铝行业深度报告：这边风景独好，看好国内铝业持续成长

标配 投资要点： ➢全球铝矿分布集中：全球铝矿储量集中在澳大利亚、巴西、几内亚等国家和地区。2023年，全球铝土矿储量300亿吨，其中几内亚储量占比约为25%，中国本土储量占比约为2%。澳大利亚、中国和几内亚是全球铝矿主要生产国，占全球总产量70%左右。 ➢头部矿山大多为龙头铝业持股：2022年全球前五大铝业公司铝矿产量占全球产量的47%左右。重点矿山主要分布在大洋洲和南美洲等地区，Weipo矿山、Pinjarra矿山、Sangarédi矿山等重点矿山大多为头部企业持股并进行运营生产活动。 ➢主要矿区产量下滑：美国铝业、力拓集团、中国铝业和俄罗斯铝业持股的多家大型铝矿山中，除几内亚铝矿和澳大利亚Weipo矿，其余大多出现减产现象。全球铝土矿产量震荡上升，增速放缓，几内亚铝矿优势逐步凸显。 ➢中国金属铝冶炼能力强大，需求旺盛：2023年全球原铝产量7059.3万吨，同比增速减慢，我国生产占比近60%，增速高于全球，基本实现自给水平。中国电解铝生产总额占全球60%以上，国内消费基本依靠自产。 ➢电解铝消费和宏观指标息息相关：我国电解铝消费和GDP增长高度正相关，第二产业GDP增速相对于电解铝消费增速具有滞后性。制造业PMI和CPI指数可以有效地反应铝价变化趋势。LME铝价和铝库存基本呈现负相关性，近20年来相关系数为-0.34。 [table_product]相关研究 1.有色金属价格小幅反弹，政策刺激需求修复仍待验证——有色金属及产业链月报（2024年10月）2.有色金属价格回落，下游景气度或将结构性分化——有色金属及产业链月报（2024年9月）3.上游供应偏紧，铜业进入景气区间——铜行业深度报告 ➢我国头部铝业公司营收稳定，表现优于大盘：我国多个重点铝业集团包括中国铝业、中国宏桥、云铝股份和新疆众和等，自2019年来相对收益率均高于沪深300，总体收益率均和SHFE铝价保持一致趋势。各大公司股价在2022年基本均出现下跌，季度ROE变化方向较为稳定。 ➢重点铝业公司生产稳定，盈利能力提升：四家重点铝业生产集团净利率维持上升态势，在建资本开支持续缩减。各公司主营产品产量稳定上升，但增速减缓，生产活动产能扩张降温，产能利用率进一步提升。 ➢我国对中东出口能力持续扩张，车辆零部件及铝制品出口逐步增加：2024年，在“一带一路”的框架下中国与中东国家的物流和贸易联系更加紧密。2024年1至10月我国铝制品出口总量约为266.2万吨，其中西亚出口数量占比为6%、中亚占比约为2%，较2023年比重均略有提升。10月，我国出口西亚和中亚的铝制品分别为1.6万吨和0.48万吨，其中沙特阿拉伯和阿联酋的出口数量变化较为明显，10月出口数量分别为2811.75吨和3091.43吨，较2023年同期均同比上升35%左右。 ➢风险提示：全球经济持续萎靡，国际地缘政治局势紧张，铝矿短期供应减少。 正文目录 1.铝矿分布集中，部分地区资源得天独厚........................................5 1.1.铝矿储量主要分布在非洲、南美、亚洲地区................................................51.2.全球铝矿主要为铝土矿和氧化铝，生产地区相对集中.................................51.3.重点矿山生产低迷，几内亚铝矿生产优势突显............................................81.3.1.头部矿山依旧保持领先地位......................................................................81.3.2.几内亚矿山生产规模持续扩大，产量增长迅速.........................................91.3.3.澳大利亚铝矿维持优势，增速减缓...........................................................9 2.中国原铝冶炼能力强大，消费水平全球领先...............................10 2.1.中国原铝需求量世界第一，电解铝实现基本自给......................................102.2.全球铝冶炼产能持续增长，产能分布集中..................................................11 3.电解铝下游市场广阔，宏观经济的指标器..................................15 3.1.电解铝应用范围广阔，下游市场存在潜力.................................................153.2.电解铝消费水平与GDP变化趋势近似......................................................153.3. SHFE铝价和中国CPI指数拟合度相对较高，但部分时间点出现较大偏差16 4.铝价逻辑复盘.............................................................................17 5.头部铝业公司发展水平稳步增长.................................................19 5.1.头部企业收益稳定，中国宏桥发展迅速.....................................................195.2.铝业公司盈利水平持续提升，资本开支逐步减少......................................225.3.我国产能持续扩张，产能利用率逐步抬升.................................................235.4.铝产品出口持续向好，未来需求有望扩张.................................................235.4.1.我国对中东出口能力持续扩张，车辆零部件及铝制品出口逐步增加.......235.4.2.电子产品出口端走强，铝制品需求或迎回暖...........................................245.5.出口退税政策调整，加快绿色产业升级，支持双碳目标............................25 6.投资建议.....................................................................................26 7.风险提示.....................................................................................26 图表目录 图1全球铝土矿储量变化（亿吨，%）........................................................................................5图2 2023年铝土矿储量主要分布地区...........................................................................................5图3全球铝土矿持有产量（万吨）...............................................................................................5图4全球氧化铝持有产量分布（万吨）........................................................................................5图5全球铝土矿年产量变化（万公吨）........................................................................................6图6全球头部铝矿生产公司产量变化（万吨）.............................................................................7图7美国铝业重点矿区产量（万吨）............................................................................................7图8力拓铝业重点矿区（万吨）...................................................................................................7图9中国铝业重点矿区产量（万吨）............................................................................................8图10俄罗斯铝业重点矿区（万吨）.............................................................................................8图11全球铝土矿重点矿山产量变化（万吨）...............................................................................8图12全球国家地区铝土矿产量（万吨）......................................................................................8图13几内亚铝土矿产量（万吨）.................................................................................................9图14中国进口铝矿砂及其精矿数量（万吨）...............................................................................9图15澳大利亚铝土矿年产量变化（万吨，%）.........................................................................10图16澳大利亚主要铝矿区产量变化及增速（万吨，%）...........................................................10图17全球原铝产量和增速（万吨，%）....................................................................................10图18中国原铝实际消费水平及占比变化（万吨，%）...............................................................10图19全球电解铝消费水平（万吨，%）....................................................................................11图20中国电解铝生产消费量和自给率（万吨，%）.......