国君宏观|稳增长举措仍不能松劲

工业增加值：11月同比提升5.4%，环比动能增强，可能与抢出口下的加速生产有关。生产增速强于内需回落，反映抢出口现象。

投资：结构分化。11月固定资产投资同比增长3.4%，环比强于季节性。制造业投资环比弱于季节性，但纺织、汽车、通用设备、运输设备投资走强。房地产投资同比降幅缩小，主要支撑来自土地购置费，与百城土地成交面积增速提升相对应。广义基建增速小幅回落，中央主导的水利投资回升较快，地方主导的交通运输投资回落，显示中央财政支出支撑基建投资。往后看，化债、收储、土储推进下，中央财政主导基建投资趋势或更显著。

消费：双十一错位带来扰动，以旧换新政策效果仍强。剔除季节性趋势后，11月社零增速未能突破2021年以来名义增速中枢水平。家电、汽车增速亮眼，反映以旧换新政策效果，后续有望扩围至消费电子。化妆品增速大幅回落，主要因双十一提前导致消费量错位。

研究结论：生产法计算的四季度GDP增速将较第三季度显著提升，预计顺利完成全年5%左右的经济目标。但若要促进需求侧回暖和价格温和回升，则有待增量政策提振。11月工业增加值和服务业生产指数延续高增速，月度GDP指数显示四季度生产法GDP有望实现5%以上。11月社零、投资增速回落，说明内需政策有待进一步加力提效。特别国债支持的“两重”、“两新”是当前需求侧主要政策支撑，后续需求侧能否显著回暖取决于财政与货币政策进一步宽松的程度与节奏。

风险提示：经济内生动力恢复不及预期；中美贸易摩擦加剧。