港股公司信息更新报告：Q3流水中单下降、折扣加深，静待库存改善后轻装上阵

核心观点与关键数据

• 投资评级：维持“买入”评级，预计FY2024-2026归母净利润分别为13.3/15.3/18.1亿元，对应PE为12.2/10.6/9.0倍。
• 业绩驱动因素：12月以来流水环比Q3改善，主力品牌渠道、产品表现预计在组织架构调整后有所提升，配合期货订单调整、补贴等，预计FY2025财年底库存改善后迎来业绩复苏。
• 经营指标：FY2025Q3流水中单下降，零售略好于批发、线上好于线下；折扣加深，库销比略有提升，预计年底库存改善。

业务表现

• 线上线下表现：Q3线下客流下降幅度略好于H1，线上流水占比提升至40%左右，同比增长最快的是直播电商。
• 折扣与库存：FY2025Q3全渠道折扣加深，线上折扣改善部分抵消线上占比提升对折扣的负面影响；全渠道库销比预计4-5月略有上升，库存结构中新品占比相对稳定。

策略与布局

• 线下门店优化：截至FY2025Q3门店数量同比下降高单位数，单店销售面积同比提升；持续淘汰低效门店并精准开改，单店面积提升。
• 线上布局：持续扩大平台电商布局，通过矩阵式直播体系建立内容电商优势。
• 全域一体化管理：坚持全域货品管理，拓宽宽库存流转，根据不同场域进行精准的价格管理。

风险提示

• 消费者信心恢复、国际品牌恢复、新品牌合作不达预期。

财务摘要

• 营业收入：FY2023A为27073百万元，FY2024A预计28933百万元，FY2025E预计26710百万元，FY2026E预计28309百万元，FY2027E预计30448百万元。
• 净利润：FY2023A为1837百万元，FY2024A预计2213百万元，FY2025E预计1327百万元，FY2026E预计1532百万元，FY2027E预计1810百万元。
• 毛利率：FY2023A为41.7%，FY2024A预计41.8%，FY2025E预计38.6%，FY2026E预计40.2%，FY2027E预计40.7%。
• 净利率：FY2023A为6.8%，FY2024A预计7.6%，FY2025E预计5.0%，FY2026E预计5.4%，FY2027E预计5.9%。

研究结论

维持“买入”评级，认为公司经营策略调整后有望改善业绩，库存问题预计将在FY2025财年底得到缓解，迎来业绩复苏阶段。