公司点评：投资联影智能，积极拥抱AI医疗革命

联影医疗（688271.SH） 投资联影智能，积极拥抱AI医疗革命 事件：2024年12月20日，联影医疗发布公告，拟以自有资金2849万元投资联影智能，取得其增资后0.28%的股权，同时联影集团、上海联和拟 以自有资金分别取得联影智能增资后2.00%、1.79%的股权。本次交易结束后，联影智能估值约为100亿元。 稀缺的全栈全谱医疗AI标的，本次投资有望为公司产品提供智能化支持。联影智能为稀缺的全栈全谱医疗AI公司，能提供多场景、多疾病、全流 程、一体化智能解决方案，其技术广泛应用于医疗影像分析、智能诊断辅助、数据管理和疾病预测等领域，是联影集团在AI领域的重要战略布局，2020-2023年联影智能营收CAGR约为90%，保持高速增长。联影智能已推出100多款医疗AI产品，目前已获批12张NMPA三类证、22张NMPA二类证，15款应用获批FDA认证，13款应用获批CE认证。本次对联影 证券研究报告|公司点评 2024年12月22日 买入（维持） 股票信息 行业医疗器械 前次评级买入 12月20日收盘价（元）124.59 总市值（百万元）102,681.84 总股本（百万股）824.16 其中自由流通股（%）71.99 30日日均成交量（百万股4.98 股价走势 智能的投资，有望为公司产品提供智能化支持，赋予更加高效的诊断辅助联影医疗沪深300 和数据处理能力，构筑更强的高端市场竞争壁垒。 成立联影智能和联影智元，联影集团拥抱AI勇立潮头。公司控股股东联影集团在医疗AI领域深入布局，旗下联影智能、联影智元不断推出重磅医疗AI产品，引领行业发展潮流。1）联影智能：2024年7月，联影智能发布uAI混合模态大模型——影智医声报告系统，可基于对医生的语音 识别，智能分析语音描述、自动匹配影像部位，全流程辅助医生报告书写工作。2）联影智元：2023年11月，联影智元成立，标志联影集团从医疗影像设备正式向数智医疗领域迈进。2024年12月，联影智元与中山大学附属肿瘤医院合作的uMetaEasyCare元诊室解决方案发布，为患者提供贯穿诊前、诊中和随访阶段的智能化医疗全旅程管理服务。 30% 16% 2% -12% -26% -40% 2023-122024-042024-082024-12 作者 以临床需求为基，众多AI影像产品陆续问世，联影医疗积极投身AI医疗革命。公司在人工智能赋能创新应用方面处于行业领先地位，推出众多结合AI技术的医学影像产品。1）MR领域：2023年8月PET/MRuPMR 890获批，搭载了业界领先的深度学习人工智能PET和MR重建算法以及智能光梭MR成像技术，使快速、低剂量、高分辨率和高图像信噪比的扫描能力得到大幅增强；2）CT领域：uCT968融合了深度学习头部运动伪影去除与AIIR双精度图像感知技术；3）XR领域：uDRAurora实现了“摆位-拍摄-处理-诊断-质控”的全流程智慧摄影；4）MI领域：人工智能重建算法可减少图像噪声，实现低剂量快速扫描。 盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年公司营收分别为105.18、125.43、151.70亿元，分别同比增长-7.8%、19.3%、20.9%；归母净利润分别为15.63、19.80、24.89亿元，分别同比增长-20.8%、26.7%、 25.7%；对应PE分别为66X、52X、41X，维持“买入”评级。 风险提示：研发失败风险；产业化不及预期风险；国际化开拓不及预期等。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 9,238 11,411 10,518 12,543 15,170 增长率yoy（%） 27.4 23.5 -7.8 19.3 20.9 归母净利润（百万元） 1,656 1,974 1,563 1,980 2,489 增长率yoy（%） 16.9 19.2 -20.8 26.7 25.7 EPS最新摊薄（元/股） 2.01 2.40 1.90 2.40 3.02 净资产收益率（%） 9.4 10.5 7.8 8.9 10.2 P/E（倍） 62.0 52.0 65.7 51.9 41.3 P/B（倍） 5.9 5.4 5.1 4.6 4.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年12月20日收盘价 分析师张金洋 执业证书编号：S0680519010001邮箱：zhangjinyang@gszq.com 分析师杨芳 执业证书编号：S0680522030002邮箱：yangfang@gszq.com 相关研究 1、《联影医疗（688271.SH）：政策影响下Q3业绩短期承压，海外延续高增态势》2024-11-06 2、《联影医疗（688271.SH）：收入稳健增长，毛利率持续提升，研发投入蓄能长远发展》2023-10-30 3、《联影医疗（688271.SH）：三季度增长稳健，海外市场持续突破》2022-11-01 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 20145 20228 21604 24196 25861 营业收入 9238 11411 10518 12543 15170 现金 10075 7584 11857 9374 13306 营业成本 4770 5879 5190 6112 7295 应收票据及应收账款 2029 3233 1618 4166 2829 营业税金及附加 38 69 64 70 83 其他应收款 83 80 70 109 107 营业费用 1328 1770 1893 2195 2579 预付账款 198 148 171 209 250 管理费用 431 561 526 590 698 存货 3460 3893 2598 5047 4078 研发费用 1306 1729 1735 2044 2442 其他流动资产 4300 5290 5290 5290 5290 财务费用 -99 -149 -188 -163 -159 非流动资产 4060 5108 4656 5100 5633 资产减值损失 -75 -43 0 0 0 长期投资 40 73 98 122 145 其他收益 592 586 492 527 549 固定资产 2116 2212 1966 2495 3088 公允价值变动收益 28 -6 4 4 8 无形资产 865 953 922 884 847 投资净收益 13 110 54 60 59 其他非流动资产 1038 1869 1671 1598 1552 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 24205 25336 26260 29296 31494 营业利润 1928 2142 1847 2286 2848 流动负债 6012 5798 5355 6507 6330 营业外收入 2 11 8 8 7 短期借款 16 9 9 9 9 营业外支出 11 10 16 11 12 应付票据及应付账款 2193 1919 1711 2564 2539 利润总额 1920 2142 1839 2283 2843 其他流动负债 3803 3870 3635 3934 3782 所得税 270 164 266 306 353 非流动负债 719 657 657 657 657 净利润 1650 1978 1573 1977 2491 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -6 3 10 -3 2 其他非流动负债 719 657 657 657 657 归属母公司净利润 1656 1974 1563 1980 2489 负债合计 6731 6455 6012 7164 6987 EBITDA 1891 2241 1821 2273 2873 少数股东权益 -10 15 25 22 24 EPS（元） 2.01 2.40 1.90 2.40 3.02 股本 824 824 824 824 824 资本公积 13865 13910 13910 13910 13910 主要财务比率 留存收益 2823 4637 6129 7980 10272 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 17483 18866 20223 22110 24483 成长能力 负债和股东权益 24205 25336 26260 29296 31494 营业收入(%) 27.4 23.5 -7.8 19.3 20.9 营业利润(%) 13.7 11.1 -13.8 23.8 24.6 归属于母公司净利润(%) 16.9 19.2 -20.8 26.7 25.7 获利能力毛利率(%) 48.4 48.5 50.7 51.3 51.9 现金流量表（百万元） 净利率(%) 17.9 17.3 14.9 15.8 16.4 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 9.4 10.5 7.8 8.9 10.2 经营活动现金流 683 133 4106 -1864 4725 ROIC(%) 7.6 9.0 6.3 7.5 8.7 净利润 1650 1978 1573 1977 2491 偿债能力 折旧摊销 273 326 273 309 370 资产负债率(%) 27.8 25.5 22.9 24.5 22.2 财务费用 -99 -149 -188 -163 -159 净负债比率(%) -53.4 -36.4 -55.3 -39.4 -51.6 投资损失 -13 -110 -54 -60 -59 流动比率 3.4 3.5 4.0 3.7 4.1 营运资金变动 -1123 -2179 2506 -3923 2090 速动比率 2.7 2.7 3.4 2.9 3.3 其他经营现金流 -6 267 -4 -4 -8 营运能力 投资活动现金流 -4689 -1565 236 -689 -836 总资产周转率 0.5 0.5 0.4 0.5 0.5 资本支出 741 1076 -477 419 510 应收账款周转率 6.0 4.3 4.3 4.3 4.3 长期投资 -3993 -589 -24 -24 -23 应付账款周转率 2.8 2.9 2.9 2.9 2.9 其他投资现金流 -7941 -1078 -264 -294 -349 每股指标（元） 筹资活动现金流 10729 -662 -69 70 43 每股收益(最新摊薄) 2.01 2.40 1.90 2.40 3.02 短期借款 -14 -6 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.83 0.16 4.98 -2.26 5.73 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 21.21 22.89 24.54 26.83 29.71 普通股增加 100 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 10666 45 0 0 0 P/E 62.0 52.0 65.7 51.9 41.3 其他筹资现金流 -24 -701 -69 70 43 P/B 5.9 5.4 5.1 4.6 4.2 现金净增加额 6753 -2095 4273 -2483 3932 EV/EBITDA 47.2 40.6 47.5 39.2 29.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年12月20日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为