城市奥莱，海澜之家的下一站？

前言

本报告对公司京东奥莱项目进行前瞻研究，分析折扣零售业态的成败关键，并拆解新业务合作模式，测算潜在空间。

投资逻辑

1. 折扣零售纵深发展，奥莱逆势领跑： 美日折扣零售诞生于经济下行期，中国折扣零售规模已达1.8万亿，占比社零总额3.8%。奥莱作为软折扣业态，2023年销售额1600亿元，同比增长近10%，领跑其他零售业态。奥莱的制胜关键在于高货值货源的正品性、充足性和折扣度，最终实现高复购、高客户价值和高周转。
2. 京东奥莱比肩TJX： 公司通过收购斯搏兹发力FCC和京东奥莱，与购物中心、京东和品牌方风险收益共担共享，轻资产运营。京东奥莱采用可退货模式，货源涵盖轻奢、大众品牌，满足寻宝消费体验。相较TJX，京东奥莱轻资产，资金周转快且盈利高，未来高坪效可期。
3. 增长空间广阔： FCC远期空间达57亿元，对应2023年营收/归母净利润增幅26%/15%；京东奥莱远期空间达120亿元，对应2023年营收/归母净利润增幅56%/40%。

盈利预测、估值和评级

预计2024-2026年公司实现营收210/247/272亿元，同比-2.24%/17.48%/10.19%，归母净利润23/27/30亿元，同比-22.49%/18.01%/11.90%。分部估值后对应2025年14倍PE，目标价7.60元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

品牌招商、团队管理和战略方合作变动、竞争加剧、应付账款周转天数偏高和存货跌价偏低等风险。