对框架柜的运费保持乐观。 5、企业E 企业情况：有色金属加工及贸易商，有有色金属的出口需求，目前以出口东南亚为主，未来有扩大欧美航线的业务诉求。 运价：公司出口运费采用CIF方式，未和船司签订长约。红海危机带来的运费 成本上涨对公司业务产生影响。能够接受的运费范围目前没有明确标准，主因有拓展海外市场客户的需求，需综合权衡市场份额和盈亏幅度。相较其他航线，从中国出口的航线运费并不占优势，因为回程装载率太低。 退税政策的影响：11/15日退税政策发布后，公司商讨应对方案一是尽快完成装船发运，方案二是先进入保税仓。 后市预期：考虑旺季及国内春节到来，认为12月份运价要涨，对明年上半年运费水平保持乐观，后续运费预计受关税政策扰动较大。 6、企业F 企业情况：班轮公司，提供国际主要航线的运输服务。 货量：美东揽货情况较好，受益于空班提振和长短约配比，实际成交价趋于稳定，船东依然有挺涨意愿每隔半月宣涨一次FAK。但美西线因船司东取消空班并加大运力，叠加海外仓爆仓需求减少和月底HPL加班船，运价一周跌三次到2500水平，涨价失败。地线12月空班增加运价开始上调。据向市场了解11月底主流船司欧线货