国防军工2025年度策略：否极泰来，军工春天已来

2025年度策略：否极泰来，军工春天已来 重申国防军工产业投资逻辑：1、国内军品条线，按照“国防政策—装备采购规划—装备订单—企业业绩”脉络 增持（维持） 寻找标的，机遇与调整并存。2、其他增量业务，如军贸、大飞机/低空经济等军民融合方向、并购重组等，提 供增量逻辑。 第一部分，国内装备方向，未来3年2025~2027年是产业反转期，机遇很大。1、总体看：未来3年军工迎来产业反转期。 1）国防政策：锚定““2027年实现建军百年奋斗目标，全面练兵备战”这一总目标不变，装备总量发展空间仍很大，军工产业发展确定性高。 2）装备订单：2023~2024年采购规划、订单下达受人事调整影响很大，积压的装备订货有望在2025十四五收官之年加速执行，未来3年是装备发展的春天。3）资本市场：十四五可类比十三五。十三五：2016-2018年是军改，2019-2020 年进入军工交付大年。2016~2020年中证军工指数年涨跌幅-23.8%、-18.4%、-27.2%、22.0%、67.9%。十四五：2022~2024年受到人事调整影响装备发展不及预期，中证军工指数2022~2023年涨跌幅为-25.7%、-11.0%，2025年是产业反转拐点之年也或是重要布局期。 4）有机遇也有挑战：经过2年装备发展的震荡期，需要考虑军品供给格局变化、降价等因素影响，对于供给环节较差、军品资质影响大的企业要慎重。 作者 分析师余平执业证书编号：S0680520010003邮箱：yuping@gszq.com 2、细分看：俄乌战争在修正装备发展思路，未来看无人化、信息化、低成本化是发展趋势。 1）稳健方向，主战装备：军机航发链条稳健批产，提供行业稳定基本盘。但也迎来阶梯降价态势，从供给格局稀缺性角度（受降价影响小）优选标的，如总装厂、隐身材料等。2）弹性方向，两个方面，一是补十四五缺口加速追赶完成计划，另一方面是面向 分析师乾亮执业证书编号：S0680522120001邮箱：qianliang@gszq.com 十五五重点装备方向。 分析师方晓舟执业证书编号：S0680523060003邮箱：fangxiaozhou@gszq.com 弹性一：导弹、军工电子等。导弹是受人事影响最大的装备，军工电子是行业景气度先行指标，行业反转叠加牛鞭效应也是弹性方向。 弹性二：十五五重点发展的新质战斗力装备，如远火、水下装备（UUV等）、无人装备（无人机及反无装备、无人车、机器人等）、信息化装备（电子对抗、数据链等）、卫星互联网等。 分析师张凯执业证书编号：S0680524090001邮箱：zhangkai@gszq.com 第二部分，增量方向，重点关注：军贸、军民融合产业。1、军贸：军品增量重要方向，在全球地缘局势紧张背景下军贸是输出政治影响力 的重要抓手，也是军工单位重要利润增长点。重点关注俄乌战争、巴以冲突等新战争场景下消耗量大的装备，如无人机及反无装备、导弹、低成本弹药等。2、低空经济：万亿级别蓝海赛道，政策与产业共振有望迎来重大发展机遇，预计 相关研究 1、《国防军工：民爆：西部大开发先锋，景气上行确定性高》2024-11-122、《国防军工：卫星互联网：进入高密度发射新阶段，产业链滚动加速可期》2024-08-073、《国防军工：主机厂：军工成长高确定性的稀缺资产》2024-08-06 2025年开始低空基础设施建设进入加速期，“十五五”期间飞行器制造、运营服务和飞行保障也将迎来高速成长。3、国产大飞机产业：未来3年加速、长期高景气发展的万亿空间赛道。C919未 来3年交付加速，目前在手近1400架订单对应上万亿元，保证未来长期高景气度，行业成长确定性强。 投资策略：军工行业即将迎来3年反转期，2025年机遇与挑战并存，重点关注三大主线：一是稳健的主战装备方向，关注产业链链主和核心卡位标的；二是导弹、军工电子、新质战斗力等弹性方向；三是军贸、低空经济、国产大飞机等新增量方向。1、军机、发动机：中航沈飞、航发动力、中航西飞、洪都航空、华秦科技、中航 高科、航发控制等。2、导弹/远火/弹药：菲利华、航天电器、北方导航、国科军工、盟升电子等。 3、军工电子：中航光电、航天电器、火炬电子、陕西华达等。4、水下装备：湘电股份、中国海防、西部材料。5、无人/反无人装备：中无人机、航天彩虹、晶品特装、联创光电。6、卫星：盟升电子、上海瀚讯、海格通信、臻镭科技、中科星图。7、电子对抗、数据链：盟升电子、新劲刚、七一二。8、低空经济：莱斯信息、万丰奥威、宗申动力、中信海直等。 风险提示：订单落地不及预期、降价幅度超出预期、企业资质风险。 内容目录 1.国防军工：未来3年迎来产业反转期....................................................................................................41.1军工春天已来，机遇与挑战并存..................................................................................................51.2武器装备呈现无人化、信息化、低成本化发展态势........................................................................82.主战装备：航空装备稳健成长，新装备新机制带来新机遇......................................................................102.1军机：新型战机亮相珠海航展，链主议价能力持续提升.................................................................102.2航发：民机带来增长新动能，维修后市场产业趋势向上.................................................................113.弹性方向：导弹、军工电子、新质战斗力.............................................................................................133.1导弹：2024年仍面临诸多困境，2025年行业反转预期最强...........................................................133.2军工电子：军工景气度先行指标，新一轮放量周期有望到来..........................................................143.3新域战斗力：十五五重点装备方向，有望迎来高速增长阶段..........................................................163.3.1远火：射程远、打击精度高、性价比高，陆军新质作战力量之一...........................................163.3.2水下装备：水下攻防体系建设正在全面加速........................................................................173.3.3无人装备与反无装备：制胜未来战争的关键，产业趋势已十分清晰........................................203.3.4数据链：品类丰富，覆盖网扩充的关键时期........................................................................233.3.5电子对抗：信息化、无人化战争时代必将强化的力量...........................................................253.3.6卫星互联网：进入高密度发射新阶段，产业全面加速...........................................................274.增量方向：军贸、军民融合产业是重要新增长极...................................................................................304.1军贸：景气向上，产业趋势将至.................................................................................................304.2低空经济：产业元年来临，万亿蓝海赛道腾飞..............................................................................324.3国产大飞机/商发：军民融合代表性产业，万亿级赛道全面提速发展...............................................375.投资建议：军工春天已来但机遇与挑战并存，精选个股.........................................................................396.风险提示..........................................................................................................................................40 图表目录 图表1：国防军工投资逻辑.....................................................................................................................4图表2：近2年国防政策梳理.................................................................................................................5图表3：“十四五”军工行业营收和归母净利润增长情况..........................................................................5图表4：军工业绩传导流程.....................................................................................................................6图表5：中国国防预算...........................................................................................................................6图表6：军工行业经营现金流净额、应收票据及应收账款（单位：亿元）....................................................6图表7：军工板块收入、归母净利润同比增速以及市场表现.......................................................................6图表8：“二十大”军队建设目标和趋势..................