铜：美元回升，价格承压

铜：美元回升，价格承压 投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei015111@gtjas.com 季先飞 报告导读： 单边：美元指数回升，但国内库存持续去化，预计将限制价格回落 当前铜价的驱动逻辑较为复杂，暂时找不到共振逻辑。美联储议息会议放鹰，未来可能放缓加息步伐，美元指数走强，但国内持续推出利好政策，且预计政策可能落地形成实物工作量。国内终端消费有所分化，但部分铜材企业年底前冲量，国内精铜库存快速去化，但海外库存偏高且去化较慢，这些不会给铜价形成共振驱动，预计铜价整体保持震荡走势。 宏观方面，美联储如期再降息25基点，一名票委反对，暗示放缓降息步伐，预计明年降息次数砍半至两次。鲍威尔表示接近或已到达放缓和暂停降息的节点，未来降息将需要通胀取得新的进展。美国三季度实际GDP增速大幅上修，年化季环比增速终值3.1%，超预期加速增长。学习时报头版文章表示，明年国内应继续实施有力度的降准降息，继续对居民房贷实施较大力度定向降息。 微观需求方面，终端消费有所分化，但部分铜材企业年底前冲量。再生铜供需双弱，精废价差持续低于合理价差。再生铜价格回落，持货商减少出货。再生铜杆企业年末资金紧张，且再生铜加工利润倒挂，对再生铜采购量减少，原料库存回落。国家电网电线电缆订单较为稳定，但地产和基建工程类订单采购放缓，电缆企业开工率持续下滑。铜杆企业年底冲量，但部分企业生产节奏开始放缓，企业开工率承压下滑。预计年底前企业将逐步开始回笼资金，铜杆产量和开工率依然有可能回落。空调主机厂提高排产计划保障长单需求，且为2025年一季度备库，支撑铜管企业开工率上升。铜板带箔终端新增订单放缓，铜板带箔企业开工率承压。 供应方面，冶炼厂增加产量，铜精矿现货TC持续走低。本周铜精矿现货加工费TC为8.04美元/吨，冶炼厂亏损为1750元/吨左右，亏损较上周有所扩大。周内有大型矿企对明年2月份装期的标准干净矿进行招标，中标结果为对冶炼厂TC为个位数中位附近，作价期为M+3。厄瓜多尔降雨量不足和持续干旱，导致水电供应紧张，影响当地铜矿生产。冶炼端，中国冶炼厂年底增加产量，但国内铜依然偏紧，现货升水相对坚挺。 供需平衡方面，国内铜社会库存减少；保税区库存减少；LME库存减少，注销仓单比例下降。终端消费有所分化，但部分铜材企业年底前冲量增加原料采购，社会库存回落。LME库存减少，注销仓单比例较低，可能限制未来去库。铜现货进口持续出现盈利，保税库货源向国内运输。从总库存看，国内社库和保税区铜库存下降明显，全球总库存持续回落。 整体来看，美联储议息会议放鹰，未来可能放缓加息步伐，美元指数回升，施压风险资产价格。基本面 上，部分铜材企业年底前冲量增加原料采购，社会库存回落幅度较大。我们认为当前铜价的驱动逻辑较为复杂，暂时找不到共振逻辑。美元指数走强，但国内持续推出利好政策；国内库存快速去化，但海外库存偏高且去化较慢，预计铜价整体保持震荡走势。 风险点：美国特朗普当选总统后，经济政策超预期。 （正文） 1.周度数据 2.参考图表 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，SMM，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。