需求动能减弱，工业硅重心下移
需求动能减弱，工业硅重心下移 核心观点及策略 要点⚫美联储明年降息进入“慢车道”或拖累全球资本市场风险偏好降温，特朗普政府上台后主张恢复和扩大石油化工产业预计对全球光伏产业发展形成一定制约。我国下半年制造业重回扩张区间但工业企业利润维持负增速，中央经济工作会议强调将实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，大力刺激内需，发展新质生产力，预计2025年中国经济将走向企稳反弹。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷021-68555105li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 ⚫供应方面，今年西北地区产量高位运行，川滇地区产能利用率偏低，全国开炉数总体增加，供应季节性影响边际减弱，社会库存持续上行，从今年年底至2025年我国将有总计392.5万吨新增产能计划投放，预计今年全年产量将达485万吨，2025年将进一步升至530万吨，同比增速将接近10%。 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 ⚫需求方面，光伏自律监管约束下产业链中下游减产已是大势所趋，电池和组件市场结构将迎来新平衡，光伏终端装机增速将逐年递减；有机硅新单体产能集中投放但消费增速偏低；铝合金受房地产竣工疲软以及基建投资放缓等影响产量有制约，预计2025年工业硅消费增速将降至5%左右。 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F03084165投资咨询号：Z0016301 ⚫预计明年工业硅供大于求的结构仍将持续演绎，国内宏观预期回暖对价格有阶段性支撑，而光伏行业减速将拖累期价重心或进一步下移。预计工业硅2025年的主要运行区间在9000-12500元/吨。 赵凯熙 zhao.kx@jyqh.com.cn从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 ⚫策略建议：逢高做空为主 ⚫风险点：国内产能投放不及预期，光伏行业增速回升 目录 一、2024年行情回顾..................................................4二、宏观经济分析.....................................................51、制造业回归扩张区间，工业企业利润尚有修复空间............................................52、货币财政齐发力，一揽子政策将进入兑现周期.....................................................5三、基本面分析.......................................................61、国内产量增长较快，新疆地区全年高位运行.........................................................62、2025年全国新增产能仍将集中投放........................................................................83、国内库存居高不下，出口增速保持平稳...............................................................11四、工业硅需求分析..................................................121、利润空间遭受挤压，光伏行业四季度主动年产...................................................122、有机硅产能集中投放，供需弱平衡结构将延续...................................................133、铝合金产量增速下滑，房地产竣工下行压力较大...............................................134、2025年工业硅需求增速将继续放缓......................................................................14五、2025年行情展望..................................................16 图表目录 图表1工业硅期货价格走势..........................................................................................................4图表1中国房地产分项数据..........................................................................................................6图表2中国制造业PMI指数..........................................................................................................6图表3全国工业硅产量当月值......................................................................................................7图表4上半年工业硅产量占比结构...............................................................................................7图表5新疆地区产量......................................................................................................................8图表6云南地区产量......................................................................................................................8图表7四川地区产量......................................................................................................................8图表8工业硅企业开工率..............................................................................................................8图表9 2024-2025国内工业硅新扩建项目汇总(万吨)..............................................................9图表10国内工业硅主流生产企业产能列表(万吨)................................................................10图表11工业硅国内社会库存......................................................................................................11图表12工业硅出口量..................................................................................................................11图表13多晶硅产量......................................................................................................................14图表14有机硅DMC产量...........................................................................................................14图表15有机硅行业开工率..........................................................................................................15图表16多晶硅出厂成交价..........................................................................................................15图表17有机硅DMC价格...........................................................................................................15图表18铝合金产量......................................................................................................................15图表19国内工业硅供需平衡表预估（万吨）..........................................................................16 一、2024年行情回顾 2024年，工业硅期价整体呈阶梯式下行趋势，价格从年初的14500元/吨逐步下探至9月下旬的9200元/吨，下跌幅度高达36.5%，年初市场主要矛盾在于北方环保限产头部企业降负运行导致供应收缩，又叠加国内消费和出口尚可对价格有一定支撑；进入3月以后，由于天气回暖环保影响减退，供应端瓶颈期逐步恢复，但二季度国内光伏产业链面临“失速”困境，终端采购力度逐步趋缓，产业链各环节利润大幅收缩，硅价逐步贴近生产成本线甚至一度面临亏损局面，在供需关系的逐渐失衡下，期价重心不断下挫并下破11500一线关键支撑位，创下了合约上市以来的新低，而现货市场的高升水未能对期价产生提振作用，期限两端价差逐步扩大，市场预期转向悲观。6月丰水期后川滇地区硅企大面积开工，虽然产能利用率不及往年同期但市场情绪修复，光伏行业在一轮去库存周期结束后低廉的原料成本刺激中下游刚需补库力度回升，有机硅DMC需求旺季来临加快对硅料的消费速度，此前超跌反弹的技术面修正需求也十分强烈，期间整体运行在11000-11500的震荡区间。但从7月份开始，交易所出台仓单交割新规，原有交割库中的绝大多数4系仓单注销后将无法重新注册，导致大量仓单隐性库存将涌入现货市场，再度打压市场预期，而三季度光伏行业装机增速明显放缓，下游电池和组件行业面临高库存抛压，排产计划逐月下调，多晶硅厂家同样被迫减产拖累原料需求，在供应端产能逐级扩张的背景下，供给增速远大于需求增速令基本面预期逐渐失衡。四季度后，虽然国内宏观一揽子刺激政策提振市场预期，制造业PMI逐渐回归扩张区间，但工业品板块受此提振影响轻微，期价逐渐跌破万元关口转入低位弱震荡。12月主力合约
