眼镜行业深度3暨智能眼镜深度：智能眼镜：技术功能突破，渠道制造受益

智能眼镜：技术功能突破，渠道制造受益批零贸易业 评级：增持 ——眼镜行业深度3暨智能眼镜深度 刘越男(分析师)陈笑(分析师) 021-38677706021-38677906 liuyuenan@gtjas.comchenxiao015813@gtjas.com 登记编号S0880516030003S0880518020002 本报告导读： 眼镜行业从传统迈入新生，看好AI智能眼镜加速崛起、眼镜公司先行受益。 投资要点： 投资建议：AI智能眼镜大势所趋，眼镜公司先行受益。推荐博士眼镜，国内眼镜零售头部企业，门店超500家，战略合作雷鸟创新等智能眼镜品牌；推荐康耐特光学，镜片出海头部企业，已与跨国消 费电子企业签署产品供应框架协议，且成立XR研发和服务中心；受益明月镜片(国内镜片品牌头部企业、布局智能眼镜业务)。此外爱施德/天音控股(国内手机等消费电子产品零售分销领域头部企业)或望受益智能眼镜行业崛起。 眼镜行业空间广阔，功能眼镜持续发展。1)国内眼镜行业亘古通今，有约400年的发展历史；2)国内眼镜零售端竞争格局高度分散，CR10不足10%、显著低于美国的约40%；眼镜生产端CR10按销售量口 径超50%、按销售额口径超60%；3)因生活习惯变化、电子产品渗透率提升，全球近视率进一步增长，且成人对各类功能性镜片需求、儿童青少年对离焦镜片需求、中老年人群对老花镜片需求持续增长，推动眼镜行业稳健发展，预计眼镜产品全球市场规模2025年将增至 1585亿美元、国内市场将增至1142亿元，CAGR约6-9%。 从XR到AI，智能眼镜加速驶入大众消费时代。1)智能眼镜为智能可穿戴设备领域的新星，一般具独立的操作系统及多元化的功能，从单一音频功能到XR再到音频+摄像+显示+AI功能；2)复盘海外， 最早可追溯1984年的透视性眼镜，2012年谷歌率先入局，2023年9月第二代Ray-BanMeta发售且两个季度成为百万销量级别爆款，引爆行业热潮+印证AI落地的可能；3)复盘国内，2014年联想推出NewGlass，2019年华为推出Eyewear；2024Q4-2025年，Rokid/INMO/雷鸟创新/小米/百度等科技新锐、互联网巨头等均已或将启动新品发布会，国内智能眼镜行业迎“百花齐放”。 “百镜大战”望启动。1)复盘TWS耳机成长路径，技术创新成果的落地催生代表性产品，继而成为爆品并反哺技术升级、进一步推动渗透率快速提升及市场规模快速增长；2)AI智能眼镜是AI应用落 地最佳硬件载体，考虑到🕔AI大模型的快速发展及应用；②光学和显示技术不断迭代；③近视/散光人群增长、价格更趋性价比、不同于手机的时尚/穿戴属性等因素，行业拐点望加速到来，看好未来AI智能眼镜对传统眼镜较高比例的替代；3)近视/散光矫正镜片为AI智能眼镜落地的“最后一公里”，线下渠道可匹配体验属性，我们认为眼镜公司是智能眼镜产业链中必不可少的重要环节。 上次评级:增持 细分行业评级 批发零售业增持 贸易增持 相关报告 批零贸易业《新内容、新技术、新渠道》 2024.12.09 批零贸易业《美国黑�网一表现较佳，头部公司增速更快》2024.12.08 批零贸易业《流通体系视角下的零售业态比较》 2024.11.13 批零贸易业《双十一前置和以旧换新拉动10月社零超预期》2024.11.17 批零贸易业《10月出口大幅改善，龙头α更为显著》2024.11.09 股票研 究 行业深度研 究 证券研究报 告 股票研究/2024.12.13 风险提示：智能眼镜发展不及预期、技术迭代不及预期、行业竞争加剧等 目录 1.投资建议6 1.1.公司对比：国内上市眼镜公司主要包括博士眼镜、明月镜片、康耐特光学6 1.2.投资结论：AI智能眼镜崛起，眼镜公司望率先受益12 2.眼镜行业从传统迈入新生，基数庞大、市场广阔15 2.1.发展历史：眼镜行业亘古通今15 2.2.行业现状：全球近视率提升，推动眼镜行业保持稳健发展17 2.3.竞争格局：眼镜零售渠道端竞争格局较生产端更为分散，对标海外，龙头望加快整合23 3.智能眼镜的技术跃迁：从XR智能眼镜到AI智能眼镜，从小众赛道加速驶入大众消费品时代29 3.1.智能眼镜是可穿戴设备新星，是AI应用最佳的硬件载体29 3.2.复盘智能眼镜海外发展历史：2012年谷歌率先入局，2023年MEAT 再启新纪元35 3.3.复盘智能眼镜国内发展历史：2019年华为率先入局，当前百花齐放 41 4.看好AI智能眼镜未来发展，“百镜大战”望启动47 4.1.复盘TWS耳机成长路径，AI智能眼镜有望快速发展47 4.2.国内AI智能眼镜发展的助推器：AI大模型的发展、光学及显示技术的进步、近视/散光人群的扩张等48 4.3.国内AI智能眼镜横向对比：群雄竞相争逐，赛道长坡厚雪57 5.风险提示65 图目录 图1：博士眼镜近5年门店数量稳步提升6 图2：博士眼镜近5年商超及医疗渠道门店数量稳步提升6 图3：博士眼镜近5年直营门店店效稳步提升6 图4：博士眼镜近5年直营门店坪效稳步提升6 图5：博士眼镜近5年营收稳步提升7 图6：博士眼镜近5年归母净利有所波动7 图7：博士眼镜近5年配镜服务毛利率相对稳定7 图8：博士眼镜近5年净利率有所波动7 图9：按国内镜片销售量计，明月镜片市场份额约12.4%、位居第一9 图10：按国内镜片销售额计，明月镜片市场份额约8.9%、位居第三9 图11：明月镜片近5年营收稳步提升9 图12：明月镜片近5年归母净利稳步提升9 图13：明月镜片近5年毛利率稳步提升9 图14：明月镜片近5年净利率基本为稳步提升9 图15：康耐特光学近�年营收保持较快增长10 图16：康耐特光学近�年归母净利保持较快增长10 图17：康耐特光学近5年毛利率稳步提升11 图18：康耐特光学近5年净利率稳步提升11 图19：康耐特光学地区布局多元化不断提升11 图20：康耐特光学高折射率镜片占比提升11 图21：博士眼镜、明月镜片、康耐特光学核心财务数据对比12 图22：眼镜一般由镜片、镜框、镜腿等组成15 图23：镜片膜层一般需做耐磨、防油污等测试15 图24：《南都繁会景物图卷》中画有一老者戴着眼镜16 图25：上世纪60-70年代某眼镜商铺较为简朴16 图26：中国与世界视力问题人口比例对比情况17 图27：各年龄段主要视力问题对比17 图28：中国消费者换镜周期主要集中在1.5-2年18 图29：不同年龄段建议消费者换镜周期对比18 图30：全球眼镜产品市场规模保持良好增长22 图31：中国眼镜产品市场规模保持良好增长22 图32：中国镜片销售量增速保持在个位数23 图33：中国镜片销售额增速保持在个位数23 图34：眼镜行业产业链及产业链图谱23 图35：美国眼镜产品市场规模保持良好增长25 图36：头部眼镜市场规模保持良好增长25 图37：欧洲眼镜产品市场规模保持良好增长26 图38：欧洲眼镜产品市场规模全球占比略有下降26 图39：法国每百万人配镜师人数位居欧洲第一26 图40：塞浦路斯每百万人眼镜零售商数量位居欧洲第一26 图41：位于日本大阪梅田的JINS门店实景图27 图42：JINS产品矩阵丰富27 图43：JINS全球营收规模稳步增长28 图44：JINS单店店效突破1亿日元28 图45：早期的智能眼镜带有音频、无线通讯等功能29 图46：部分智能眼镜的镜片已具备显示功能29 图47：电影《�牌特工》呈现的MR眼镜技术29 图48：电影《失控玩家》呈现的MR眼镜技术29 图49：智能眼镜的一个简单分类：按是否有显示及摄像头可分成四象限30 图50：智能眼镜行业产业链图谱32 图51：预计2035年智能眼镜(不含VR头显设备)渗透率达70%33 图52：ROKIDAR智能眼镜配备便携硬件即RokidStation，以解决重量问题34 图53：ROKIDAI智能眼镜配备眼镜充电盒，以解决续航问题34 图54：AR智能眼镜呈现与现实交互的导航画面34 图55：AR智能眼镜可实现跟随人脸的实时翻译34 图56：近几个季度，全球XR(AR/VR)市场中，Meta、苹果、Pico、索尼份额较高39 图57：Meta、Sony位居2023年VR设备出货量前二39 图58：全球AR设备出货量有望快速增长39 图59：全球AR设备出货量有望快速增长39 图60：Meta开设智能眼镜体验店40 图61：Meta开设智能眼镜体验店40 图62：国内线上AR设备市场中雷鸟创新、XReal、影目科技、Rokid等占比较高44 图63：国内音频眼镜市场中华为、小米、界环等占比较高44 图64：AirPods产品发售引发市场关注47 图65：2018年起TWS耳机渗透率快速增加47 图66：棱镜方案光学显示系统主要由微型投影仪和反射棱镜组成51 图67：Birdbath技术可以使用户同时看到虚拟信息与现实世界52 图68：光波导方案为智能眼镜提供一种既轻薄又高效的显示方式53 图69：光波导技术可分为衍射光波导和几何光波导(即阵列光波导)53 图70：智能眼镜未来理想的AR世界呈现效果54 图71：2012-2020年国内近视人口不断增长56 图72：国内儿童及青少年近视率较高56 图73：蔡司镜片可插入VisionPro57 图74：蔡司为VisionPro提供专门的矫正镜片57 图75：以谷歌眼镜为例，AI眼镜关键词搜索量激增59 图76：以Meta眼镜为例，AI眼镜关键词搜索量激增59 表目录 表1：博士眼镜与华为、雷鸟创新、Rokid等智能眼镜品牌方开展密切合作8 表2：智能眼镜近视/散光镜片主要包括磁吸式、卡扣式等方案13 表3：智能眼镜产业链部分消费公司盈利预测表14 表4：未来有众多重磅智能眼镜新品即将发布14 表5：普通玻璃镜片与普通树脂镜片的性能对比16 表6：全球及国内镜片行业持续增长驱动力主要包括个性化及功能性需求提升、健康意识提升等18 表7：成人功能性镜片主要包括防蓝光、防疲劳等19 表8：老花镜市场正在发生多元新兴变化19 表9：近视防控主要技术优劣解析一览20 表10：眼镜行业相关政策不断落实21 表11：国内主要眼镜零售商基本情况对比24 表12：美国TOP10眼镜零售商排行榜25 表13：欧洲大型眼镜零售商近年来整合并购事项一览27 表14：智能眼镜核心技术一般包括微型显示技术、传感器融合技术以及XR技术等29 表15：智能眼镜进一步分类：工业VS消费，显示VS非显、摄像VS非摄等30 表16：狭义消费级智能眼镜进一步的分类及功能对比：按显示VS非显、摄像VS非摄等31 表17：智能眼镜产业链涵盖硬件供应商、系统供应商及品牌、渠道商等32 表18：智能眼镜各方案对比：音频+摄像+显示应是主流方案34 表19：智能眼镜发展历史：从畅想逐步走向现实35 表20：Meta的AR/VR十年发展史36 表21：新旧Ray-Ban对比：新版在核心功能及使用体验上全面超越40 表22：国内智能眼镜发展历程：2023-24年各公司推新节奏加快41 表23：近2年国内涌现出一批优秀的智能眼镜初创企业43 表24：Rokid于2024年11月推出新品“RokidGlasses”45 表25：雷鸟创新于2024年11月推出新品“雷鸟Air3”45 表26：雷鸟创新2021年后不断推出新产品46 表27：TWS耳机发展历史印证技术迭代与C端需求呈螺旋式快速上升趋势47 表28：国内AI大模型的发展“风起云涌”48 表29：三种主流光波导技术的对比53 表30：BB方案与光波导方案对比54 表31：主流显示方案对比55 表32：国内多家上市公司开启智能眼镜赛道布局58 表33：部分AI眼镜核心参数对比59 表34：国内主要的音频智能眼镜包括界环、米家等60 表35：国内主要的视频智能眼镜包括XReal、雷鸟创新等61 表36：主要的AI智能眼镜包括Meta、Rokid(已召开产品发布