转债周报：挡不住的转债超额收益

评级及分析师信息 12月16日-20日，正股下跌后缓慢修复，转债节奏相近，并再度获得超额收益。分行业来看，科技转债涨幅领先，消费品种行情回落。估值方面，转债估值边际回落，各价位 估值中枢处于温和水平。转债百元溢价率为23.99%，处于2020年以来49%分位数水平。 分析师：董远邮箱：dongyuan1@hx168.com.cnSAC NO：S1120524050003 联系人：黄思源邮箱：huangsy1@hx168.com.cn ►转债兑现需求不改估值拉伸趋势 转债兑现需求不改估值拉伸趋势。我们在《转债增量资金正在回归》中提及保险机构以及年金等养老金机构或正在 流入转债市场，而12月13日-17日连续三日的估值回落不免使得投资者担心资金流入的持续性。从事后角度来分析估值 调整原因，12月13日权益市场的大幅回调增加正股后续行情的不确定性、中证转债指数触及10月8日开盘的历史高位解套/兑现需求较强、年末存量绝对收益机构也需要进行成本重 置式的调仓。不过，18-20日，转债市场以特征明显的估值拉伸态势表明了这样的趋势可能仍在延续。 从价位结构来看，100-120元转债或更受增量资金青睐，面值以下的弱资质个券表现较差。但120-130元转债内部表现有所分化，部分转债主动压估值倾向明显，尤其是旺能转债 、海亮转债、亚泰转债等上市时间较长的个券。 考虑到近期增量资金或主要来源于保险&养老金，我们统计了其重仓品种的近期表现。从11月26日以来的拉估值区间来看，相关品种的确具备一定超额收益。基于此，我们分析了二者的持仓倾向，其价位结构可能更偏向100-120的中低价品种，可以接受个券信用资质稍弱，但对于明显较差的个 券倾向规避。同时，值得注意的是，保险&养老金对于中低平价品种的估值偏好与其他机构相近，但是对于中高平价转债 ，保险&养老金重视低估值属性。 ►策略及行业个券配置 在把握好仓位以及价位结构的前提下，考虑到权益板块轮动较快以及转债缺乏行业龙头品种，我们可以适当在一些利好支撑的板块增加仓位暴露，但不建议在当前阶段过度博弈某一板块的机会。因此，我们本文仅列示中短期内值得关注的行业及个券，后续可等待市场主线的明晰再进行着重配 置。此外，我们综合当前市场环境以及行业配置逻辑，列示了短期内值得重点关注的十大标的（名单请见正文）。 风险提示 权益市场风格加速轮动；转债市场规则出现超预期调整等。 正文目录 1.行情：正股先抑后扬，转债再度获得超额收益......................................................32.值得关注的变化：转债兑现需求不改估值拉伸趋势..................................................53.策略：基本面仍有改善空间，提仓位或依然优于猜方向..............................................84.附录.......................................................................................134.1.转债价格结构&供需.........................................................................134.2.正股风格&估值............................................................................164.3.产业观察.................................................................................175.风险提示...................................................................................19 图表目录 图1：12月16日-20日，正股下跌后缓慢回升，转债随之修复....................................................................................................3图2：12月16日-20日，科技转债涨幅领先，消费品种行情回落................................................................................................4图3：各价位转债估值在9月底以来持续拉伸......................................................................................................................................4图4：转债估值边际回落..............................................................................................................................................................................4图5：转债兑现需求不改估值拉伸趋势...................................................................................................................................................5图6：面值以下或120元以上转债调整幅度更为明显........................................................................................................................6图7：面值以下转债仍然承压，高价转债强势修复.............................................................................................................................6图8：保险&养老金重仓品种近期的确具备一定超额收益..................................................................................................................7图9：保险&养老金尤为偏爱100-120元的转债...................................................................................................................................7图10：对于中高平价品种，保险&养老金重视低估值........................................................................................................................7图11：保险&养老金风格倾向于左侧配置医药、电新、建筑、建材、化工等周期品种..........................................................8图12：保险&养老金偏好AA及以上的中高等级转债..........................................................................................................................8图13：保险&养老金倾向买入5亿以上的中大盘转债........................................................................................................................8图14：11月生产指标增速维持较高位，而需求指标增速放缓.......................................................................................................9图15：转债市场价格中位数约为119.46元.......................................................................................................................................13图16：110-120元仍是转债市场分布最多的价位.............................................................................................................................13图17：截至12月20日，2024年共有39只新券正式发行...........................................................................................................13图18：12月16日-20日，资金面先紧后松.......................................................................................................................................15图19：12月16日-20日，转债市场成交热度有所回落.................................................................................................................15图20：12月16日-20日，无固收+基金发行.....................................................................................................................................16图21：当前ERP为3.62%，接近1倍标准差上沿3.68%（万得全A口径）.......................................................................16图22：12月16日-20日，大盘股跌幅相对较小..............................................................................................................................17图23：均值维度下，存量转债正股估值有所回落............................................................................