2025年LPG市场展望：中国进口增量有限，全球供应略宽松

2024年全球LPG供需基本平衡，中东和美国出口增量约700万吨，中国PDH投产带来300万吨进口增量，印度燃烧需求增约200万吨。2024年PDH利润维持在盈亏平衡附近，开工率均值68%，化工需求变动有限；巴拿马运河水位正常，船运市场矛盾不突出，全年FEI价格围绕580-700美元/吨窄幅区间波动，价格均值约620美元/吨。内盘LPG期货基差回归动能开始逐步显现，基差逻辑对期货单边、内外价差和月差均产生了重要影响。

展望2025年，全球LPG供需将转向供应略宽松。预期中东和美国LPG出口增量分别是110万吨和250万吨，全球进口增量下滑将更为明显，主要来自中国进口增量的大幅放缓。原因包括：持续PDH低利润，2025年PDH装置投产较前几年大幅减少；乙烷经济性更强使部分进料丙烷的裂解装置改用乙烷；燃烧需求的逐年下滑。中国作为过去拉动全球LPG需求的最重要增量来源，2025年进口增量有限对全球供需产生重要影响，叠加印度需求放缓，全球LPG转向供应宽松。预期2025年FEI价格重心较2024年小幅下滑至580美元/吨附近，预期波动区间约510-670美元/吨。同时，关注中美贸易战的进展，若LPG再次作为反击武器这种小概率事件发生，将短期快速推升LPG期货价格，并带来PDH利润的极致压缩，需求挤压后LPG期货价格将迅速回落。内盘方面，2025年国内LPG市场基差回归大趋势将延续，民用气现货对期货单边、内外价差和月差的影响力将进一步增强。

策略建议：单边以逢高做空为主，同时结合基差相对位置进出场；及时锁定2025年夏季PDH利润。

风险点：LPG作为关税反击武器，LPG期货价格短期大涨，或财政和货币政策刺激下中国经济增长大幅强于预期，对单边期货空头带来风险。