宏观周报：鹰派美联储助推美元

期货研究报告 2024年12月23日 金融研究 报告内容摘要: 房地产高频跟踪：一线城市新房销售跌破2021年趋势，三线城市再次回到季节性低位水平。二线城市上周表现不佳，但本周则有所上升。到目前为止，尽管总体有所回落，但新房销量并未继续破季节性新低，仍处于企稳阶段。。 戴朝盛—宏观分析师从业资格证号：F03118012投资咨询证号：Z0019368联系电话：0571-28132632邮箱：daichaosheng@cindasc.com 国债：根据一年期国债利率与7天期逆回购利率的差额规律，当前债市可能已提前计价20-30bp的降息幅度。本周受央行约谈本轮债市行情中部分交易激进的金融机构消息影响，18日当天有较大的回撤，但由于接下来央行并没有连续性举措，加之今年4月以来央行干预行为只是一定程度上减缓了债牛的步伐，并未改变行情本质，市场对于本次央行行为也并未给予过多重视，继续交易明年降息预期。接下来关注十债1.7%的位置是否能稳住，假如不能稳住，则下一点位关注1.6%。假如央行有进一步严厉举措，债市牛市节奏可能放缓。 美国：议息会议后，美元暴涨，美债、美股、黄金大幅下跌。市场笼罩在美联储的鹰派氛围中。从我们的观察来看，美国经济是强，但不至于让美联储表现得如此鹰派，恐怕当前市场对于明年美联储降息次数定价过少。 风险提示：美国经济超预期走强国内经济超预期走弱 信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 目录 一、内需继续疲弱....................................................................................................................................3 (一)消费：仍然疲软........................................................................................................................................3(二)投资：整体回落........................................................................................................................................3二、房地产政策效果跟踪——一线新房销售回落.............................................................................5三、利率曲线下移并呈现牛陡状态......................................................................................................7四、美联储议息会议鹰派降息...............................................................................................................8 图目录 图1：消费增速回落（%）................................................................3图2：消费环比增速弱于季节性（%）......................................................3图3：11月固定资产投资累计增速回落（%）................................................3图4：制造业持稳，房地产和基建均回落（%）..............................................3图5：民间固定资产投资继续负增长（%）..................................................4图6：投资环比增速持平于季节性（%）....................................................4图7：地产销售当月同比增速转正（%）....................................................4图8：实物工作量端增速依然下滑（%）....................................................4图9：房地产开发投资趋势呈现L型筑底趋势...............................................5图10：一线城市成交面积回落（7DMA）....................................................6图11：二线城市成交面积回落至季节性低位（7DMA）........................................6图12：三线城市成交面积回到季节性低位（7DMA）..........................................6图13：一线城市挂牌价降，挂盘量降......................................................6图14：二线城市挂盘价降，量降..........................................................6图15：三线城市价跌量升................................................................6图16：债市或提前计价20-30bp降息......................................................7图17：本周利率曲线呈现牛陡形态........................................................7图18：12月SEP........................................................................8图19：明年降息预期明显减少............................................................8 一、内需继续疲弱 (一)消费：仍然疲软 11月社零消费当月同比增速为3%，较10月4.8%明显回落。我们之前说过10月的社零数据参杂了较多的因素，其中一个就是双十一提前。从后续来看，消费端依然还是非常疲弱。环比来看，11月社零环比增速也低于季节性，验证上述疲弱观点。 资料来源：Wind信达期货研究所 资料来源：Wind信达期货研究所 (二)投资：整体回落 11月，固定资产投资累计同比增长3.3%，较10月下降0.1个百分点。其中，民间固定资产投资下降0.4%，也较10月下降0.1个百分点。民间固定资产投资增速已连续4个月负增长。环比来看，11月固定资产投资(不含农户)增长0.10%，持平于过去5年（不含2020年）均值。 内部来看，制造业继续企稳，体现压舱石的作用。房地产和基建均回落。 资料来源：Wind信达期货研究所 资料来源：Wind信达期货研究所 资料来源：Wind信达期货研究所 资料来源：Wind信达期货研究所 在一系列政策作用下，当前房地产情绪依然较好，11月销售额同比增速上升至3.25%，自2021年以来首次转正。但具体的实物工作量端表现依然较差，主要还是在于政策聚焦在存量端，对于新增量的传导还需要时间。 资料来源：Wind信达期货研究所 资料来源：Wind信达期货研究所 资料来源：Wind信达期货研究所 二、房地产政策效果跟踪——一线新房销售回落 高频数据方面，我们继续重点观察房地产。上周，一线和三线城市新房销售回升，但本周均呈现回落状态。一线城市新房销售跌破2021年趋势，三线城市再次回到季节性低位水平。二线城市上周表现不佳，但本周则有所上升。目前来看，一线城市之前的强势表现有所弱化，三线城市继续保持季节性低位，二线城市回升至季节性中位水平。 二手房方面，截至12月9日，一、二、三线城市挂盘价指数继续下降，挂盘量指数则有所分化，一、二线城市表现还可以，挂盘量下降，三线城市挂盘量继续上升。 总体来看，到目前为止，尽管总体有所回落，但新房销量并未继续破季节性新低，仍处于企稳阶段。 资料来源：Wind信达期货研究所 资料来源：Wind信达期货研究所 资料来源：Wind信达期货研究所 资料来源：Wind信达期货研究所 资料来源：Wind信达期货研究所 资料来源：Wind信达期货研究所 三、利率曲线下移并呈现牛陡状态 尽管降准还未落地，但市场早已持续交易明年降息预期。根据一年期国债利率与7天期逆回购利率的差额规律，当前债市可能已提前计价20-30bp的降息幅度。本周受央行约谈本轮债市行情中部分交易激进的金融机构消息影响，18日当天有较大的回撤，但由于接下来央行并没有连续性举措，加之今年4月以来央行干预行为只是一定程度上减缓了债牛的步伐，并未改变行情本质，市场对于本次央行行为也并未给予过多重视，继续交易明年降息预期。接下来关注十债1.7%的位置是否能稳住，假如不能稳住，则下一点位关注1.6%。假如央行有进一步严厉举措，债市牛市节奏可能放缓。 资料来源：Wind信达期货研究所 资料来源：Wind信达期货研究所 四、美联储议息会议鹰派降息 12月美联储如期降息25bp，但各方表现偏鹰。 第一，会议声明尽管变化不大，但在考虑后续降息事宜中，美联储特意强调了调整幅度和时间，凸显其不同以往的政策考量； 第二，有委员反对本次会议降息，说明本次会议存在分歧，并不是所有人都觉得需要降息。 第三，SEP中，相较9月，美联储明显抬高对未来GDP和PCE的预期，同时降低对失业率的预期。2025年降息幅度上，9月降息4次，12月仅降息2次，2026年和2017年的政策利率预期也有上升，同时长期利率又一次抬升。说明美联储内部对经济更加乐观，对通胀更加担忧。 第四，发布会中，鲍威尔对进一步降息也是表现得更加谨慎。 议息会议后，美元暴涨，美债、美股、黄金大幅下跌。市场笼罩在美联储的鹰派氛围中。 从我们的观察来看，美国经济是强，但不至于让美联储表现得如此鹰派，恐怕当前市场对于明年美联储降息次数定价过少。 资料来源：Bloomberg信达期货研究所 免责声明 本报告由信达期货有限公司（以下简称“信达期货”）制作及发布。 本公司已取得期货交易咨询业务资格，交易咨询业务资格：证监许可【2011】1445号。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且信达期货不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且信达期货不会因接收人收到此报告而视其为客户。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者信达期货未被授权在当地提供这