白糖周报：雷亚尔贬值和基本面共振，承压下行

核心观点与关键数据

国际市场：

• 巴西： 2024/25榨季产量预期下调至3950万吨，同比减产主要受干旱影响甘蔗质量。制糖比例预计维持高位49%。雷亚尔贬值加速出口，12月前两周出口量增32.09%。25/26榨季预计恢复性增产。
• 印度： 种植面积扩张，预计产量3330万吨，同比减80万吨。乙醇分流影响产量，政府提高最低收购价至3400卢比/吨。截至12月15日累计产糖608.5万吨，同比减18%。
• 泰国： 2024/25榨季产量预计1150万吨，开榨时间为12月中旬，总压榨天数90天。

国内市场：

• 供应： 24/25榨季广西增产明确，产量预估690-700万吨，北方甜菜糖增产40万吨。全国产量预估1120万吨，同比增12.5%。
• 库存： 23/24榨季结转库存35.72万吨，位于近年来低位。
• 进口： 11月进口食糖53万吨，同比增9.23万吨。2025年糖浆、预混粉预计同比减少。
• 基差价差： 基差收敛，5-9价差预计走强。

研究结论与操作策略

• 原糖： 雷亚尔贬值加速巴西出口，原糖承压下行。郑糖走势跟随原糖，配额外进口成本大幅下降。
• 国产糖： 短期内强外弱，趋势跟随原糖。广西估产下修至690万吨，同比增70万吨。
• 操作策略： 内外套利，空国外买国内；单边郑糖05空单持有；月间价差5-9正套。
• 风险提示： 天气，国内进口量、糖浆政策。