全球铝矿资源分布集中，主要集中在澳大利亚、巴西和几内亚等地，其中几内亚铝矿储量占比约25%。全球铝土矿产量主要集中在澳大利亚、中国和几内亚，三国产量占全球总产量的70%左右。头部矿山大多由龙头铝业公司持有，如力拓、美国铝业和中国铝业等。
中国是全球最大的原铝生产国和消费国，原铝产量占全球比重近60%，消费量占全球比重超过60%，且基本实现自给自足。全球电解铝产能持续增长，但增速放缓，主要原因是电费上涨、经济增长放缓和特定行业需求波动。中国电解铝产能主要集中在东部沿海地区，中西部产能相对较低。
电解铝下游应用广泛，主要用于建筑和交通行业。中国电解铝消费量与GDP总量高度正相关，制造业PMI和CPI指数可以有效地反应铝价变化趋势。LME铝价和铝库存基本呈现负相关性。
中国头部铝业公司收益稳定，中国宏桥发展迅速。四家重点铝业集团净利率持续上升，生产活动产能扩张降温，产能利用率进一步提升。中国对中东出口能力持续扩张，车辆零部件及铝制品出口逐步增加，电子产品出口端走强，铝制品需求或迎回暖。
我国对中东出口能力持续扩张，车辆零部件及铝制品出口逐步增加。电子产品作为重要的出口商品显著受益，中国与部分中东国家的自贸协议谈判或优惠政策降低了关税和非关税壁垒，促进了电子产品贸易。我国和中东新订单有望持续推进金属铝消费水平，未来下游需求空间持续扩张。
我国对中东出口能力持续扩张，车辆零部件及铝制品出口逐步增加。2024年，我国1至10月铝制品出口总量约为266.2万吨，其中西亚出口数量占比为6%、中亚占比约为2%，较2023年比重均略有提升。10月，我国出口西亚和中亚的铝制品分别为1.6万吨和0.48万吨，其中沙特阿拉伯和阿联酋的出口数量变化较为明显，10月出口数量分别为2811.75吨和3091.43吨，较2023年同期均同比上升35%左右。
出口退税政策调整，加快绿色产业升级，支持双碳目标。2024年11月15日，我国财政部国家税务总局关于调整出口退税政策的公告。取消出口退税政策：自2024年12月1日起，铝材、铜材，以及部分化学改性的动植物油等产品的出口退税政策被取消；下调部分退税率：光伏产品、电池、部分非金属矿物制品和成品油的出口退税率从原来的13%降低至9%。
推荐关注上游铝矿资源较为丰富，生产成本具有优势头部的企业，如：中国铝业、天山铝业、云铝股份、新疆众和等。
风险提示：全球经济持续萎靡状态，国内房地产行业低迷，金属铝需求增速下滑，国内精炼铝产能过剩。下游地产、建筑、基建等行业不断降温；全球铝矿短期供给减少，部分主要铝土矿生产国的政治和经济不稳定可能导致供应中断，资源枯竭和开采难度增加也是潜在的风险。地缘政治紧张局势或冲突可能导致铝矿生产地区的不稳定，国家间的贸易摩擦导致全球贸易不确定性增加，可能影响全球铝供应。
