豆粕：探底回升、超跌反弹 豆一：国际豆价回暖，盘面反弹

豆粕：探底回升、超跌反弹 豆一：国际豆价回暖，盘面反弹 吴光静投资咨询从业资格号：Z0011992wuguangjing015010@gtjas.com 报告导读： 上周（12.16-12.20），美豆期价先跌后涨，期价下跌因南美丰收预期、美豆压榨低于预期、中国需求担忧、美豆油下跌影响（生物柴油需求担忧），期价上涨因为美豆出口改善、技术性买盘及阿根廷产区干燥担忧。美豆大额出口订单方面，12月17～19日，美豆有3笔大额出口销售订单销往西班牙和未知目的地（数量约54.62万吨），其中7.5万吨在2025/26年度交付、其余2024/25年度交付。从周K线角度，12月20日当周，美豆主力03月合约周跌幅1.58%、美豆粕主力03月合约周涨幅3.07%。 上周（12.16-12.20），国内连豆粕和豆一期价“先跌后涨”。豆粕方面，主力05合约下跌处于资金面偏空影响下的惯性下跌，期价上涨则受到菜粕、美豆上涨带动及超跌反弹。豆一方面，期价下跌受到豆二等豆类品种下跌的影响，期价止跌且反弹预计受到收储价格支撑及国际豆价反弹影响。国内大豆现货市场稳定。从周K线角度，12月20日当周，豆粕主力m2505合约周跌幅0.34%，豆一主力a2505合约周跌幅0.99%。（上述期货价格及涨跌幅数据引自文华财经） 上周（12.16-12.20），国际大豆市场主要基本面情况：1）美豆净销售周环比上升、符合预期，影响略偏多。据USDA出口销售报告，12月12日当周，装船方面，2024/25年度美豆出口装船约169万吨，周环比降幅约9%；2024/25年度美豆累计出口装船约2517万吨，同比增幅约22%。美豆对中国装船约104万吨，累计对中国装船约1463万吨（去年同期约1348万吨）。销售方面，美豆当前年度（2024/25年度）周度净销售约142万吨（前一周约117万吨）；下一市场年度（2025/26年度）周度净销售0万吨（前一周0.002万吨），两者合计142万吨（前一周约117万吨），符合预期（85～200万吨）。美豆对中国当前作物年度（2024/25年度）周度净销售约65万吨（前一周约70万吨），美豆对中国下一作物年度（2025/26年度）周度净销售0（前一周0）。2）巴西大豆种植接近结束、市场机构上调产量预估，影响偏空。据新闻讯，咨询机构AgRural表示，截至12月12日当周，巴西大豆播种工作接近结束，一周前95%。AgRural预测2024/25年度巴西大豆产量1.715亿吨，高于之前预期1.693亿吨。AgRural表示，一轮充沛降雨有助于有利的生长条件再持续一周，只有几个孤立地区存在问题。在帕拉纳州，由于最近几天降雨和阴天，一些作物生长周期可能增加几天。在巴西北部/东北部一些局部地区，目前面临墒情不足的问题，一些土壤沙质较多地区可能会重新种植大豆。3）巴西大豆CNF升贴水稳中略降、盘面榨利下降。据钢联数据，截至12月20日，2025年2月、3月和4月巴西大豆CNF升贴水（美分/蒲）分别为130、100和105，较前一周12月13日报价（135、105和105）稳中略降。到港成本“先降后升”、盘 面榨利“先升后降”。4）阿根廷大豆种植正常推进，边际影响不大。据新闻讯，布宜诺斯艾利斯谷物交易所（BAGE）表示，截至12月18日当周，阿根廷大豆播种进度76.6%，前一周约65%，去年同期约69%。5）南美主产区天气预报：巴西主产区降水略偏多、阿根廷偏少。据12月21日天气预报，未来两周（12月22日～2025年1月5日），巴西大豆主产区降水略偏多、阿根廷主产区降水偏少。目前市场开始担忧阿根廷产区干燥问题、但影响还不大。后期关注阿根廷产区偏干持续情况以及市场担忧程度是否上升。 上周（12.16-12.20），国内豆粕现货主要情况：1）成交：豆粕成交量周环比下降。据钢联统计，截至12月20日当周，我国主流油厂豆粕日均成交量约15万吨，前一周日均成交约23万吨。2）提货：豆粕提货量周环比下降。据钢联统计，截至12月20日当周，主要油厂豆粕日均提货量约16.4万吨，前一周日均提货量约16.7万吨。3）基差：豆粕基差周环比上升。据统计，截至12月20日当周，豆粕（张家港）基差周均值约289元/吨，前一周约250元/吨，去年同期约534元/吨。4）库存：豆粕库存周环比下降、同比下降。据钢联统计，截至12月13日当周，我国主流油厂豆粕库存约57万吨，周环比降幅约6%，同比降幅约30%。5）压榨：大豆压榨量周环比基本持平，下周预计上升。据钢联预估（125家油厂），截至12月20日当周，国内大豆周度压榨量约187万吨（前一周187万吨，去年同期173万吨），开机率约53%（前一周53%，去年同期49%）。下周（12月21～27日）油厂大豆压榨量预计约202万吨（去年同期181万吨），开机率57%（去年同期52%）。 上周（12.16-12.20），国内豆一现货主要情况：1）东北产区豆价稳定，销区和关内豆价稳中偏弱。据博朗资讯，①东北部分地区大豆净粮收购价格（过4.5筛净粮主流收购价格）报价区间3760～3900元/吨，持平前周；②关内部分地区大豆净粮收购价格区间4560～4720元/吨，大多数持平前周、局部下跌20元/吨；③销区东北食用大豆销售价格（中等含包装“塔选”东北豆市场主流零售价）区间4300～4480元/吨，大多数持平前周、局部下跌20元/吨或80元/吨。2）东北产区基层余粮消耗进度偏快，农户仍有惜售。据博朗资讯，东北产区基层余粮消耗进度快于去年同期，高蛋白豆源占比少。目前农户惜售、或持豆至春节之后。多数贸易商表示高蛋白豆源收购价较前期略有上调，收购上量缓慢。市场补库谨慎。3）国储大豆收购持续，支撑豆价。据博朗资讯，国储收购无新增库点、收购正常进行，对低蛋白大豆价格有支撑。4）东北大豆在北方销区走货正常、南方缓慢。据博朗资讯，北方多地经销商表示东北大豆走货正常，因价格优势。今年整体成交情况较好，吸引终端豆制品加工厂及油坊采购，但因终端市场竞争激烈，提价销售困难。南方市场因运距较远，东北大豆价格优势不明显，东北大豆整体成交缓慢，经销商多出售前期库存，节前或有少量补库计划。 下周（12.23-12.27），预计连豆粕和豆一期价探底回升、反弹修复。豆粕方面，市场经过持续消化南美丰产及资金面偏空等因素之后，由于中加贸易不确定性、阿根廷产区干燥天气担忧及超跌反弹因素影响，预计价格探底回升、修复前期过度悲观预期。豆一方面，国内大豆现货稳定、收储等政策支持仍在，国际豆价回暖之后，预计豆价反弹震荡。（个人观点，仅供参考，上述内容在任何情况下均不构成投资建议） （正文） 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：布利诺斯艾利斯交易所，根据新闻整理，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：Agweather 资料来源：Agweather 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。