公司进行裁员调整，危机中蕴含复苏机遇

买入 2024年12月18日 公司进行裁员调整，危机中蕴含复苏机遇 韩啸宇+852-25222101Peter.han@firstshanghai.com.hk 财务摘要：2024Q4公司实现收入178.4亿美元，同比下降1.5%，不及彭博一致预期的181.2亿美元。本季度公司毛利为-35.7亿美元，经营亏损为57.6亿美元，不及彭博一致预期的48.2亿美元，经营利润率为-32.3%，去年同期为-4.5%。本季度公司GAAP净亏损为61.7亿美元，约合每股亏损9.97美元，不及彭博一致预期的每股亏损8.36美元。季度经营现金流为-13.5亿美元，自由现金流为-19.6亿美元。Non-GAAP核心经营亏损为59.9亿美元，Non-GAAP核心经营利润率为-33.6%。Non-GAAP核心每股亏损为10.44美元，不及彭博一致预期的每股亏损8.88美元。 ChuckLi+852-25321539Chuck.li@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业航空航天股价173.03美元目标价220.00美元（+27.14%）股票代码BA总股本7.48亿股市值1295亿美元52周高/低267.54美元/137.03美元每股账面值-38.12美元主要股东Vanguard6.9%BlackRock4.7%Capital5.8%Newport Trust4.3% IAM罢工导致大量亏损：本季度BCA收入为74.4亿美元，同比下降5.5%。BCA经营亏损40.2亿美元，经营利润率-54.0%，去年同期经营亏损为6.8亿美元。经营亏损主要由于30亿美元的777X和767税前费用及国际机械师和航空航天工人协会（IAM）罢工所产生的费用。777X目前预计首次交付时间为2026年。 公司计划裁员提升效率：波音公司本季度计划裁员10%（约1.7万人），覆盖高管、经理和员工。公司CEO凯利·奥特伯格在业绩会上表示公司需要做出结构性的改变，打造更加精简专注的组织，确保公司能保持竞争力，并长期为客户提供服务。其计划包括对公司进行根本性的文化变革、稳定业务以及提高整个公司对新平台承诺的执行纪律.我们认为结构性的调整后公司有望在2025年看到复苏的希望。客机市场的双寡头竞争情况决定了航空公司对波音客机有持续的需求，5000亿美元的后备订单将可能产生机遇。 目标价220美元，买入评级：我们评估了2024-2026财年公司生产及交付的情况，使用DCF模型对波音公司进行估值。取WACC为8.5%，永续增长率为2%，求得合理股价应为220.00美元，比当前股价高出27.14%。维持买入评级。 风险提示：坠机事件导致消费者信心重建缓慢、空客A320Neo及A350等竞品导致737 MAX及777客机的市占率下降、中美关系风险。 来源:彭博 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 2024年第三季度财务摘要 2024Q4公司实现收入178.4亿美元，同比下降1.5%，不及彭博一致预期的181.2亿美元。本季度公司毛利为-35.7亿美元，经营亏损为57.6亿美元，不及彭博一致预期的48.2亿美元，经营利润率为-32.3%，去年同期为-4.5%。 本季度公司收入178亿美元不及预期，同比下降1.5% 本季度公司GAAP净亏损为61.7亿美元，约合每股亏损9.97美元，不及彭博一致预期的每股亏损8.36美元，去年同期为每股亏损2.70美元。季度经营现金流为-13.5亿美元，自由现金流为-19.6亿美元。Non-GAAP核心经营亏损为59.9亿美元，Non-GAAP核心经营利润率为-33.6%，去年同期为-6.0%。Non-GAAP核心每股亏损为10.44美元，不及彭博一致预期的每股亏损8.88美元。 本季度GAAP每股亏损为9.97美元不及预期，自由现金流为-19.6亿美元 资料来源：公司披露，第一上海整理 资料来源：公司披露，第一上海整理 波音公司本季度计划裁员10%（约1.7万人），覆盖高管、经理和员工。公司CEO凯利·奥特伯格在业绩会上表示公司需要做出结构性的改变，打造更加精简专注的组织，确保公司能保持竞争力，并长期为客户提供服务。其计划包括对公司进行根本性的文化变革、稳定业务以及提高整个公司对新平台承诺的执行纪律。 资料来源：公司披露，第一上海整理 资料来源：公司披露，第一上海整理 商业飞机（BCA） 本季度BCA收入为74.4亿美元，同比下降5.5%。BCA经营亏损40.2亿美元，经营利润率-54.0%，去年同期经营亏损为6.8亿美元。经营亏损主要由于30亿美元的777X和767税前费用及国际机械师和航空航天工人协会（IAM）罢工所产生的费用。 商业飞机收入为74.4亿美元，同比下降5.5% 关于777X的交付延迟，公司将继续遵循FAA的指导，推进认证过程，目前预计首次交付时间为2026年。 资料来源：公司披露，第一上海整理 本季度公司毛订单为159架，目前BCA的订单储量超过5400架飞机，价值4277亿美元，上季度为4366亿美元。 本季度公司共交付飞机116架，其中737为92架，787为14架。737 MAX的产量预计将在2024年底提升至每月38架。787当前产量为每月4架，预计将在2024年底提升至每月5架。 防务、空间与安全（BDS） 防务、空间与安全部门收入为55.4亿美元，同比本季度BDS收入为54.8亿美元，同比增长1.0%。经营亏损23.8亿美元，经营利润率-43.1%。大幅亏损主要由于1）战斗机项目在第三季度出现亏损，由于F-15EX在共享生产线上加速生产，以及额外的成本压力和F-18生产的逐步减少。2）固定价格开发项目面临额外的20亿美元成本压力，T-7A和KC-46A加油机项目的预计生产成本增加。本季度BDS共交付34架飞机，包括首架MH-139A灰狼；获得了80亿美元的订单，目前BDS积压订单为616美元，28%为海外订单。 资料来源：公司披露，第一上海整理 全球服务（BGS） 本季度BGS收入为49亿美元，同比增长1.8%。经营利润为8.3亿美元，经营利润率为17.0%。主要由于商业航空公司的飞机维护订单增加。本季度BGS积压订单为204亿美元，本季度新增订单60亿美元。BGS与全日空签订了几项关键服务协议，并签订了美国空军KC-135备件合同。 全球服务部门收入为49亿美元，同比增长1.8% 资料来源：公司披露，第一上海整理 目标价220.00美元，维持买入评级 公司目前正在经历裁员及罢工等严峻挑战，但我们认为结构性的调整后公司有望在2025年看到复苏的希望。客机市场的双寡头竞争情况决定了航空公司对波音客机有持续的需求，5000亿美元的后备订单将可能产生机遇。 我们评估了2024-2026财年公司生产及交付的情况，使用DCF模型对波音公司进行估值。取WACC为8.5%，永续增长率为2%，求得合理股价应为220.00美元，比当前股价高出27.14%。维持买入评级。 风险提示 中美关系的变化可能会对公司在中国的飞机销售造成影响，从而影响公司未来收入。中国自行研发C919及C929飞机，将有可能影响波音飞机在华销量的风险。 737MAX坠落事件导致乘客及航司对于公司的信任度降低，可能导致客户订单流向空客A320/A321的风险。 波音777X延期至2025年，可能导致客户订单流向空客A350的风险。 未来航班数量有可能受到远程办公潮流的影响，从而增长不及预期的风险。 主要财务报表 损益表 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话: (852) 2522-2101传真: (852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 ©2024第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。