政策动态点评：两会前消费的“愿望清单”

政策动态点评 两会前消费的“愿望清单” 2024年12月23日 分析师：陶川 执业证号：S0100524060005 邮箱：taochuan@mszq.com 研究助理：钟渝梅 执业证号：S0100124080017 邮箱：zhongyumei@mszq.com 中央经济工作会议的落幕是否意味着两会前政策进入真空期？我们认为看似如此实则不然。近期中央及国务院重要机构都对“促消费、惠民生”进行了一系列政策吹风，说明衔接今明两年的消费并不会“断档”，或有政策的接续。我们认为接下来消费政策将是一个“由点及面”的框架——今年的“两新”便是一个“点”，明年将在此基础上，铺开到生育养老、新型消费等方面。 稳住大宗消费（“两新”政策）：“正反馈”后的续作。不论是今年“两新”政策的实施落地，还是前不久出台的政府采购给予本国产品优惠，其实均透露出了“稳住大宗消费”这一政策脉络。2025年社零面临的基数较高（尤其是一季度），在前期“两新”政策已基本成熟的情况下，想要实现2025年消费“开门红”，亟需“两新”政策在近期进一步加码、来为消费“加一把火”。不过考虑到刺激大宗消费可能会透支居民需求，“两新”政策的加码可能更偏循序渐进式，每一次加码的规模不会过大。 促进社会公平（生育养老）：不让中低收入人群的消费“掉队”。“由点及面”的关键一步，便是稳住特殊人群的消费。尤其是2020年之后我国的财富基尼系数持续走高，说明当前消费偏弱的核心在于中低收入人群消费信心偏弱，这也是中央经济工作会议“推动中低收入群体增收减负”的题中之义。如何推动？那就需要把目光聚焦于养老、生育、就业等多项民生工程。何时推动？明年3月之前可能会召开议题围绕生育补贴或养老保险的中央财经委会议。 以史为鉴，中央财经委会议召开的间隔时间鲜少超过一年（除2022-23年换届）。 上次中央财经委会议召开时间为2024年2月，因此明年3月前极有可能会召开一次会议，这一次或依旧紧扣“消费”主题，围绕生育补贴或养老保险展开。从今年2月财经委会议首次提出“两新”、到7月国常会宣布用超长期特别国债资金助力“两新”期间间隔了五个月时间，因此生育养老相关政策可能是“两会前官宣、两会后落地”的节奏。 重视财富效应：短期内收入未完全改善的另一蹊径。当然，短时间内居民收入和企业盈利的改善不大可能立竿见影，因此除了收入，还要重视居民的财富积累，这一点从美国身上就能得以印证——疫后美国居民财富增长快于收入，推动美国消费支出持续扩张。从12月政治局会议到中央经济工作会议，“稳住股市楼市”的深意便是增加居民财富、间接推动消费向前走。 探索新型消费：打造消费的“第二增长”曲线。中央经济工作会议提出“积极发展首发经济、冰雪经济、银发经济”后，各省市“因地制宜”地对新型消费进行探索。比如上海就优先对“首发经济、银发经济”作出部署，发挥“领头羊”的作用；具有地理优势的吉林聚焦于“冰雪经济”，要“把‘冰天雪地’变成‘金山银山’”；河北又是致力于“拓展文化旅游、体育赛事、假日休闲等多元化消费场景”。 风险提示：未来政策不及预期；国内经济形势变化超预期；出口变动超预期。 相关研究 1.财政花钱启示录：美国财政的“花钱之道” -2024/12/20 2.美国经济点评：美联储：降息间歇曲？-202 4/12/18 3.政策动态点评：经济会议后的部委和地方信号-2024/12/17 4.2024年11月财政数据点评：辩证看待财政收入的高增-2024/12/16 5.2024年11月经济数据点评：11月经济：收官战的企盼-2024/12/16 图1：近期中央及国务院重要机构对“促消费、惠民生”的一系列政策吹风 2024年12月13日，发改委，全面贯彻落实中央经济工作会议精神： 加力做好“两新”工作，实施提振 消费专项行动。 12月13日，商务部，传达学习中央经济工作会议精神： 要大力提振消费。加力扩围实施消费品以旧换新政策，创新多元化消费场景，扩大服务消费，积极发展首发经济。 12月16日，中财办，深入解读2024年 中央经济工作会议精神： 扩大内需是战略之举，提振消费是重中之重。关于大力提振消费，明年将实施提振消费专项行动，重点是把促消费和惠民生紧密结合起来。 12月13日，财政部，传达学习中央经 济工作会议精神： 增加发行超长期特别国债，加力扩围实施“两新”政策。要优化财政支出结构，提高资金使用效益，更加注重惠民生、促消费、增后劲，做好适当提高退休人员基本养老金、提高城乡居民基础养老金、提高城乡居民医保财政补助标准相关工作。 12月14日，中财办副主任韩文秀，2024—2025中国经济年会：明年经济工作要抓好九方面重点工作，其中第一位就是，要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求，要积极发展首发经济、冰雪经济、银发经济。 资料来源：发改委、财政部、商务部、央视新闻、新华社，民生证券研究院 图2：消费将是一个“由点及面”的框架 四、探索新型消费 点燃消费增长新引擎 积极发展首发经济、冰雪经济、银发经济 稳住楼市股市 不断提高人民生活水平，保持社会和谐稳定 促进居民收入增长和经济增长同步 更加注重惠民生、促消费、增后劲，兜牢基层“三保”底线 实施提振消费专项行动，推动中低收入群体增收减负，提升 消费能力、意愿和层级 持续支持“两重”项目和“两新”政策实施 加力扩围实施“两新”政策 三、重视财富效应 居民收入和企业盈利难以在短期内改善，相较之下可更注重居民财富的改善 二、促进社会公平 提升对部分人群的保障（医 疗、养老、育儿等方面） 一、稳住大宗消费 从“两新”、到政府采购给予本国产品优惠 中央经济工作会议重点措辞 资料来源：中国政府网，民生证券研究院 图3：政府采购较多的是工程类产品图4：2025年社零面临的基数较高（尤其是一季度） 服务, 34.5% 货物, 22.8% 工程, 42.7% 2024年 全国政府采购规模占比（2023年） 亿元社会消费品零售总额：2018-2023年变动范围140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 Q1Q2Q3Q4 资料来源：财政部，民生证券研究院资料来源：iFind，民生证券研究院 图5：“两新”政策效果显著（政策于2024.07正式加码） %2024年以来各商品社零增速：家电汽车“两新”以外商品 50 40 30 20 10 0 -10 2024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-11 资料来源：iFind，民生证券研究院 图6：2020年后居民财富基尼系数上升图7：今年“两新”政策重要时点 2024年2月23日：中央财经委员会会议“加快产品更新换代是推动高质量发展的重要举措，要鼓励引导新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新” 中国：财富基尼系数 0.766 3月7日：国务院发文 印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》 0.762 0.758 7月19日：国常会 决定“统筹安排超长期特别国债资金，进一 步推动大规模设备更新和消费品以旧换新” 期间“两新”落实积极性不高，可能原因在于政策保障不足、回收成本高等 0.754 0.750 20152016201720182019202020212022 资料来源：WorldInequalityDatabase，民生证券研究院资料来源：中国政府网、新华社、发改委等，民生证券研究院 图8：中央财经委会议召开时间间隔鲜少超过一年 时间会议名议题（从上到下依次排序） 2018.4.3十九届第一次会议 2018.7.14十九届第二次会议 打好防范化解金融风险攻坚战 打好精准脱贫攻坚战打好污染防治攻坚战 《中央财经委员会工作规则》 听取了国家发展改革委、科技部、工业和信息化部、中国科学院、中国工程院的汇报 2018.10.10十九届第三次会议提高我国自然灾害防治能力和川藏铁路 规划建设问题 2019.4.23 十九届第四次会议 全面建成小康社会补短板问题 中央经济工作会议精神落实情况 2019.8.27十九届第五次会议 推动形成优势互补高质量发展的区域经 济布局问题、提升产业基础能力和产业链水平 2020.1.4 十九届第六次会议 黄河流域生态保护和高质量发展问题 推动成渝地区双城经济圈建设 2020.4.10十九届第七次会议国家中长期经济社会发展战略若干重大 问题 畅通国民经济循环和现代流通体系建设 2020.9.10十九届第八次会议 2021.3.16十九届第九次会议 2021.8.18十九届第十次会议 2022.4.26十九届第十一次会议 以人口高质量发展支撑中国式现代化强调做好新一届中央财经委员会工作 2023.7.21 二十届第二次会议 加强耕地保护和盐碱地综合改造利用 2024.2.23 二十届第四次会议 推动新一轮大规模设备更新和消费品以 旧换新 有效降低全社会物流成本 2023.5.5二十届第一次会议 党的十九大以来中央财经委员会会议决 策部署落实情况 促进平台经济健康发展 实现碳达峰、碳中和的基本思路和主要举措 扎实促进共同富裕 防范化解重大金融风险、做好金融稳定发展工作 全面加强基础设施 党的十九大以来中央财经委员会会议决策部署落实情况 加快建设以实体经济为支撑的现代化产业体系 资料来源：中国政府网、新华社、中国共产党新闻网，民生证券研究院 图9：2020年以后美国居民财富增长快于收入 %美国居民部门:储蓄率美国居民部门:净财富/可支配收入 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 19701974197819821986199019951999200320072011201520202024 资料来源：FederalReserve，民生证券研究院 % 950 900 850 800 750 700 650 600 550 500 450 图10：2020年后美国居民财富显著升高图11：美国居民财富升高带动消费能力增强 十亿美元美国居民部门:净财富 十亿美元美国个人消费支出 175,000 155,000 135,000 115,000 95,000 2012-2019趋势值 17,000 16,000 15,000 14,000 13,000 2012-2019趋势值 75,00012,000 55,000 20122013201520172018202020222023 11,000 201220132014201620172019202020212023 资料来源：FederalReserve，民生证券研究院资料来源：FederalReserve，民生证券研究院 图12：各地学习中央经济工作会议时对“促消费、惠民生”的部署 消费民生 上海 实施提振消费专项行动，扩大服务消费、积极发促进重点群体就业，解决好群众宜居展首发经济、银发经济安居问题 河北 要全方位扩大有效需求，实施提振消费专项行要加大保障和改善民生力度，精准办动，加力扩围实施“两新”政策，拓展文化旅游好民生实事 、体育赛事、假日休闲等多元化消费场景 辽宁 优化财政支出结构，更加注重惠民生、促消费、优化财政支出结构，更加注重惠民生 增后劲 吉林 进一步改善消费条件、创新消费场景、激发消费/ 活力，真正把“冰天雪地”变成“金山银山” 黑龙江 要大力提振消费、提高投资效益，着力推进供给 侧结构性改革，全方位扩大国内需求、激发投资要加大保障和改善民生力度，落实就活力，用好超长期特别国债，推动“两重”项目业政策，办好民生实事 、“两新”政策落实落地 浙江 大力提振和扩大消费，进一步增强消费促发展基保障和改善民生，进一步增进民生福础性作用祉 安徽 大力提振消费、提高投资效益加大保障和改善民生力度 江西 要全方位扩大有效需求，突出抓好重大项目建加强