镍：暗流涌动，破局需看二级镍-

汇报人：谷静 期货从业资格号:F3016772交易咨询从业证书号:Z0013246审核人:王伟伟2024年12月18日 期货交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号 期货市场回顾 现货市场 资料来源：Wind，一德期货 传统产业链条02 镍矿：镍矿进口 •10月镍矿进口量422万吨，环比减少34.62万吨，降幅7.58%；同比减少103.90万吨，降幅19.76%。其中红土镍矿421.21万吨，硫化镍矿0.79万吨。自菲律宾进口红土镍矿407.5万吨，占本月进口量的96.56%。 •1-10月镍矿进口总量3333.14万吨，同比减少14.56%。 镍矿：镍矿进口 资料来源：Wind，一德有色 镍矿：印尼矿资源情况 据统计，2024年1-10月印尼自菲律宾进口镍矿总量930万吨，同比增长56倍。根据SMM数据，截止10月中旬，印尼镍矿RKAB配额审批量2.76亿湿吨，年内镍矿预估消耗量2.27亿湿吨（如上表所示），2025年随着印尼当前产能的持续释放，预计对镍矿的消耗会继续增加，初步预估2025年印尼消耗镍矿2.43亿湿吨。 镍铁：国内产量情况 资料来源：SMM，一德有色 l10月全国镍生铁产量为3.175万镍吨，75.48万实物吨，金属吨环比增4.16%。其中高镍生铁约21.98万实物吨，2.38万金属吨；低镍生铁约53.5万实物吨，0.796万金属吨。预计1-11月累计产量31.58万吨，同比下降12.13%，预计年内累计产量34万吨，同比下降12.35%。 l据中国海关数据统计，2024年1-10月中国镍铁进口总量710万吨，同比增加14.8万吨，增幅2.1%。其中，自印尼进口镍铁量683.9万吨，同比增加33.4万吨增幅5.1%。 镍铁：印尼产量情况 截止11月底，印尼新增30台镍铁炉子投产，2023年全年新增42台矿热炉，产能整体投产速度放缓。2024/12 l11月印尼镍铁（NPI&FeNi）产量约138853金属吨，环比增幅约3%。1-11月累计产量139.19万吨，同比增长10.47%。预计2024年全年印尼产量达到150万吨，同比增长8.7%。 l年内印尼镍铁由于镍矿供给限制，新增产能释放速度逐渐放缓，从长周期看，从2014年开始的长周期投资高峰期已经逐渐过去，后期印尼当地镍矿的供给情况恐持续对新产能的释放形成制约。 电解镍：产量 资料来源：SMM，一德有色 l1-11月，国内精炼镍累计产量30.31万吨，同比增长36.98%。预计2024年全年国内精炼镍总产量达33.03万吨，同比增长34.38%。 l1-10月，中国精炼镍累计进口量69984.26吨，同比减少6148吨，降幅8.08%。 l1-10月，中国精炼镍累计出口量94706.971吨，同比增加71368吨，增幅305.78%。 中间品：产量 l1-11月，印尼湿法冶炼中间品累计产量27.73万吨，同比增长92.17%；预计2024年全年总产量30万吨，同比87.62%。l1-11月，印尼高冰镍总产量25.53万吨，同比增长14.48%；预计2024年全年总产量28万吨，同比增长15.46% 中间品：进口 资料来源：Wind，一德有色 •1-10月镍湿法冶炼中间品进口总量118.5万吨，同比增加13.37%。•1-10月镍锍进口总量37.31万吨，同比增加52.65%。 需求情况03 下游消费：硫酸镍产量 l1-11月我国硫酸镍累计产量34.26万吨，同比降幅12.56%。 l预计2024年全年产量37.16万吨，同比降幅12.09%。 成本利润：硫酸镍 资料来源：SMM，一德有色 下游消费：三元材料以及三元前驱体产量 资料来源：Wind，一德有色 l预计2024年中国三元前驱体全年累计产量83.61万吨，年累计同比增幅2.67%。 l预计2024年中国三元材料全年累计产量68.74万吨，年累计同比增加10.32%。 下游消费：电池产量以及装车辆 资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，一德有色 •1-10月，我国动力和其他电池累计产量为847.5GWh，累计同比增长38.3%。 •1-10月，我国动力电池累计装车量405.8GWh,累计同比增长37.6%。其中三元电池累计装车量111.1GWh，占总装车量27.3%，累计同比增长18.3%；磷酸铁锂电池累计装车量294.5GWh，占总装车量72.6%，累计同比增长46.7%。 下游消费：新能源汽车产量 •1-10月，新能源汽车产销分别完成977.9万辆和975万辆，同比分别增长33%和33.9%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的39.6%。 下游消费：新能源 新能源产业链条来看,2024年从终端消费-下游-中游-上游整个产业链条增速呈现递减的趋势，终端新能源汽车产销增速为33%上下，超预期表现；三元正极材料增速10%，新能源对硫酸镍的需求增速2.68%，该值去年为负，总体看，年内新能源汽车产业链条对镍的消费拉动有限。 下游消费：不锈钢产量 资料来源：Mysteel、一德有色 l预计年内总产量3825.78万吨，同比增加7.71%，其中：200系1147.29万吨，同比增加4.91%；300系1973.10万吨，同比增加5.77%；400系702.84万吨，同比增加18.57%。 l预计印尼青山和德龙年度总产量500万吨，同比增幅20.31%。 下游消费：不锈钢成本利润 资料来源：SMM，一德有色 下游消费：不锈钢进出口 l1-10月，国内不锈钢进口量累计约160.51万吨，同比减少6.52万吨，减幅3.9%。l1-10月，国内不锈钢出口量累计约413.9万吨，同比增加81.4万吨，增幅24.5%。l1-10月，国内不锈钢净出口量累计约253.41万吨，同比增加87.95万吨，增幅53.2%。 下游消费：不锈钢库存 下游消费：不锈钢 l预计2024年全年不锈钢生产耗镍总量190.39万吨，同比增长5.86%，其中耗原生镍153.92万吨，同比增长6.98%。 供需平衡与总结展望04 供需平衡：原生镍国内 供需平衡：镍铁 供需平衡：原生镍全球 Ø全球看2024年过剩格局持续，但是明细看，过剩量逐步从二级镍向一级镍转化。 Ø2025年，供给端预计增加13万吨。增量主要来自印尼NPI增量10万吨，中国电镍增量7万吨；减量主要来自国内镍铁产量减3万吨，以及海外纯镍生产企业的部分减产。 Ø需求预计增加17万吨。增量主要来自不锈钢生产，由于美国进入降息通道，我们预计全球不锈钢增速将超过6%，不锈钢耗镍量增加12万吨；新能源方面，特朗普上台更倾向于于发展传统燃料油汽车，同时考虑到今年电池耗镍量增量不明显，所以明年电池耗镍增量我们给到增量偏低给到2万吨的增量；由于俄乌战争，近两年合金耗镍有了明显增量，明年合金耗镍量增量给到3万吨。 Ø2025年过剩格局持续，一级镍过剩明显，总过剩量略有收窄。 资料来源：Wind，一德期货 总结与展望 l从产业供需来看，2024年原生镍供应过剩格局不改，一级镍过剩尤为突出：国内镍铁产能产量持续收缩，同时印尼由于原料限制以及政策导向，NPI投产速度较前些年明显放缓，回流国内镍铁增量放缓，所以国内镍铁过剩量持续收窄；新能源产业链条，年内三元电池装车量增速明显放缓，由于“以销定产”，硫酸镍产量基本与去年持平，无增量贡献，整体维持供需紧平衡状态；电镍方面，出口量维持高位，国内产量外溢，国内外库存均增，尤其是LME电镍库存大幅增长； l从成本利润角度来看，印尼镍矿内贸基价表现坚挺，印尼NPI以及中间品的成本持续抬升，回流国内后进一步抬升国内电镍以及硫酸镍成本；国内镍铁价格回落，镍铁厂利润多处于亏损状态，由于镍铁以及高碳铬铁价格持续回落，不锈钢成本坍塌； l近几年镍市经历了二级镍过剩——全面过剩——一级镍过剩明显——二级镍过剩收窄的发展历程。理论上，二级镍过剩量收窄使得二级镍价格对电镍形成的支撑会变强，年内硫酸镍对电镍形成的价格支撑低点在118000元/吨附近，从估值角度看，当前镍价相对合理。 总结与展望 2025年过剩格局不改，但考虑到印尼资源端价格坚挺逐渐抬升产业链成本，镍价的合理估值也在缓慢上行。预计2025年镍价的运行主要区间在【120000,170000】。 风险点：印尼镍产业链的相关政策。印尼镍矿储量是全球最大的国家，其NPI、中间品冶炼产能也是全球最大的，为全球镍需求提供一半以上的供给，当地政府对镍矿、镍铁甚至能源的相关政策对世界镍供给影响都是比较大的。 资料来源：SMM、一德有色