2025年钢铁行业年度策略：供需结构持续优化，盈利有望触底回暖

证券分析师：孟祥文执业编号：S0600523120001联系邮箱：mengxw@dwzq.com.cn证券分析师：米宇执业编号：S0600524110004联系邮箱：miy@dwzq.com.cn2024年12月18日 核心观点 ➢观点一：2024年供给持续饱满，需求呈现疲弱态势。1）上游铁水产量2024年处于近5年中位水平，弱于2023年，与到港量增长产生偏离证明中国下游整体需求较弱。截至2024年11月，铁水日均产量平均232万吨/天，yoy-4.6%。2024年钢材产量整体小幅减少，截至2024年10月中国粗钢产量累计6.8亿吨，yoy-4%。2）2024年钢材表需同比小幅下降，板材贡献增量，长材有所拖累。截至2024年10月，中国钢材总表观消费量8.8亿吨，yoy-2%。分品类来看，截至11月底，五大钢材热轧、冷轧及中厚板消费量同比+4%/+5%/+2%，螺纹钢、线材下滑显著，yoy-16%/-20%。分行业来看，需求主要受地产拖累，基建+汽车+造船+出口+制造业起到弥补作用。 ➢观点二：预计2025年钢铁行业供给过剩仍为主要矛盾，价格或维持震荡态势。我们预计2025年供给过剩仍为行业主要矛盾，需求端基建、汽车、造船、机械用钢正贡献，地产、出口用钢略有拖累，整体处于紧平衡状态。 ➢观点三：2024钢材价格震荡走弱，2025年预计钢价震荡运行。第一条主线：2024年钢材价格总体呈现震荡下行趋势，价格处于3000-4000元/吨左右，Q3下游需求旺季不旺，市场情绪低迷，为年内价格最低点。第二条主线：2024年仍存在成本支撑逻辑，预计2025年铁矿成本或有下行趋势，需重点关注下游需求走势。 ➢观点四：2024年Q3盈利触底，2025年盈利能力有望向好。黑色冶炼及加工行业2024年持续亏损，整体利润情况较为严峻，截至2024年9月为-341亿元，yoy-256%，处于四年以来亏损最严重月份。预计2025年盈利或有好转。 ➢观点五：复盘历史类似阶段，态度偏向谨慎。1）我们认为，2024年或类似2020年螺纹价格由于下游需求不佳处于较为低迷态势，2025年或类似2021年，有货币宽松环境、国内政策托底主要两大前提，钢材价格有望得到一定修复。但不同的是，2025年，钢材出口面临一定关税问题，国家供给调控政策或不及预期，因此我们态度偏向谨慎。2）对标2020-2021年，行业指数上涨空间85%，PB上涨空间有70%。3）2025年钢铁行业增长或仍以市值收入规模较大、且利润较好股票为主。 投资策略：产品结构转型、细分赛道高成长 ➢2025年投资条线：展望2025年，我们预计“盈利触底反弹+产能有望出清格局向好+多元需求弥补地产缺口”为行业主要发展方向。但由于地产我们预计仍有一定拖累，所以仍可能最终弱现实兑现，钢价受成本支撑逻辑存在，因此我们建议关注两条投资主线： ➢一：产品转型结构升级逻辑：由于地产行业或有下行趋势，对应螺纹钢品种需求有所减少，而长材、板材或有更好机会，我们建议关注提前布局优质产品公司，如宝钢股份、华菱钢铁、南钢股份、中信特钢等。 ➢二：受益于下游细分赛道景气度上行逻辑：伴随上游原料压力加大，我们建议关注在下游细分领域盈利能力更强的成长性标的、推荐受益于“冲压细分领域龙头+优质客户+订单充足”的翔楼新材、建议关注甬金股份、久立特材等。 风险提示：下游需求不及预期；供给持续增长导致钢材价格下跌风险；市场竞争格局加剧。 目录 一、供给持续饱满，需求呈现疲弱态势 二、预计2025年钢铁行业供给过剩仍为主要矛盾，价格或维持震荡态势 三、2024钢材价格震荡走弱，2025年预计钢价震荡运行 四、2024年Q3盈利触底，2025年盈利能力有望向好 五、复盘历史类似阶段，态度偏向谨慎 六、投资策略：产品结构转型、细分赛道高成长 七、风险提示 一、供给持续饱满，需求呈现疲弱态势 1.1供给端：铁矿供给充足，与下游较弱需求背离 ➢上游铁水产量2024年处于近5年中位水平，弱于2023年，与到港量增长产生偏离证明中国下游整体需求较弱。截至2024年11月，铁水日均产量平均232万吨/天，yoy-4.6%，处于历史近5年中位数水平，2024年日均最高产量达240万吨，最低仅为218万吨。从全球发货量及中国铁矿到港量来看，2024年1-10月分别为13.3/9.7亿吨，yoy+3%/+6%，证明铁矿供给饱满，但下游需求较弱。 ➢展望2025年：参考2020-2021H1，若下游需求较好，铁矿供给较为充足，247家高炉企业日均铁水产量或维持在230-240万吨左右。 资料来源：Mysteel，东吴证券研究所 资料来源：Wind，东吴证券研究所 1.1供给端：钢铁产量总体小幅减少，供给相对紧缩 ➢2024年钢材产量整体小幅减少，受制于地产行业趋势走弱，长材弱于板材。截至2024年10月中国粗钢产量累计6.8亿吨，yoy-4%，今年钢材月度产量由于地产行业表现较弱呈现震荡下降趋势。分品类来看，截至11月，五大钢材中今年板材表现较为稳定，螺纹钢、线材下滑显著，其中中厚板、热轧、冷轧分别yoy+4%/+3%/+5%，螺纹钢、线材分别yoy-18%/-21%。 ➢预计2025年供给类似2020-2021年维持稳中震荡态势。 资料来源：Wind，东吴证券研究所 资料来源：Wind，东吴证券研究所 1.1供给端：钢铁产量总体小幅减少，供给相对紧缩 ➢开工率角度，长流程全国钢企高炉开工率2024年较去年Q1/Q3显著下降，Q2基本持平。全国钢企高炉开工率在今年呈现N型波动，在76%-85%区间震荡，历史5年对比来看，开工率处于中位水平，相较于2023年Q1/Q3下降显著，Q2基本持平。 ➢全国钢企短流程电炉开工率2024年Q3较低，在50-60%左右，处于历史较低水平。全国钢企电炉开工率与高炉开工率相比较为灵活，基本同2023年保持一致，绝对值角度今年电炉开工率水平处于历史低位水平，且Q3开工率显著下跌，受钢价较低且盈利不佳影响。 ➢相较2020-2021H1，钢企开工率仍有10%左右的提升空间。 资料来源：Wind，东吴证券研究所 资料来源：Wind，东吴证券研究所 1.2需求端：需求整体走弱，地产拖累，基建+汽车+造船+出口起到弥补作用 ➢2024年钢材表需同比小幅下降，板材贡献增量，长材有所拖累。截至2024年10月，中国钢材总表观消费量8.8亿吨，yoy-2%，小幅下降。分品类来看，截至11月底，五大钢材中今年板材消费量同比增加，其中热轧、冷轧及中厚板消费量同比+4%/+5%/+2%，螺纹钢、线材下滑显著，yoy-16%/-20%。 ➢相较2020-2021H1，我们预计2025年总需求主要受制于地产线材表现。 资料来源：Mysteel，东吴证券研究所 资料来源：Wind，东吴证券研究所 1.2需求端：需求主要受地产拖累，基建+汽车+造船+出口+制造业起到弥补作用 ➢2024年1-10月下游需求整体主要受地产拖累，其他行业均拉动一定钢材需求，预计2025年核心仍看地产：2024年1-10月除地产开工投资yoy-23%外，其余行业同比需求均为正增长，基建及制造业增速稳中有升，汽车、船舶、出口虽增速有所下降，但需求仍有正向增长，分别yoy+3%/+52%/+23%，对钢材需求具有拉动作用。 ➢相较2020年-2021H1来看，2020年受疫情影响，下游整体需求表现平淡甚至下滑，靠基建及制造业支撑，钢价表现仅在年尾表现优异，2021H1角度，在2020年低基数下，下游整体需求有所修复，其中增速表现船舶＞出口＞汽车＞工业增加值＞基建＞房地产新开工。我们判断2025年，在同样国内政策偏宽松下，地产低基数下恢复对于钢铁信心修复极为重要。 资料来源：Wind，东吴证券研究所 1.2需求端：需求主要受地产拖累，基建+汽车+造船+出口+制造业起到弥补作用 ➢用钢需求较大的地产行业承压运行。1-10月房地产开发投资累计yoy-10%，新开工面积累计yoy-23%，竣工面积累计yoy-24%。 ➢房地产消费需求目前明显不足，螺纹钢消费恢复有待时日。地产今年需求整体表现非常疲弱，从前端投资到新开工再到竣工端均有明显下行，对应下游螺纹消费恢复有待时日，截至11月，螺纹钢表观消费9898万吨，yoy-18%，位于近5年来最低位，我们预计2025年在中央财政宽松口径下地产有望止跌企稳，螺纹钢需求或维持稳健态势。 1.2需求端：需求主要受地产拖累，基建+汽车+造船+出口+制造业起到弥补作用 ➢基建投资增速企稳，但受房地产影响线材消费量依然表现不佳，处于近6年历史低位。自2022年起基建投资增速持续维持稳定，同比增速接近10%。但由于地产拖累，截至2024年11月线材消费3956万吨，yoy-22%，处于近6年最低水平。 ➢预计2025年稳增长主线下基建的带动钢铁线材需求或呈现企稳向上态势。从线螺差角度，截至2024年11月，线螺差为190元/吨，整年线材价格与螺纹钢价格差在100-300元左右，整体房地产需求不足，基建支撑一定螺纹线材需求，2025年钢铁需求在稳增长主线下预计基建仍会起到一定托底作用。 资料来源：Wind，东吴证券研究所 资料来源：Wind，东吴证券研究所 资料来源：Wind，东吴证券研究所 1.2需求端：需求主要受地产拖累，基建+汽车+造船+出口+制造业起到弥补作用 ➢汽车制造增速略有放缓，仍带动钢铁消费增长，预计2025年维持增长态势。总体汽车产量2024年1-10月累计同比+3%，新能源汽车维持30%+增速，表现优异。我们预计2025年虽然汽车行业竞争或有所加剧，但仍会维持向好势头。 ➢2024年热卷价格总体好于螺纹钢价格，侧面印证板材下游消费力强劲态势。从历史角度来看，2021年起卷螺差显著提升，与汽车景气度类似，今年总体热卷持续高于螺纹钢价格侧面体现汽车带动2024年钢铁需求增长。 资料来源：Wind，东吴证券研究所 1.2需求端：需求整体走弱，地产拖累，基建+汽车+造船+出口起到弥补作用 ➢造船板块发展良好，规模持续扩大，有效补充钢铁需求缺口。造船板产量自2024Q1起呈现波动上涨趋势，峰值在五月底出现，达168万吨，属近5年最高水平，同比增长33%。新承接、手持船舶订单保持中高速增长，今年9月累计同比分别为+52%/+44%。 ➢侧面来看，中厚板表观消费较好，预计2025年造船业仍会保持良好势头。截至2024年11月中厚板表观累计消费量6751万吨，yoy+0%，保持高景气度，预计2025年造船业仍会保持良好态势，进一步弥补钢铁需求缺口。 资料来源：Wind，东吴证券研究所 资料来源：Wind，东吴证券研究所 资料来源：iFind，东吴证券研究所 1.2需求端：需求整体走弱，地产拖累，基建+汽车+造船+出口起到弥补作用 ➢2024年钢材出口以价换量，充分体现国内需求不足事实。2024年钢材出口单价持续下降至10月底700美元/吨，较进口价格1767美元/吨差距显著，位于近10年历史最高水平，充分体现我国高端钢材仍然较国外有所差距，出口钢材并非价格导向，而是国内无法消化原因。截至2024年10月钢材出口总量为9205万吨，较去年贡献增量1658万吨，yoy+22%，10月单月出口接近2015年历史新高。 资料来源：Wind，东吴证券研究所备注：进出口价差=进口单价-出口单价 资料来源：Wind，东吴证券研究所 1.2需求端：需求整体走弱，地产拖累，基建+汽车+造船+出口起到弥补作用 ➢复盘2024年，钢材出口地区主要为东南亚七国及中东九国，展望2025年，预计一带一路国家经济形势向好，但部分国家提高关税比例或抑制出口增长，整体预计出口或受到一定限制。2024年1-10月，我国钢材出口量主要集中在东南亚、中东、韩国、南美洲、非洲等地区，占比分别为30%/14%/8%/8%/6%，我们预计2025年东南亚及