宏观金融资讯周报

2024.12.16-12.22 一、【宏观】国内政策定调偏积极，美国通胀符合预期 观点：宏观因素偏积极，关注市场预期的变化。 逻辑：本周国内大宗商品先涨后跌，价格小幅回升，工业品多数反弹，农产品走势偏弱。一方面，国内重磅会议落幕，释放了超预期的政策信息，推动了市场情绪的改善，带动大宗商品，尤其是工业品的反弹；另一方面，美国11月CPI数据符合预期进一步巩固了12月降息的预期，推动美元指数回落，进一步给商品市场带来支撑。 展望未来，宏观因素偏积极，关注市场预期的变化。1）国内方面，当前商品市场的供需基本面变化不大，市场更加关注宏观预期层面的变化：12月的重磅会议确定了强刺激的政策基调，对未来的影响是偏积极的。然而，市场的反应是先扬后抑，可能是对政策效果仍存疑虑。我们仍倾向于认为市场对政策强预期的交易是不充分的，后续存在修正预期的可能。2）海外方面，11月新增非农就业与时薪增速虽超出预期，但失业率上行、劳动参与率下行让市场担忧就业的内生性需求走弱，同时，美国11月CPI整体符合预期，考虑到美联储现阶段的关注重点在劳动力市场，我们仍预计12月将降息25BP，但对于明年的降息幅度可能会有所下调。 二、【股指】两项重磅会议落地，股指先扬后抑 观点：中期看多。 逻辑：结合12月9日政治局会议和12月12日中央经济工作会议的表述，2024年宽货币、扩财政将进一步展开，扩内需、促销费为工作重点，地产行业政策以稳房价、防风险为主，金融市场将有更多支持工具推出，A股增量资金来源充足。 不过，短期内，由于中央经济工作会议相比前几日的政治局会议，增量信息不多，会议新闻、通稿发布后，昨夜A50、A股大幅走弱，显示前期博弈政策利好的部分资金阶段性撤出。中期内，随着2025年的到来，降准降息将进一步实施，市场流动性更加充裕，预计从分母端对股指带来驱动，同时，财政政策、扩内需、促销费力度的加码，有望提振经济和企业盈利并修复物价水平，股指分子端有望陆续修复，因此中期内投资者对股指仍可积极看待。 三、【国债】国债期货再创历史新高 观点：若市场进一步回落，则是较好的配置机会。 逻辑：年底将近，机构配置行为加速了债券收益率的走低，配置需求和交易需求共振下，多头情绪浓厚，但难言短期演绎到极致。拉长时间周期来看，在多项宏观大事落地后，债期行情的确定性提高。特朗普2.0时代的到来将冲击国内经济基本面、打压国内资产配置的风险偏好，以及“美国优先”的政策主导下，国内面临的外部压力更大。特朗普上台后，政策执行落地存在先后之分，在短期的时间窗口内，国内政策大概率保留政策空间对冲更大的不确定性。因此，在政策发力有限的窗口期内，债券行情的确定性将更高。 四、美联储利率决议来袭，金银波动或加剧 观点：短期：关注美联储12月利率决议基调，金银短期或面临进一步调整风险。长期：贵金属价格仍有上涨空间，建议回调做多为主。 逻辑：上周贵金属价格整体先扬后抑。叙利亚局势突变，中东地缘局势的紧张性和复杂性加剧，叠加美国一系列经济数据强化美联储12月降息预期，因此对贵金属价格构成提振。此外，中国央行时隔半年重启购金，也从市场情绪上对金价构成利好。但是美国核心通胀粘性风险较高，市场普遍预计美联储12月降息后，明年的降息速度将大幅放缓，受此影响，美债收益率走高，因此对贵金属价格构成打压。 展望本周，市场将迎来美联储12月利率决议、点阵图、经济摘要以及美联储主席鲍威尔讲话、美国PCE等数据，以及非美央行的一系列利率决议，市场波动或进一步加剧。对于贵金属市场而言，若美联储12月基调偏鹰，金银或面临进一步调整风险，反之，金银料维持高位宽幅震荡。 但中长期来看我们认为贵金属价格仍有进一步上涨空间，长线仍建议以回调做多为主。首先，美联储等全球央行普遍进入降息周期，贵金属价格有望继续受益宽松货币环境而长期上涨。其次，全球地缘局势仍旧动荡复杂，且特朗普上台仍大概率会加剧全球政治经济格局的不确定性，避险将长期支撑贵金属价格。再者，在逆全球化加剧和长期美元信用削弱背景下全球央行仍会维持净购金需求，黄金长期配置价值仍在。 目录 【宏观】国内政策定调偏积极，美国通胀符合预期----------------4【股指】两项重磅会议落地，股指先扬后抑---------------------15【国债】国债期货再创历史新高---------------------------------20【贵金属】美联储利率决议来袭，金银波动或加剧--------------26 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 国内政策定调偏积极，美国通胀符合预期 宏观·周度报告2024年12月16日星期一 展望后市：宏观因素偏积极，关注市场预期的变化。1）国内方面，当前商品市场的供需基本面变化不大，市场更加关注宏观预期层面的变化：12月的重磅会议确定了强刺激的政策基调，对未来的影响是偏积极的。然而，市场的反应是先扬后抑，可能是对政策效果仍存疑虑。我们仍倾向于认为市场对政策强预期的交易是不充分的，后续存在修正预期的可能。2）海外方面，11月新增非农就业与时薪增速虽超出预期，但失业率上行、劳动参与率下行让市场担忧就业的内生性需求走弱，同时，美国11月CPI整体符合预期，考虑到美联储现阶段的关注重点在劳动力市场，我们仍预计12月将降息25BP，但对于明年的降息幅度可能会有所下调。 国贸期货·研究院宏观金融研究中心 郑建鑫投资咨询号：Z0013223从业资格号：F3014717 （1）本周国内大宗商品先涨后跌，价格小幅回升，工业品多数反弹，农产品走势偏弱。一方面，国内重磅会议落幕，释放了超预期的政策信息，推动了市场情绪的改善，带动大宗商品，尤其是工业品的反弹；另一方面，美国11月CPI数据符合预期进一步巩固了12月降息的预期，推动美元指数回落，进一步给商品市场带来支撑。 （2）中央经济工作会议定调偏积极。1）12月中央经济工作会议释放了积极的政策信号：一是，明年要保持经济稳定增长，包括就业、物价、国际收支、居民收入等多个指标，与此前不同，物价稳定、国际收支平衡以及居民收入增长被拔到和稳增长、稳就业同样的高度。二是，“更加积极财政政策”与“适度宽松货币政策”相结合，超常规逆周期调节力度凸显，会议明确给出将提高财政赤字率、适时降准降息的信号，给市场吃下“定心丸”。三是，在重点任务中，把提振消费、扩大内需放在了第一位，甚至排在了科技创新之前，这表明了明年推动的重点工作将以扩内需为主，而大力提振消费将是重中之重。2）11月我国出口增速有所回落，但韧性仍存，而进口降幅继续扩大，或与国内需求仍较弱以及部分大宗商品价格下滑有关。“抢出口”效应将持续显现，短期可能对出口形成一定支撑； 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 （3）美国通胀符合预期，12月料将继续降息。美国11月CPI同比增长2.7%，核心CPI同比上涨3.3%，均符合市场预期。CPI数据的披露进一步巩固了降息预期，根据CME的FedWatch工具，交易员将12月18日降息25BP的概率从12月10日的88.9%提高至12月12日98.6%。总的来看，美国近期降低通胀的进展近乎停滞，叠加特朗普竞选承诺兑现的不确定因素，加剧了市场对未来通胀升温的担忧，部分政策制定者对通胀韧性表示不满，我们预计美联储12月FOMC会议将降息25BP，但会后点阵图料将下调明年的降息预期。 期市有风险，入市需谨慎 一、宏观和政策跟踪 1.1加强超常规逆周期调节 1、中央经济工作会议定调偏积极 事件：中央经济工作会议12月11日至12日在北京举行。中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平出席会议并发表重要讲话。习近平在重要讲话中总结2024年经济工作，分析当前经济形势，部署2025年经济工作。 解读如下： 此次中央经济工作会议释放了积极的政策信号，为明年中国经济发展指明了方向。一是，明年要保持经济稳定增长，包括就业、物价、国际收支、居民收入等多个指标，与此前不同，物价稳定、国际收支平衡以及居民收入增长被拔到和稳增长、稳就业同样的高度。二是，“更加积极财政政策”与“适度宽松货币政策”相结合，超常规逆周期调节力度凸显，会议明确给出将提高财政赤字率、适时降准降息的信号，给市场吃下“定心丸”。三是，在重点任务中，把提振消费、扩大内需放在了第一位，甚至排在了科技创新之前，这表明了明年推动的重点工作将以扩内需为主，而大力提振消费将是重中之重。 2、出口仍存韧性，进口表现偏弱 12月10日，据海关统计，按美元计价，前11个月，我国进出口总值5.6万亿美元，增长3.6%。其中，出口3.24万亿美元，增长5.4%；进口2.36万亿美元，增长1.2%。11月单月，出口3123.1亿美元，同比增长6.7%，进口2148.7亿美元，同比下降3.9%。 1）出口方面，增速有所回落，但韧性仍存。按美元计，11月我国出口金额为同比涨幅收敛6.0个百分点至6.7%，或主要因为上年同期基数抬高，以及积压货物出口导致10月出口增速偏高，11月出口增速回落只是在向正常区间回归，出口实际表现并不弱。 分国别来看，我国对发达经济体出口多数回落，其中，对欧盟地区出口增速从上月12.7%大幅回落至7.2%，可能与欧洲经济下滑有关，欧元区PMI数据对此也有所体现；对日本、韩国出口增速不同程度下滑，分别为6.3%（前值6.8%）和-2.6%（前值5.0%）；对美国出口增速为8.0%，与上月基本持平，回补效应消失后对美出口仍维持较高增速，可能是“抢出口”的支撑。11月对美出口环比增速1.4%，与上月相比提升2.2个百分点。我国对东盟出口增速为14.9%，略有放缓，但仍处于较高增速水平。我国对俄罗斯出口增速从高位回落，11月增速-2.5%，下降29.2个百分点，可能是中俄双方的支付结算问题的影响进一步加深。 2）进口方面，11月进口降幅继续扩大1.6个百分点至-3.9%，或与国内需求仍较弱以及部分大宗商品价格下滑有关。 从主要进口商品来看，11月我国农产品进口增速普遍下降，粮食、大豆、食用植物油进口金额分别同比下降35.9%、22.5%和31.2%，增速较前值均有所走低，或主要因为国内供应充足；部分原材料进口同比增速也下滑，比如煤及褐煤、原木及锯材、未锻轧铜及铜材、铁矿砂及其精矿等；机电产品和高新技术产品进口增速继续走低。 展望未来，短期出口或将保持韧性，长期则需关注关税政策落地情况。一是“抢出口”效应将持续显现，叠加美国补库延续，短期可能对出口形成一定支撑；二是全球降息周期持续，可能增加外需韧性；三是12月中央政治局会议中强调要“稳外贸、稳外资”，相关政策可能会加快落实。不过，长期仍需重点关注特朗普正式就任后，可能采取的一系列关税政策的负面影响。 3、金融数据好坏参半 2024年11月新增人民币贷款5800亿，预期9208亿，去年同期1.09万亿；新增社融2.34万亿，预期2.9万亿，去年同期2.46万亿；存量社融增速7.8%，前值7.8%；M2同比7.1%，预期7.4%，前值7.5%；M1同比-3.7%，预期-5.6%，前值-6.1%。 11月金融数据好坏参半，一方面，M1同比连升两月，居民中长期贷款连续两月同比多增；另一方面，居民短期贷款再转负增、企业中长期贷款连续9个月同比少增、M2增速回落、财政支出放缓等。整体而言，金融数据所反映出来的问题既有周期性的，也有一些结构性的变化，一是，地方政府积极推进债务化解，助力政府债净融资放量，而企业中长期贷款减少；二是，化债和房地产市场的恢复助力M1增速回升，同时，存量房贷利率下调后，居民也减少了提前偿还贷款的行为；三是，利率不断下行，企业债券融资意愿不断增加，表明金融支持实体经济的方式更加多元。 展望未来，12月政治局会议将此前“稳健的货币政策”表述调整为“适度宽松的货币政策”，为2010年以来首次，明年货币政策增量有望从总量、结构两个维度发力，在扩充货币供给的同时，增强货币工具对实体企业的直达性。我们预计2025年降息降准